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優質債券投資契機浮現 二○二三年強Bond出擊!!

優質債券投資契機浮現 二○二三年強Bond出擊!!

2022-12-08 17:45

升息腳步趨緩,但信用風險擴大,二○二三年應該注意優質債券布局。

美國十月消費者物價指數(CPI)、核心物價指數年增率、月增率皆低於市場預估,高利率政策顯現初步抑制通膨增速效果,點燃市場對於聯準會放緩升息的樂觀期待,壓抑已久的金融市場出現舒緩空間,迎來反彈。正因為投資人預期美國升息逐步進入尾聲,原本銳不可當的美元指數,十月底自高點回落,新興市場如台股重獲生機,外資回流帶動股匯雙漲,氛圍顯著轉佳;今年來超跌的債市同樣也上演慶祝行情,美國公債、投資級公司債止跌回升,重拾收益避險功能,在二○二三年到來前夕,資本市場的「正常化」,顯然成為市場資金轉向的核心主軸。

 

台積電因股神巴菲特買入而股價大漲,其5年左右天期的債券,收益率也有4.5%左右的水準,可為投資人持續創造優質收益。

 

美通膨可望過高點 進入通膨抗戰下半場

 

由於貨幣政策具有遞延效果,在通膨增速可望見頂的前提下,多位聯準會官員公開表示支持放緩升息,以觀察過去一段時間急速升息的影響,給予股、債市築底契機。不過,由於通膨絕對水平仍相對偏高,距離聯準會的二%目標相去甚遠,因此,縱然各類資產在市場反映放緩升息的初期出現齊漲,但評價面終將受到勢必會延續一段時間的高利率環境所壓抑,反覆回測價格支撐的可能性仍在,現階段的配置思維應以求穩、求優、求固定收益為首選,具有國際競爭力的大型龍頭企業、能提供穩健現金流的投資級債資產,將受到青睞。

 

目前垃圾債的收益率雖高,但若發生違約事件,常會引發骨牌效應,導致價格迅速崩跌。

 

升息「終」聲響 投資級債底部確立

 

雖然美國十月通膨數據出現回跌,不過更要注意的是目前通膨水準將有歹戲拖棚的可能。回顧前一次美國大舉升息迎戰通膨的一九七○年代,大規模財政寬鬆、央行積極印鈔以及供給面問題等,導致美國通膨快速竄升,迫使時任聯準會主席伏克爾(Paul Volcker)快速將政策利率拉升到十九%以抑制通膨,同時也讓美國十年期公債殖利率從一九七九年初的九%上升到一九八一年的十五%水準。後來,雖然在強勢緊縮政策下成功解決通膨問題,但經濟也隨之陷入衰退,具有景氣避險特性的美國公債,殖利率很快地從十五%的高位回落。

 

對比今年,債券市場受到升息逆風衝擊,當前的殖利率水準已提升到與股票殖利率相當或領先,但投資風險遠低於股票。截至十一月十五日,被視為無風險資產的美國公債,短天期殖利率達四﹒四%、長天期殖利率達四﹒一%;投資等級債方面,彭博美國20+年期AAA-A公司債流動性指數、彭博美國20+年期BBB公司債流動性指數的殖利率也分別來到五﹒二六%、五﹒九八%,均為難得一見的高水準。

 

 

在升息「終」聲響起之際,鑑往知來,債券市場已經走出谷底,現在正是最佳進場點,美國基準利率預計在明年第一季見到高點,而從期貨定價來看,投資人也預期聯準會在明年年底前,有機會至少降息二十五個基本點。市場對政策預期的反轉,正為債市多頭行情拉開序幕。

 

 

而殖利率曲線倒掛一直是市場預測經濟放緩的可靠指標,美國十年期公債殖利率減去三個月期公債殖利率的利差,通常被視為最準確的指標,該值在十月二十六日已出現倒掛現象(十年期殖利率小於三個月期殖利率),依據過去六十年的經驗,經濟可能面臨一定的放緩風險。試算過去三次,從三個月期和十年期美國公債的殖利率倒掛後,開始布局投資等級債,並持有至衰退結束,投資等級債均有亮麗表現,平均漲幅達到十四﹒八%,表現遠優於非投資等級債和新興市場美元債,而且即使遇到最艱難的二○○八年金融海嘯期,更有近兩成的漲幅(見表一),凸顯投資等級債良好的避險特性,適宜納入資產配置,以應對未來的景氣逆風環境。

 

 

目前通膨絕對水平仍相對偏高,距離聯準會的2%目標相去甚遠,現階段的投資配置思維應以求穩、求優、求固定收益為首選。

 

選擇投資等級債 勿踩垃圾債(非投資等級債)地雷

 

在通膨可望見頂之際,也不能忽略今年以來已升息十五碼的猛烈力道,對全球經濟成長造成的壓力,美國財政部長葉倫曾公開表示,目前不能排除美國經濟衰退的風險;高盛信用策略方析師Lotfi Karoui近期在一份報告中寫道,目前美國債券市場過於樂觀,低估了經濟衰退的風險,這意味著二○二二年跌入熊市的債券市場可能還會迎來更多苦痛。摩根資產管理的Kelsey Berro此前接受彭博電視採訪時也曾表示,目前的利差表明投資者仍然「盲目樂觀」。

 

當企業的「違約風險」越高,其發行債券時用來吸引投資人的「利率」也會越高,因此當企業的違約預期提升時,債券價格下滑,殖利率上升,信用風險利差即會擴大。當前在高通膨及高資金成本壓力下,企業的營運將面臨極大挑戰,倒閉違約的風險較難掌握,尤其又以體質較差、風險承受能力不佳的企業所受衝擊更大。

 

(圖一)整理了二○一九年至今的美國信用風險利差走勢,可以發現今年以來信用利差不斷走升,BB級、CCC級等非投資等級垃圾債的信用利差更大幅擴增,假使未來信用利差持續擴大,將會面臨債券價格持續走跌,獲利空間有限;且雖然目前垃圾債的收益率高達一○%以上,一旦發生違約事件,常會引發骨牌效應,導致價格迅速崩跌,像近期的瑞士信貸、恆大地產事件就是經典案例,因此在景氣未見明朗前,不宜貿然布局投資垃圾債。

 

美國連續快速升息推升債市殖利率,各天期投資級企業債殖利率相較去年低點,優質收益誘人。

 

2023年不能沒有債券投資  市場熱銷台積電公司債

 

現階段布局投資級企業債有兩大理由,首先是「價格甜」:為了因應近四十年來最嚴峻的通膨環境,今年聯準會升息激進速度為一九八○年來首見,至今已升息十五碼,投資級企業債價格(指J.P. Morgan美國流動性債券指數)也在前十個月回檔二一∙五%,並顯著跌破百元價,甜蜜價格為一九九○年來難得一見。

 

最重要的是「收益美」:美國連續快速升息推升債市殖利率,各天期投資級企業債殖利率相較去年低點,揚升幅度達到二﹒六至四﹒七%不等,以信用評等A的公司債來看,各天期收益率約介於五﹒二至五﹒八%之間,優質收益正誘人(見圖二);且因為投資等級企業債的違約率明顯較低,發行者也都是國際知名龍頭企業例如微軟(Microsoft)、寶僑(P&G)、輝瑞(Pfizer),甚至是近期因為股神巴菲特買入而股價大漲的台積電,標準普爾信評為AA-高評等,其五年左右天期的債券,收益率也有四﹒五%左右的水準,因此即使面臨景氣高度波動的環境,仍可為投資人持續創造「看得到,也吃得到」的優質收益。

 

 

對於高資產客群,投資人可以直接選擇喜好的債券標的投入,起單門檻通常為一萬美元起跳。至於小額投資人可以選擇投入門檻較低的債券基金,例如元大投信近期推出的「元大全球投資級債券傘型基金」,這檔傘型基金即是標榜不投資垃圾債,主要將持有成熟國家的主順位企業債券。此外,這檔基金有三種天期,包括:「○至二年」、「二至十年」和「十年以上」,而天期愈長,利率上升時債券價格下跌幅度就會愈大,假使發生不可預測之事件導致利率持續上行,就會面臨相對短天期債券更大的價格損失;反之,通膨控制得宜,未來順利降息,也可以獲得較高的價格漲幅。另外,長天期的好處是可以綁定較長期的穩定現金流,因此投資人可以視自身資金需求,風險承受度以及期待報酬率來進行配置。

 

閱讀更多》【理財雙月刊12月號|2023年強BOND出擊】

 

 

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