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全球通貨緊縮壓力紓解 P.92

全球通貨緊縮壓力紓解 P.92

石油輸出國家組織( OPEC )石油部長,三月二十三日在奧地利維也納正式簽署協定,協議將聯合其他非 OPEC 的產油國家,從四月一日起每日減產原油二一○萬桶,希望一舉解決產能過剩、價格跌跌不休的問題。

根據這個協議,沙烏地阿拉伯將每日減產五八.五萬桶,伊朗減產二六.四萬桶,委內瑞拉減產一二.六萬桶。 OPEC 合計減產一七一.六萬桶, 而墨西哥、 挪威、俄羅斯和阿曼等非OPEC 產油國則配合每天減產三八. 八萬桶。 產油國家並且希望能一舉將油價推上十九美元。不過這項決議還沒有正式執行,石油期貨價格已從一○.三五美元回升到一六.三六美元,油價從谷底迅速反彈,也為一九九九年全世界經濟帶來立竿見影的影響。


海牙減產協議推升油價

石油價格在七○年代,由一桶約二美元左右狂飆到四○美元以上,曾造成全世界財富大挪移,當時產油國家坐享高油價厚利,個個成為富有國家,反之,不生產石油的國家,則受到高油價威脅,經濟面臨陣痛。以美國為例,一九六六年七月美軍首度出動軍機轟炸北越河內, 從此揭開漫長的越南內戰,美國被越戰絆住十年,美元大量流失,再加上七三年以後,國際油價飆漲,美國經濟吃足了苦頭。進入八○年代,雷根當政之後,首先拉高利率遏阻惡性通膨,另一方面伊朗與伊拉克持續八年的戰爭, 這兩個產油國家為了殲滅對方, 只得不斷低價售油, 讓OPEC 組織形同癱瘓。

因此,石油價格在一九八六年曾回落到一○美元附近。這種情況到了一九九○年伊拉克攻擊科威特與沙烏地阿拉伯,才又再度把油價拉升到四一.一五美元。

從一九九○年以後,油價每下愈況,儘管九七年一度漲到二十七美元左右,可是在金融風暴蔓延,再加上科技產業掛帥之下,油價又再度向一○美元低價看齊。九八年以來,產油國家曾經兩度協商減產,九八年三月及六月,沙烏地阿拉伯、委內瑞拉及墨西哥等產油國積極協商減產事宜,可是因為步調不一致,油價仍跌跌不休。三月十二日五個產油國的石油部長在荷蘭的海牙首度達成減產協議,這次會議終於達成明確減產協定,到了三月二十三日在維也納的會議正式敲定。油價也在這個激勵下快步走高。

從海牙到維也納,產油國家能夠在很短時間內達成共識,主要有幾個關鍵因素,其一是油價持續下跌,已使產油國家山窮水盡。從九七年引爆的金融風暴,災情最嚴重的國家,包括亞洲的印尼、俄羅斯,再到拉丁美洲的委內瑞拉,都是產油國家,即使像沙烏地阿拉伯這種富有的國家,也都逐漸發生財政赤字,產油大國之一的汶萊,皇室幾乎驚傳破產。幾乎所有產油國家都面臨財政困窘的難題,如果油價持續低迷,這些產油國家處境將更加困難。在這種情況下,透過減產拉升油價,很快成為共識。

其次是九九年起,全球對石油的需求開始上升。根據華盛頓 PETROLEOM FINANCECORP. 透露,金融危機導致九八年亞洲每日石油消耗量跌至六○萬桶,進入九九年,亞洲的石油需求有上升的跡象。三是油價長期低迷,已迫使非 OPEC 成員國減產,西非及拉丁美洲經濟多年來大量產油,不少油井已陸續枯竭,若非有減產協議,今年這些產油國每日產量也將減少五○萬桶,目前積極產油的油井數量,已跌到四○年代以來最低。這些有利因素,使市場人士預測石油業數十年來最嚴峻的衰退期可望接近尾聲。


貴金屬、大宗物資同創歷史新低

石油價格在九八年十二月二十一日跌至每桶一○.三五美元的低價之後,三個月之間已迅速大漲五成,過去油價大漲,總是引起全球高度矚目。因為油價上揚,金價暴漲,惡性通膨很快來臨。可是這次油價上漲,國際金融市場卻表現冷淡,甚至連美國都頗有樂觀其成的味道,這是因為近幾年,全球經濟由高度通膨走向低度通膨,再從低度通膨轉向沒有通膨,甚至大家擔心的通貨緊縮隱然浮現。石油價格長期以來欲振乏力是造成通貨緊縮的因素之一,因為除了油價之外,所有貴金屬與原物料都在這兩年當中頻創歷史低價。例如銅期貨在一九八八年創下每公噸三三九三.六八美元的天價,今年三月十六日再度創下一三五一.七五美元的低價。鋁價在一九八八年也曾到每公噸三四九五美元天價,這十一年來鋁價一直徘徊在一千美元附近,而鎳的價格在一九八八年曾寫下每公噸二萬美元天價,去年底一度跌至三七三一美元。

除了貴金屬如此外,大宗物資也都跌至空前低水位,例如棉花在九五年一磅是九三.六美分,如今跌至五九.九美分,玉米則從九六年一英斗三.八美元跌至今年的二.二美元,小麥則從九六年的一英斗四.八美元跌至今年的二.六美元。從油價大跌,貴金屬重挫,再到所有大宗物資原物料價格持續下跌,這個情況使得全球經濟陷入不均衡的調整,所有倚賴輸出石油與原物料的國家從此一窮二白。反觀,美國挾高科技的力量創造高附加價值,而美國向其他新興國家進口的石油與工業製品則可廉價取得。

在這種情況下, 數十年來以對抗通膨為職志的美國 FED 突然失去了對手,因為去年一年,美國的消費者物價僅上揚一.七%,今年元月的漲幅只有○.一%,從九五年以來, 美國的消費者物價一直非常接近 FED 長久以來夢寐以求的﹁物價平穩﹂理想境界,美國政府不但面臨了一個沒有通貨膨脹的年代,而且,通貨膨脹消失後,取而代之的是通貨緊縮的夢魘。這種沒有通貨膨脹的現象,芝加哥商品期貨指數(CRB )看得更清楚。 在一九八○年,油價暴漲到一桶四○美元以上,黃金一盎斯也漲到八七三美元之際,CRB 指數飆升到三三七.六○的高點。結果這二十年來,CRB 指數跌跌不休,今年二月二十六日一度跌至一八二.七六,創下二十年來最低水準。

在通貨膨脹時代的寵物──黃金,在一九八○年寫下一盎斯一八七三美元天價之後,黃金進入漫長的二十年下跌軌道,金價從八○年的八七三美元跌落到二八○美元以下。值得注意的是,從七○年代以來,黃金的走勢幾乎與油價同步,油價大漲或全球發生戰爭等動亂,黃金一方面是戰亂英雄,另一方面則是抗通膨的最佳工具,如今這兩項因素都消失,這次石油價格已上漲六成,而東歐的南斯拉夫戰火再起,可是金價居然在三月二十六日創下二七八.五美元低價,油價與金價脫軌,正強烈暗示通貨膨脹的時代已不再。

事實上,世界黃金局在二月十七日才宣布九八年第四季因東南亞及北美洲需求回升,售金八○七噸,較九九年同期的七六五噸成長了六%,但這些數字仍未能激勵金價,這顯然與亞洲最大的黃金採購國中國大陸去年因經濟衰退,黃金需求量下降一○%有關,而台灣需求減少三六%,全年進口量只有九一.二噸,未來除非整個社會流行鑲金牙,看起來金價欲漲不易。


全球樂見油價上漲

既然通貨膨脹死灰復燃不易,這時候國際油價上漲,全世界不但不會感覺到什麼壓力,反而大家都樂觀其成,而經濟專家也都認為油價只要不超過每桶二○美元,全球經濟不會因油價上揚引發通貨膨脹壓力,尤其是美國目前的經濟狀況與一九七三年的時候迥異。因為九○年代以來,美國的經濟成長仰賴資訊科技產業,原油所扮演的角色已大為降低。況且,全世界經濟已進入一個新的價格競爭的嶄新時代。企業的競爭比過去更激烈,一九八○年代通貨膨脹的年代,企業要將原料價格的上漲轉嫁至產品和服務上輕而易舉,但現在企業則必須自行吸收,一般製造業對基本原料的價格依賴已較以往降低,反而是先進的行銷策略,對高級技術勞工的支出成本及研發費用占最終產品的價格比率最大。

油價走高不致引發美國通貨膨脹,而石油價格適度拉高,除了解除產油國家的財政困窘問題外,對大多數陷入通貨緊縮困難的國家都帶來正面衝擊,因為石油價格上揚,以石油提煉的乙烯製品立刻因成本推升而上揚。以台灣為例,由於亞太區乙烯裂解廠意外頻傳,帶動乙烯價格節節上揚,因此在短短的一個月之內,乙烯每公噸二百七十美元飆漲至三百六、七美元,國內石化中間原料在乙烯價格推升之下,以乙烯為主要原料的 PE 率先漲價,亞太區 HDPE 每公噸漲至五百美元以上,LDPE 則衝至六百美元以上,而行情較落後的 PE 也跟著調漲,而 PVC 四月報價更是一口氣衝到五○○美元以上。

受到產品漲價之賜,國內塑膠股從去年九月即率先築底完成,華夏股價從一一.二元漲到二四.九元,亞聚由二二.八元漲到四七.五元,福聚從一七.五元漲到四四.九元,台聚由一三.二元漲到二六.四元,漲幅都超過一倍,而重量級的台塑由三四.二元漲到五六元,漲幅也十分可觀。


成本推動型價格上揚

從石油到乙烯,然後是 PE 等石化中間原料,到擴及 PTA、EG、AN、CPL 跟著調漲,聚酯產品系列也水長船高,除了聚酯絲外,瓶用聚酯粒更是熱賣,遠紡、新纖、華隆等股價跟著揚升,今年遠紡除了有化纖產品銷售轉佳的利多外,還加上遠傳電訊的題材,使得漲勢銳利,今年來遠紡股價由二二.二元漲到三三.九元,股價大漲五成以上,而化纖的聚酯系列價格回升,又帶動了加工絲的價格上揚,宏益等股價也跟著提升。

到目前為止,台灣已出現成本推升型的價格上揚,在貴金屬的部分,鎳價巨揚,每公噸從三七三一美元漲到五一五七美元,幾乎是大漲五成以上,由於鎳的原料占不鏽鋼生產比重五成以上,鎳價狂飆使不鏽鋼行情持續上揚,千興、長錩、燁聯、大成鋼等都有受益。再加上此時世界級的南韓浦項鋼鐵廠失火,使得生產線全面停產,國內冷軋鋼品四月每公噸調漲三至五百元,而國際鋼品市場好轉,也使線材廠跟著漲價,連桂宏的鋼筋每公噸都漲價二百元。國內鋼鐵股在去年全部都成了低價族群,例如彥武跌至五.六元,燁隆跌至五.三五元,嘉益跌至七.三元,豐興跌至八.九元,春源跌至九.七五元,志聯跌至八.八元,威致跌至七.七元,燁興跌至六.六元,一銅跌至八.七五元,跌破票面的鋼鐵股至少占一半以上,這次反彈鋼鐵股都表現可圈可點。

再如鋁價由一一三六美元反彈至一三三七美元,也使生產鋁錠相關產品的高鋁、紐新等股價找到新題材。

至於最受矚目的紙漿庫存遽減,也使低迷數年的紙業股重現生機,去年十二月國際紙漿 NORNCAN 庫存下降六.七萬噸,達一五九萬噸, 為連續第四個月的下降,由於需求逐漸加溫,國內紙漿廠在長期虧損下,四月售價向上調漲一百美元,而文化用紙與工業用紙也展開幅度不小的調整。今年以來,榮成股價由七元漲到一五.二元,漲幅達一倍以上,勇冠三軍,而永豐餘從一○元漲到一六.一元,正隆由一○.二元漲到一五.三元,華紙由一○.三五元漲到一八.二元,都創下逾六成以上的漲幅,這是紙業股近三年從來沒有出現過的大漲勢。

很多昔日虧損累累的產業,如今都從油價上揚,由成本推動帶動漲勢,儘管獲利數字尚未看見,不過股價已經領先大漲五、六成,甚至是一倍了,今年三月間,台灣股市重新登上七千點大關,油價在此適時上漲,正是扮演了臨門一腳的關鍵角色,由於油價上揚有利於解決產油國困境,一方面商品價格反彈,也有利於傳統產業迎向復甦,因此,油價登上十五美元,在一五~二○美元之間盤旋,應可使全球通貨緊縮情勢鬆口氣,在這種情況下,股市由油價上揚帶來景氣復甦的憧憬,可望使股市帶來較寬廣的漲升空間。

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