在玉山金(2884)宣布啟動併購三商壽(2867)後，玉山金股價從32.63元，最低殺破30元關卡來到29.4元，短線修正10%，週五(11/14)股價則是力守30元關卡之上。
儘管玉山金董事長黃男州明確表態：「未來3年沒有任何普通股現金增資計畫」、「股利發放仍以現金股利為主，原則上一定會保持高於1.2元」，且「若獲利增加，現金股利理論上會跟著增加」等準則，但從3大法人動態以及股價表現來看，法人和股民對玉山金股票表前景，似乎仍有疑慮。
黃男州強調不辦現增、以特別股靈活補強資本
儘管黃男州表示，即使未來有增資需求，「一定會先用特別股的方式進行」，他解釋，這種工具不會造成普通股永久稀釋，也讓金控能兼顧銀行與保險的發展。
黃男州多次強調此點，看得出來意在穩定股東信心。但，如果從玉山金與三商壽的併購案正式浮上檯面後至今，三大法人買賣玉山金股票的情況來看，法人賣超近7萬張，態度仍偏保守。
法人看玉山金後市
| 項目 | 數值或說明 |
|---|---|
| 2024 年 EPS（元） | 1.63 |
| 2025 年預估 EPS（元） | 1.99 |
| 2026 年預估 EPS（元） | 2.05 |
| 2026 年預估 P/E | 19.38 |
| 後市利多因素 | 1. 目前評價在歷史中緣偏下的位置 2. 三商壽於 2026 年可望獲利 |
| 後市利空因素 | 1. 長期為三商壽注資壓力仍大 2. 淨利收、淨手收動能將趨緩 |
| 公佈併購三商壽後三大法人動態 | 賣超近 8 萬張 |
資料來源：TEJ、Bloomberg、記者整理自券商報告，統計至2025/11/13
根據目前市場預估，玉山金2025年每股盈餘可能在1.99元、2026年為2.05元，對應本益比約19.38倍，評價落在歷史1.6至2.4倍的中緣偏下位置。
三商壽資本壓力猶存 次債逼近上限
根據國泰期貨的看法，三商壽截至今年6月底已發行124.4億元次順位債，7月以來再發行82.8億元，下半年預計總量達175億元，全年次債規模將上看300億元，幾乎逼近風險資本100%的監理上限；投資人要留意，在此之後，籌資工具股權至少需佔一半。
此外，三商壽金融資產下仍有約2500億元未實現損失，須分15年攤提，顯示玉山金長期為三商壽注資的壓力仍大。
雖然三商壽先前已轉出423億元責任準備金至外匯價格準備金，因此仍有數百億元可望回沖，但在三商壽新契約銷售疲弱、CSM（合約服務邊際）能力偏弱下，推估每年仍需注資約120億元；若未來接軌ICS 2.0標準，資本壓力將更為沉重。
2026年一大逆風 淨利收、淨手收動能恐趨緩
此外，國泰期貨也提醒投資人，儘管玉山金在第三季繳出強勁成績，單季稅後淨利94億元、EPS 0.58元，年增20%，但這主要受惠於利差擴大11個基點、資產規模年增10%，再加上股債市場順風，因而帶來高達52億元交易收入。
然而，展望2026年，國泰期貨預估淨利收/淨手收動能恐將趨緩，年增速降至12%及5%，強勁交易收入不易複製，整體獲利可能小幅下滑。
國泰期貨分析，即使玉山金佈局壽險具長線戰略意義，但短期內仍面臨整合挑戰。銀行端若導入IRB（內部評等法）可釋出百億以上資本，但實際上要銀行減資上繳資本至金控應有相當難度。此外，透過玉山銀通路銷售三商壽保單雖有助創造CSM，但也可能稀釋既有理財與信貸商品動能。
穩健配息支撐長線價值 玉山金進入整合考驗期
法人認為，後續效益關鍵在於能否有效運用三商壽逾8600名業務員及通路網絡，推動財管、壽險交叉銷售與數位轉型。若能整合順利，將有助玉山金形成「銀行＋保險」雙引擎；反之，若整合遲滯，短期EPS與股利動能恐有限。
至於相對樂觀一點的法人則認為，雖然2026年美國降息循環可能讓淨利差收窄、企業資金需求減緩，放款成長率降至3%，但在投資環境改善下，三商壽有機會於2026年轉盈，預估可獲利約20億元，併入玉山金報表後可挹注約5億元。
整體而言，玉山金採取「不增資、穩配息」策略，展現維持股東權益與資本穩健的決心。法人普遍認為，短期EPS可能因整併費用小幅承壓，但若三商壽於2026年後順利轉盈並創造財管綜效，長線表現可期。
目前市場對玉山金的評價雖回到中性區間，但在穩定股利政策與長期佈局支撐下，法人普遍預期2026年EPS仍可守在「2」字頭，長線投資價值仍具吸引力。
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