在今天看見明天
熱門: 房價 遺產稅 年金 006208 00891

抓住生計產業的資本模式 P.82

抓住生計產業的資本模式 P.82

邱莉燕

科技線上

博達葉素菲15天蒸發200億

2004-06-24 17:51

美國在一九九六年十月十一日通過《美國經濟間諜法》(The Economic Espionage Act, EEA),防治美國國內跨州或國際經濟間諜,在特定條件下,適用於美國境外進行者。這條嚴苛的法令很狠,凡是只要動了「明知」、「故意」、「不當取得」的念頭,想偷取美國機密就觸犯了該法。

這條法令通過後,不到一年就發生了四個案例,其中有兩個跟台灣有關。永豐的紫杉醇案最誇張,台灣的永豐公司想要取得美國必治妥施貴寶大藥廠製造抗癌新藥「紫杉醇」的生產技術,雙方來來往往談了一年多,永豐卻始終沒發現對方原來是美國FBI 的探員喬裝的。

有一天,美國FBI 探員對永豐說:「我們把製法偷出來賣給你,有沒有興趣?」永豐回答說有,當場被錄影,就以有「不當意圖」被關。雖然後來以「被誘犯罪」不予起訴,不過這個案例說明美國為保護智慧財產權,無所不用其極。

為什麼美國要這麼做呢?目的很簡單,即防範美國的知識經濟產業(Knowledge Based Economy)發展受阻,這是美國的命脈。

生技產業即屬知識經濟產業之一,深具明星架勢,先進國家沒一個敢缺席,因再也找不到其他高成長、高報酬、高風險的產業可做。

知識經濟型的公司,是腦力創意密集,而非資本密集、人力密集或技術密集,智慧財產權為公司的主要價值,IPO(首度公開募股)時可能未有明顯營收。針對這些特性,贏家必須掌握產業發展趨勢,並深諳資本市場遊戲規則。

如果能夠抓住產業模式和遊戲規則,其實生技產業沒那麼難懂。抓個大趨勢,比技術分析更重要。今年最值得注意的是,從二月開始,生技資金便大量流入,市場看多氣氛濃厚。

生技類股波動劇烈的原因,是占指數權重日益提高之故。九八年十二月底,生技股佔Russell 2000 指數比重僅○‧七%,目前提高到占三%。另一方面,生技類股目前占那斯達克指數權重約一一%,S&P 中型股指數的二‧五%,迫使許多成長型及中小型股基金在績效落後時回補,以產生助漲助跌效果。

生技公司也重新開始IPO,迄今已有十四家順利上市,○三年IPO 卻只有八家。再加上FDA(美國食品藥物管理局)審查藥品的速度比以往快(Erbitux與Avastin都提早通過),無異於是生技業者一大利多。

若把時間拉遠觀察,IT(資訊科技)產業總投資金額是下跌的趨勢,○二年第三季到○四年第一季,總投資金額從六六%降到五二%。出人意料地,生技公司卻是上升,從三二%升到三六%。這是因為市場普遍將生技視為「避風港」,是新興明星產業,具高成長形象,獲得投資人認同。還有一個很簡單的道理,不管股價漲還是跌,生病了總是要吃藥。

生技產業既然是先進國家不能缺席的領域,但是台灣能夠走美國模式嗎?我從事海外生技投資這麼多年,深深覺得美國的營運模式,在台灣是行不通的。

美國的生技產業比較成熟,有遊戲規則,能影響大盤漲跌,可以說全世界只有美國形成了生技產業,一枝獨秀,連歐洲也比不上,台灣自然還不夠資格。

美國生技發展至今二十幾年,資本市場完整,生技公司的技術股高,風險係數的控管也有規格,專業團隊扮演重要角色,成功研發新藥的經驗比較多,政府的介入比較不直接,各國的資金往美國流動,IPO 的時間點亦掌控得當。

然而這些投資分析的項目,台灣的情況卻統統不清楚。如果條件一模一樣的生技公司要設立,放在美國、歐洲和台灣,哪個最不值錢?答案是台灣。

由於台股投資者的特性是散戶多,避險基金達三○%以上,資金零散且多短線進出。再加上台灣的生技類股沒有什麼值得追求的標的,反而變得很容易炒作。生技公司在台灣,資本額不必大,只要包裝得美美的,很容易被炒作成生技類股王。

舉例來說,代理進口各式醫療器材的東貿,號稱是「生技類的聯強國際股」,掛到生技類股變成了股王。再像生產血糖機的五鼎生技,小而美,每股稅後盈餘跳上五元,也成績優股。其實在美國,生產血糖機的公司根本不可能上市。所以,什麼樣的生技公司適合在什麼樣的資本市場上市,懂得如何操縱資本市場,是很重要的。

美國的資金追逐的是IPO 或是新藥開發位於晚期階段的公司,為何美國的投資者不投中早期的新藥公司呢?依照創投的邏輯,因為可以投資的公司比資金多,絕對必須慎選投資標的,晚期階段的新藥價值很清楚,很快可以有報酬。反觀中早期的新藥公司變數多,投資後要等五、六年,不確定的因素太多。

回過頭來看台灣的新藥公司,早期便投入了鉅額的資金,變得很難模仿美國生技的獲利模式。因為新藥公司如果初期資本額很大,事實上是會對公司產生很大的壓力,因為這麼多錢花掉了,生產的產品是要和全世界競爭的,比別人優秀,才會有人繼續投資。

以太景生技為例,一開始的資本額很大(一七‧五億元),新藥若要做臨床怎麼辦?要進行下一階段,勢必要募超過現在資本額的錢,否則股價便會缺乏支撐。

台灣的資本市場跟美國完全不同,很自然地,生技公司會長得不一樣,玩法也不一樣,在台灣要比創意,包裝有創意、行銷有創意,就能獲得投資者青睞。台鹽推出的膠原蛋白化妝品便很有創意,且銷售狀況佳,只要有獲利就有價值。綜觀台灣生技行業現況是上市櫃公司多數是市值小、具成長性,很難操作直接、間接金融商品。

台灣的生技公司其實不需要跟美國一樣定位非常清楚。如果我有一筆資金可以操作台灣的生技公司,我會先挑幾家讓它們相互合併,重新包裝上市,才能向外拿更多的資源,或許再找個國外的高科技新潮流合作,美化公司。

因此,我的建議是,因應台股特性,宜慎選價值鍊短、產品獲利穩健的公司,先在台灣股市IPO,形成產業,接著才能帶動相關資源投入。其次,不妨經由M&A(企業間的合併與收購)、Consolidation(企業重整)整合資源,提供企業進入海外市場時最有效的途徑,最後躍上國際舞台策略聯盟,進軍國際市場、國際股市。

生技產業和資本市場是互動的,錢要找案子,案子要找錢,要win-win(彼此雙贏)才能都存活。

延伸閱讀

捨金融圈600萬年薪去當格鬥選手,慘到破產、前妻氣到離婚!他無悔不回頭:若只做一半就是認輸

2022-04-21

Please knock the door. 這樣說,為什麼錯了?

2022-05-13

今新增59死!本土8萬4587例... 連續兩日確診數下降 三縣市破萬

2022-05-21

不賣蛋塔反掀搶購潮,日銷售500顆暴增到1700顆!肯德基跨足甜品市場,背後打什麼算盤?

2022-05-23