第四季股票及多重資產投資展望：企業獲利為何持續超乎預期？

我們以一個簡單卻重要的觀察作為本季展望的開端：企業獲利展現出驚人的韌性。

乍看之下，這種韌性似乎有些矛盾。債券殖利率上升、能源價格走高，且地緣政治的不確定性依然居高不下。資金成本增加，經濟前景也絕非毫無風險。然而，企業獲利卻持續超出預期。

其中部分原因在於人工智慧（AI）。 正如全球及科技股票投資團隊所指出，對資料中心、半導體、電力及配套基礎設施的投資規模，正在日益擴大的價值鏈中創造可觀的營收。人工智慧已不再僅僅是一個技術故事；它正成為整個經濟體中資本支出與企業獲利的關鍵驅動力。我們相信投資人並非忽視這些風險，只是將其視為強勁企業獲利中的次要因素。

但這不僅僅是一個關於人工智慧的故事。

我們的日本股票投資團隊指出，日本正出現一項潛在的重要轉變：在經歷數十年通縮形塑企業行為之後，當地企業正展現出更強的定價能力。亞洲及新興市場股票投資團隊則觀察到亞洲及新興市場的獲利前景持續改善，而英國股票投資團隊則發現大量證據都顯示出，英國企業的財務狀況依然穩健。基於上述不同地區投資團隊的觀察，加上我們全球製造業分析師的研究，若再加上全球經濟部分地區工業需求的復甦，整體獲利韌性實際上遠比市場頭條所暗示的更加廣泛。

這並不意味著投資人可以因此自滿。

因為獲利與現金流生成並非同一回事。在當今環境下，這項區別顯得尤為重要。人工智慧投資熱潮或許目前正支撐著營收與利潤，但其最終成敗將取決於龐大的資本投入能否最終轉化為可持續的現金回報。這種對現金流韌性的需求，也是我們認為投資人必須關注的觀察指標。此外，較高的利息成本與通膨壓力，可能只是需要更長的時間才會波及企業與消費者。 

韌性可以是持久的，但也可能是從未來借來的。

在殖利率[RN1.1]上升、資本成本攀升的環境下，投資者無法無限期地依賴估值倍數上揚、充沛的流動性，或是日益縮小的市場龍頭群體來創造回報。越來越多地，這些回報將需要透過傳統方式來獲取：即透過真正的獲利成長、現金流產生以及紀律嚴明的資本配置。

對主動型投資人而言，這是一個令人鼓舞的前景。

當今市場存在著相當大的差異性。市場預期、評價與獲利前景差異甚大——不僅體現在不同國家與產業之間，就連同屬同一產業的企業之間亦然。在看似強勁的總體指數之下，蘊藏著一個更加複雜且引人入勝的市場。這既帶來了應避免的風險，也蘊藏著待發掘的機會。

橫跨我們的各項投資能力，核心訊息出奇地一致：要能夠區分持久的獲利與暫時的動能；釐清股價中已反映的面向；偏好穩健的資產負債表與真正的現金流產生能力；並在各種可能的結果中保持分散投資。 

企業獲利已經通過了一項考驗：它們展現出的韌性遠超許多人的預期。

下一個考驗更為艱鉅：當韌性本身不再令人驚訝時，如何辨識哪些企業能持續交出亮眼成績。

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