「收益」回來了? 看好公債及新興市場債投資機會

當前的固定收益市場仍然充滿著許多不確定性，包括關稅戰、地緣政治緊張、人工智慧是否有泡沫化風險等，都不停挑動市場的緊張情緒。但對於採取主動式投資的投資團隊來說，我們仍然看到相當多的機會，特別是在政府公債跟新興市場債上。

首先，從宏觀經濟來看，不可諱言美國經濟成長動能正在放緩，這也反映在勞動市場數據上，但通膨仍然偏高，即使是核心通膨也是如此。相信投資人都清楚，央行最重要的兩個政策任務就是穩定物價和充分就業。而由於美國聯準會在應對新冠肺炎後的通膨處理較慢，我們認為，跟促成穩定就業相比，聯準會這次將著重控制通膨，代表貨幣政策將為傾向緊縮。

在貨幣政策趨緊下，各國政府是否仍有能力採行擴張性財政政策來救市？我們認為有一定難度，因為各國政府之前為了因應新冠肺炎而大幅舉債，限縮其財政彈性，這也反映在歐美國家近期政局相對震盪：美國頻頻面對政府關門壓力、英國和法國也頻繁出現領導層更替等，因此可能無法像過去一樣慷慨救市。

走出量化寬鬆時期陰影 債券投資價值浮現

看到這裡，讀者可能會問，那有好消息嗎？答案是有的，那就是債券仍然提供不錯的投資價值。以美國10年期通膨連結債券為例，圖表顯示投資人可以取得大約2%的實質殖利率，這是相當不錯的投資起始點。如果投資人願意承擔其他風險，如信用風險等，就有機會取得具吸引力的回報，這和新冠肺炎時期相比截然不同，受到量化寬鬆環境影響，債券實質殖利率處於非常低甚至負數的情況。

資料來源：彭博，截至2025/10

我們可以說，在實質殖利率回正後，固定收益的「收益」回來了，債券不再只能為投資組合提供風險分散或流動性，而是真正有機會帶來收益的來源之一。

財政紀律佳、通膨控制得宜 新興市場開始閃耀

在信用債領域，從信用利差的角度來看，我們必須承認目前並非投資好時機。從2025年來看，儘管利差在四月份一度因為關稅戰而上升，但很快又回落，利差收窄自然降低其吸引力。但如果我們把時間拉長到自2000年以來觀察，其實可以發現關稅戰僅是一次利差的小波動。我們想要強調，信用債市場有其週期性，因此投資人仍需適度持有以確保能夠取得流動性，才能在信用利差飆升時抓住投資機會。

新興市場債則是不同的格局。因為相對於財政紀律不佳、以及面對通膨進退失據的已開發市場，新興市場已證明自己能有效控制通膨，且不讓財政紀律失控，凸顯投資新興市場債的風險正在降低，但仍有機會取得較高的回報，使其風險調整後報酬更具吸引力。

事實上，由於川普的言行，投資人開始意識到美國可能不會在金融市場扮演跟過去一樣的角色，促使投資人思考進一步分散投資，而非僅關注於自身和美國市場，新興市場可望受益。

Andrew Chorlton 
M&G英卓投資管理固定收益投資長

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