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牛頓第二運動定律 P.22

牛頓第二運動定律 P.22

美國能源巨擘恩龍( Enron )破產案,引發一連串企業作假帳的問題, 導致美國股市重挫,全世界也為之譁然。這樣一家一年前市值高居全美掛牌公司第七位,備受推崇的公司,為什麼會一夕之間瓦解,釀成股災?

世界知名的物理學家牛頓,生於一六四二年英國林肯郡,他在一六八七年以拉丁文出版《自然哲學之數學原理》,於一九二九年以英譯本《數學原理》推出,他提出三大運動定律,及因為一顆蘋果的掉落,導出了萬有引力定律,讓人類能夠建橋、飛機飛行,甚至登陸月球等等,都跟牛頓的定律有關。

其中,第二運動定律為力和加速度關係, 公式為 P (動量) =M (質量)× V(速度),即物體的動量,主要決定因素在於物體的質量與運行的速度,這樣的邏輯延伸到企業的成長發展上,有幾個令人省思的觀念。

首先,影響物體動量的因子之一為質量而非重量,重量有如一般股市投資者關注的營業額、收益及資本大小,質量則是除了營業額、收益及資本額外,還包含企業的財務體質、企業文化與經營團隊,尤其是 CEO (執行長)的正直特質。 在投資人一味地注重營收、收益變化的同時,企業的財務體質、企業文化、經營團隊,才是真正影響企業未來動能的實質因素。

恩龍則是財務體質差、經營者好大喜功,只是一味地追求重量,如今卻因質量不佳而倒閉。企業最重要的三個東西:願景、企業文化與策略,願景會隨時間而改變,策略隨時要改變,但企業文化是不能變的,這是一開始時的前兩年,就已經決定了。

其次,速度也在物體的動量上扮演了相當重要的因素,這正是台灣企業能在國際舞台上扮演重要角色的特質,因為速度使得台灣企業能夠彈性與靈巧,在趨勢變化的同時,能以最快速度調整策略方向,抓住成長的契機。

最後,影響動量大小是質量與速度的相乘,而非相加,也就是說質量與速度缺一不可,若二者的值高,動量會以倍數增加,本波指數自三四一一點漲升以來,烽火遍及各類股,投資者在觀察電子產業與傳統產業興衰時,質量乘以速度絕對要放在第一順位,重量只能擺在第二順位,如此,當市場資金條件逆轉時,它會成為投資者保持元氣的最重要支柱。

本周要提的公司是位在桃園楊梅的鈞寶電子,成立於一九八六年,剛於三月一日掛牌,第一次到鈞寶時,往往會被他們用手寫的公司門牌嚇到,但是一入內,又會被經營者與團隊的特質所吸引,今年過年,老闆還帶全部員工到法國巴黎旅遊八天。

鈞寶創立初期,以製造及銷售軟性鐵氧磁芯為主,目前主要產品為鎳鋅系鐵芯(占五七%),這種主要用於防磁,日本有錢人都已經用於房子四周,另外,有積層晶片電感及磁珠、通訊用高頻電感等(占三○%),內外銷比重為六比四,外銷比重亞洲(日本除外)五七%、日本二三%、歐洲一三%、美國五%。

鈞寶董事長兼總經理楊正利早期從事鞋業, 與 TDK 工程師共同創立鈞寶電子,雖然楊董沒有理工背景,但畢業於台灣商學名系政大企管,並取得美國杜蘭大學企管碩士,讓楊董擁有企業家所具備的兩項條件:人脈與決斷力。

人脈是,董監背景除了有來自上市櫃公司研揚的董事長莊永順、億光董事長葉寅夫、中美實董事長宮榮敏外,經營團隊之學經歷背景更是相當難得一見,不但集政大企管系、企研所等人才於一堂,其研發部主管更為全美前三大材料工程名校之伊利諾大學材料工程博士。

此外,楊董本身親自在第一線開發業務,充分展現快速決斷力,並且完全沒有債款,無負債經營,這是鈞寶從鎳鋅系鐵芯到積層晶片電感快速崛起最重要的元素,也是許多台灣中小企業能快速因應環境變局、不斷崛起於全球的競爭優勢。

電感屬於三大被動原件(電容、電阻、電感)之一,被大量運用於各種 3C 產品中。電感可分為傳統繞線式鐵芯及晶片電感,鐵芯通常使用於資訊產品輸出入端或線材上,主要功能為防止電磁波的干擾;晶片電感則是使用於電子產品內部,與電子線路形成電子迴路,有濾波與消磁功能。

近年來, 3C 產品在輕薄短小的趨勢下,體積較大的傳統繞線式電感逐漸被積層晶片電感取代,鈞寶在九五年跨入晶片電感的製造,二○○○年晶片電感產值已達總產值的三八%,預計二○○二年可成長至四○%以上。

鈞寶晶片電感產品主要應用於筆記型電腦二一%、主機板三九%、液晶監視器一一%、光碟機六%、數位相機四%等成長趨勢明確的產業,主要客戶為華碩、仁寶、三志盟( Hitachi )、北川、旭基(旭麗)等知名大廠, 尤其二○○二年獲得以品質著稱的華碩頒發最績優供應商。

就鈞寶競爭優勢分析,一是,直接銷售給下游客戶,有別於同業透過通路商銷售的模式,以減少通路商費用,使得其產品單價及毛利率均高於國內同業。

其次是,電感不像電阻及電容產業一樣具有固定規格,大都屬於設計並鑲在裡面的產品,必須經過 OEM 客戶的認證, 若要更改供應商,則須重新認證,在電感占整體成本比重不高的情況下,客戶多半對品質高於對價格的重視,因此對廠商的忠誠度相當高,使得鈞寶和客戶維持長期而穩定的關係。

加上鈞寶擁有鎳鋅系方面的粉末技術,開發新產品能力強,因此價格賣得比較好,也使得大陸地區能夠全製程之生產以及晶片電感末段包裝加工。另外,鈞寶的中國蘇州廠已於二○○○年七月完工,提供大陸地區全製程生產以及晶片電感末段包裝加工,在國內各大資訊廠商有集中於華中的趨勢下,鈞寶已搶得先機。

鈞寶成長動力來自於既有客戶的大幅成長, 以及連結到高速成長產品, 尤其是TFT-LCD 的成長,去年液晶面板的廠商積極提高國內採購比重,鈞寶也順勢切入液晶面板晶片的項目, 目前台灣的 TFT-LCD 面板廠已經有一部分在採用鈞寶的產品。

整體來看,鈞寶從普立爾數位相機進入,由光碟機的建碁進入,由手機的明碁電腦進入,今年數位相機預期都會大成長,建碁又獲得緯創及 Xbox 訂單、明電三月起又為摩托羅拉代工量大增的情況下,今年鈞寶的營運相當樂觀。

由營運績效來看,去年營收二.七三億元,年成長率負三○.八%,稅前盈餘○.八三億元,每股稅前盈利二.二元,毛利率三八.五二%,受景氣影響較九九年五三.四%、二○○○年四九.八%下降許多,然在景氣逐漸回溫及產品結構高階產品上升,去年十二月產品毛利率已回升至四五%。預估今年毛利率應可回到四成以上。預估今年營收可達四.五億元,年成長率六四.八%,稅前盈利一.八億元,每股稅前盈利五.六四元。

由財務結構來分析,負債比率由九九年的二四.六%,持續下降至去年第三季的一四.五二%,而流動及速動比率分別由二八三.三%及二○九.一%上升至三八九%及二六三%,且無銀行借款,是經營體質十分穩健的公司。

鈞寶的最大特點是沒有負債,主因是楊董從小非常窮,把窮困當作借鏡,所以公司一定不能借錢來經營。但有人認為現在利率那麼低,沒有銀行負債,在財務槓桿運用上不見得是好事,但對保守的投資者來說,這是一家最沒有風險的公司,這不見得輸或贏,但無負債的經營,不在於銀行利率的高低,而是在於核心技術的經營,是否可以再延伸,這就是穩健的參考點。


鈞寶小檔案

成立時間:1986年11月
營運項目:以製造及銷售軟性鐵氧磁芯為主,目前主要產品為鎳鋅系鐵芯五七%、積層晶片電感及磁珠、通訊用高頻電感等三○%,內外銷比重為六:四。

主要董監持股: 董事長楊正利 20.95 %、莊永順 3.32 %、葉寅夫 2.21 %、宮榮敏 1.69 %。
主要客戶:華碩、仁寶、三志盟、北川;旭基(旭麗)、普立爾、明電、建碁等。

/BOX/
五年來獲利狀況
年度 2001 2000 1999 1998 1997
股本(億元) 3.2 2.4 1.73 1.45 1.45
營收(億元) 2.73 3.96 2.62 1.88 1.87
稅前盈利(億元) 0.83 1.58 0.87 0.27 0.2
每股稅後純益(元) 2.2 5.13 3.76 1.47 1.1

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