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2005年關鍵報告 P.110

2005年關鍵報告 P.110

十一月二十六日,由新浪網引述中國《第一財經日報》的一則消息指出,中國將拋出一千八百億美元的公債部位,以降低中國五一四五億美元外匯存底中美元資產部位的損失,一時之間,國際金融市場秩序大亂,原本貶值不已的美元更加弱勢,全世界所有非美元資產,除了人民幣、港幣、馬幣之外,全部都大幅升值。

在過去一周當中,日圓來到一○二.○一兌一美元,新台幣也創了三二.○四三元的新高價,韓元創七年半以來的新高,最高來到一○四六.七,新加坡幣也創了一.六七七兌一美元的高價,而在歐洲的歐元也續創一.三三二九的新天價,英鎊來到一.九○四,澳幣到○.七九三七,瑞郎達一.一三五六。原本已升值不已的非美元貨幣,受到這則消息面的影響,都持續大幅度的升值。

而另一廂與原物料有關的則出現上漲的走勢,其中油價回落之後,黃金浮上檯面,二十六日金價現貨價再創四五一.六九美元的新高價,倫敦期貨更是創下四五二.八五美元的新高。國際投機資金炒完石油後,似乎又相中了黃金,其一是從比價心理來看,一九八○年油價漲到一桶四一‧六美元天價的時候,金價也創了八七三美元的歷史新高,二十多年前,二十桶原油換一盎斯黃金。到了石油漲到五五.六三美元的時候,七桶油就可換一盎斯黃金,這給了黃金比價上升的空間。

拋美元公債
黃金、鋼鐵、航運價聞聲上揚


其次是黃金供需之間有了新變化,今年十月黃金需求量增加六%,其中拿去當珠寶的需求增加五.六%.達六五一公噸;投資人購金囤積增加一○%,達六六公噸,其中印度增一六%、中國增五%;另外,黃金作為工業生產原料的需求增加四.九%,也達八三公噸,但是全球十月的黃金供給量卻因歐洲央行減少拋金,再加上金礦生產國產量減少,使得黃金的供給量從一○六六公噸降到八二八公噸,供給端驟減二二%,這使得金價上揚,成為繼石油之後,國際投機炒家的焦點。

除了金價上揚之外,CRB指數(商品期貨研究局價格指數)也創下二九二.八九的歷史新天價,似乎人民幣不升值,原物料價格沒有回檔可能,更值得一提的是散裝航運的BPI、BDI、BCI指數全都創了歷史新高價,其中波羅的海運價指數超越五六八一的歷史高點,再創下五七三四的天價。

航運的運價不跌,鋼鐵的價格又因為日本十月減少鋼鐵輸出中國達一四%,及日產汽車因欠缺汽車鋼材被迫宣布停工,全球鋼鐵股又應聲大漲,其中JFE單周上漲六.五%,成為日本漲幅第一名的鋼股,南韓的鋼鐵股一周大漲一七.五二%,浦項鋼鐵創下十九.五萬韓元的歷史新天價,而歐洲鋼鐵股的分類指數也來到八七.一九的高價,歐洲最大鋼鐵廠ARCELOR股價從十二.四五歐元漲到十六.八四歐元更是威力無窮。

這是中國宣布拋出美國公債後全球金融市場的新局面,在貨幣市場,非美元貨幣大幅升值,在金融市場、原物料、貴金屬、鋼鐵、航運價格也又再進一步上漲。而資本市場則擔心美元太過弱勢,將影響出口競爭力,股價以走跌居多。台股在二十六日原本大漲七十九.九六點,收盤卻下跌七十六.五九點,台灣處在中、美金融大戰中,似乎面臨了兩強夾殺的窘境。

中國要拋出美國公債源頭是中國社科院世界經濟與政治研究所的所長余永定,在上海財經大學的一場演講中所透露的訊息,不過中國的公債部位目前是一七四四億美元,在全世界主要國家排行榜僅次於日本的七二○四億美元,居第二位,英國則以一三四六億美元居第三,然後是南韓的六六六億美元,台灣的五七四億美元,德國的五一○億美元及香港的四九五億美元。

換句話說,中國所擁有的美國公債部位尚不到一千八百億美元,說降低美元資產部位還有可能,說要將一千八百億美元的美國公債全部拋出,美元豈不是進一步崩盤,況且,中國一年對美國出口順差達一千五百億美元,美國會袖手旁觀?不過就在大家信心最脆弱的時候來一則這種消息,自然增加了美元的跌勢。

熱錢湧大陸
中國將吹起最大的經濟泡沫


這一波的美元弱勢比今年三、四月間那一波來得更猛烈,上一回合歐元只到一‧二九二八,日圓到一○三‧四一,台幣到三二‧五七元,這回全都再創新高價,假如美元依然弱勢,全球非美元貨幣持續再升值,而人民幣仍然文風不動的話,這個世界到底會發生什麼結果?從經濟學原理,出口競爭力強的國家,貨幣理應升值,如今中國是全世界出口競爭力最強勁的國家,人民幣不但不升值,反而還因為與美元掛鉤,實質上形同貶值,而其他出口競爭力比不上中國的國家,幣值卻猛烈升值,這麼一來,中國競爭力更強,原來已是經濟過熱了,如今更熱,而其他升值國家競爭力道愈來愈微弱,這使得全球經貿情勢陷入十分不均衡的窘境。

其次是人民幣升值幾乎形同全世界的共識,愈來愈多的熱錢往人民幣資產的方向移動,人民幣抵擋升值愈久,將來累積的危機,就像地雷的能量遲遲沒有釋出,當全世界的熱錢都「聞香下馬」,湧向中國的時候,中國所吹起的泡沫恐怕是未來可以預見,全球最大的一顆泡沫。
不過,中國奮力抵抗人民幣升值的觀點仍此起彼落,像人民銀行副行長李若谷說,美國的問題要自己解決,中國從不把自己的問題嫁禍於別人;摩根士丹利亞洲區的董事總經理謝國忠更指出,要求人民幣升值是日本、歐洲與美國合力上演的陽謀,目的在讓中國重蹈日本一九八五年廣場協議後泡沫化的下場。謝國忠同時指出,有一‧一兆美元的對沖基金熱錢要來拱人民幣升值,中國千萬不能就範。

另一個捍衛人民幣不升值的大師是諾貝爾經濟學獎得主孟岱爾,他認為人民幣升值對全世界經濟是個大災難。雖然人民幣升值是一個擋不了的大趨勢,不過中國抗拒人民幣升值的態度似乎仍然十分堅定,謝國忠甚至鼓動亞洲國家一起賣出美國公債,似乎連民族情感都派上用場。

不過李若谷的談話也好,謝國忠的談話也好,似乎他們都忘記了中國今年對美國的貿易順差高達一千五百億美元,中國是亞洲的生產基地,中國大量生產的工業產品廉價賣到美國,而美國負責印鈔票,亞洲各國以出口為主,大家大賺美國的錢,拿到的都是美元,這幾年來,亞洲各國外匯存底水漲船高,世界前七大外匯存底國都是亞洲國家,像外匯存底最大國日本到九月底達八三○九億美元,而日本握有的美國公債竟高達七二○四億美元,中國的外匯存底達五一四五億美元,握有美國公債部位也高達一七四四億美元,第三名的台灣外匯存底有二三五○億美元,美元的公債部位也高達五七四億美元,而南韓外匯存底一七四七億美元,也有六六六億美元的美國公債,如果美元貶值之勢不止,這些賺美國大錢的亞洲國家都是輸家。

況且,中國如果要將一千八百億美元的美債拋出,誰來接手?萬一造成推動美元再暴跌,勢必又加重美元與人民幣掛鉤機制的不合理。況且,美國是不是會善罷干休,讓中國抗拒人民幣升值的意圖隨心所欲?

美元直直落
台灣將深陷中美較勁的兩難


從過去一周來看美元的弱勢,已到了令人心驚的地步,美元貶值之勢洶淘,使人民幣升值壓力更加沉重,值得一提的是,全世界都知道人民幣非升值不可,等待人民幣升值的熱錢,處處「聞香下馬」。不但熱錢湧向香江,就連中國大陸內地人民也懂得將床鋪底下的美元拿出來兌換人民幣,人民幣升值成了全世界超級大明牌,在這種情況下,中國抵擋人民幣升值愈久,熱錢愈是「打死不退」,這麼一來,人民幣撐得愈久,其他兌美元持續升值的非美元貨幣,恐怕會升到無力負荷的地步,而台灣正好處在美國與中國兩強較勁之中,未來的處境恐怕是十分坎坷。

假設人民幣在未來半年之內仍然不動,而台幣萬一升破三十二元大關的話,對台灣經濟可能會出現兩面夾殺的慘況,從資本市場的角度來看,人民幣資產長期看漲,而台幣短期又升值太多,那麼資金可能加速外流,台幣兌美元大幅升值等於也是兌人民幣大幅升值,三個月前台幣在三四‧二四八的時候,一元人民幣可以換到四‧一四元台幣,如今升值到三二‧○四三,三‧八七元的新台幣就可換得一元人民幣,台幣升得愈急愈快,就愈容易使台幣大規模往人民幣的方向移動。

況且,擁有人民幣的台商也因為看好人民幣會升值而緊抱人民幣,還有一些更活躍的資金則匯往香港,去參與中國到香港掛牌的人民幣資產的投機。最近一陣子香港的銀行錢滿為患,香港金管局調高牌告利率,但是香港大多數銀行卻猛降息。

香港股市有資金挹注,頻頻出現回檔就是買進機會的現象,香港恆生指數又衝高到一四○八元,再創了二○○○年回檔以來的新高價,漲到五四四○點,而回檔到三五○一點的國企股,這一陣子捲土重來又漲到四九八一‧○九點,很快又將挑戰五千點大關。

反觀台灣股市雖有外資因為MSCI(摩根士丹利資本國際機構)調高權值比重頻頻加碼台股的利多,到目前為止,外資加碼台股已逾八一‧三三億美元,外資買台股重回亞洲第三位,可是過去一周台股從六○二六點跌至五七七八點,跌幅達四‧一一%,是全球少數逆勢下跌,且跌幅最大的市場。

今年以來,亞洲四小龍的新加坡股市漲幅超過一五%,香港漲幅超過一○%,南韓也有六%,台灣卻下跌一‧九%,台股的弱勢令人吃驚,顯然資金外流的現象不容忽視。未來台股若不見千億元以上的大成交量,指數要登上六千點將是困難的挑戰。

股價藏玄機
電子股值得重新作一番檢視


第二個趨勢是台幣短期間升值太多,出口商競爭力下降,台灣的代工業面臨更嚴重的考驗,目前台灣的電子代工業已大多數將生產基地外移到中國,理論上,人民幣未升值,台商有較大競爭力,可是電子代工業在中國的產能太多,目前大廠接到很多訂單,但是毛利率卻都不理想,可是中小型廠卻煩惱接不到訂單,這種兩極化景象,很可能使台灣電子產業加速出現淘汰,不具競爭力的中小型廠可能陸續出問題,最近有一些電子股頻頻出現毫無徵兆情況下的跌停景象,似乎股價暗藏玄機,從陞技、大霸連番暴跌,再加上洪氏英加入重整行列,這一輪肅殺之氣可能持續到明年第二季,尤其是○五年四月三十日公布○四年全年合併報表時,這將是一次重新檢驗上市公司體質的機會,經營體質不佳的公司還會再拉警報。

三是人民幣不升值,從波羅的海運價創新高、CRB指數創新高、金價大漲等跡象來看,中國出口競爭力更強,原物料大跌不易,這使得今年以來以生產原物料為主的國家經濟都蒸蒸日上,除了幣值狂升外,像南非股市從八六七二點漲到一一二三八點,漲幅達二九‧五八%,墨西哥股市從九四二三漲到一二○一八點,漲幅也有二八‧○六%,巴西股市從一七六○一漲到二一八三○點,漲幅也達二四‧○二%,亞洲區的印尼股市漲了四五‧三四%,印度也大漲四二%,澳洲股市上漲二○‧三%,紐西蘭也漲了二三‧○二%,似乎以中國需求為主的原物料仍是目前全球投資的焦點。

香港國企股的航運、鋼鐵又有重啟漲勢的跡象,中國冷軋鋼捲每公噸漲到七四九美元,漲幅達七‧四%之後,似乎又為亞洲鋼鐵股帶來一輪漲勢,日本JFE上周漲幅達六‧五%,勇奪個股漲幅榜首,歐洲的ARCELOR漲幅也勇冠三軍,南韓的浦項鋼鐵也創了歷史新高,從這些跡象來看,台股下一輪重心可能又會轉回原物料股身上。

四是景氣反轉的訊號愈來愈明顯,今年五月景氣判斷分數創了三十九分的新高,燈號亮出紅燈,其後景氣連續五個月下滑,從三十六分、三十五分、三十三分、三十二分,到十月已降至二十九分,判斷分數已來到綠燈的下限,如果人民幣挺住不升值,台灣可能面臨資金外流,景氣下滑,如果政治人物又沒有打一場經濟硬仗的心理準備,朝野繼續口角下去,未來半年的苦日子恐怕不好過。(本期轉載自今周刊第415期)

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