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三面向檢視投資價值 「洗過大澡」的裕隆是好標的

嚴陳莉蓮(前排左3)上任董事長後力圖改革,去年底一次狠打帳上資產244.65億元。(圖/UDN.COM)

呂玨陞

金融

1236期

2020-08-26 12:05

去年底裕隆經歷過「洗大澡」,將帳上東風裕隆、納智捷等資產沖掉二四四.六五億元,計入當年度虧損,也創下裕隆單一年度每股虧損十六.六一元的紀錄。雖然二○一八年以前的裕隆集團每年帳上仍有盈餘,實際上,裕隆的虧損早就有跡可循。從現金流量表看來,一四年至一八年的營業現金流出,總計超過八百億元,可以說本業五年就虧了八百多億元,幸好還有轉投資的部門填補虧損,才讓裕隆得以存活下去。

雖然二○一八年以前的裕隆集團每年帳上仍有盈餘,實際上,裕隆的虧損早就有跡可循。從現金流量表看來,一四年至一八年的營業現金流出,總計超過八百億元,可以說本業五年就虧了八百多億元,幸好還有轉投資的部門填補虧損,才讓裕隆得以存活下去。


對原有的九萬名投資人而言,想必心中存在一個大疑問:洗去汙垢的裕隆還能繼續持有嗎,是否具有投資價值?此時不妨從轉投資價值、轉投資挹注、本業三個面向,來審視一下台灣汽車鉅子所費不貲的蛻變結果。


首先,裕隆旗下轉投資數量不少,裕隆本身早已經具備集團控股公司的型態,旗下主要持有裕日車、中華車、裕融三大上市公司持股。面對這樣的控股公司,通常可以從兩種角度來計算企業的價值:轉投資公司本身的資產價值、轉投資公司可以貢獻多少獲利。


面向1》轉投資價值 旗下公司價值  遠超過母公司

 

先從淨值法來計算裕隆的資產價值,裕隆過去一年股價最低曾經跌到十四.四元,以當時一五七.三億元的股本計算,裕隆市值只有約二三○億元。


裕隆三大轉投資中,裕日車股本三十億元,過去一年股價最低一七九.五元,市值約五四○億元,裕隆持股裕日車高達五成,計算市值約二七○億元。


裕隆持有中華車的比率較低,僅八.八五%,以今年股價最低時計算,裕隆持股市值近十二億元。另一隻小金雞裕融股本約三十億元,股價最低七十二.四元,市值約達二一七億元,以裕隆持有裕融四五.七五%,換算持有近百億元價值。此外,裕融於一八年發行的特別股,裕隆也認購了五.二六萬張,帳上成本則有二十六.三億元。


以上皆以今年新冠肺炎(俗稱武漢肺炎)疫情爆發後,股災的最低價格計算;若以八月二十四日的收盤價計算:裕隆本身市值來到三九○億元,裕日車市值高達七四七億元、裕融市值逾三四○億元,中華車的市值來到二三六億元。三家持股換算而來的市值總值,加總起來超過五百億元,已是裕隆市值的一.四倍。


更何況,裕隆名下還有格上、新安東京海上產險等,全部換算成持有股權市值加總,已經遠遠超過裕隆市值,遑論裕隆還有龐大土地資產。


新店裕隆城的開發進度,裕隆於一九年改變設計、捨棄住宅改建商場,將與誠品及威秀合作,原本預計二二年開幕,創造新店新商圈,如今雖然暫停開發,裕隆城資產價值依舊不容忽視。


裕隆城土地的潛在價值有多少,可以由○八年出售給宏達電在新店的土地案來計算。當時二○二○坪土地總價僅為二十六.六八億元,處分利益約達二十六億元。以此推算,裕隆城土地面積達七五○○坪,如今就算加上前置處理成本,土地價值有機會上看兩百億元,潛在價值還是相當可觀。


其次,若從擁有的轉投資可以貢獻多少利益的角度來看,可以發現裕隆旗下有不少金雞母,每年認列來自這些小金雞上繳的獲利,就是一筆可觀挹注。

 

裕隆

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