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全球投資人必讀的巴菲特新警語 p.46

全球投資人必讀的巴菲特新警語 p.46

展望未來,股神一改去年的樂觀言論,在今年的報告書中,提出了不少警語,包括:「保險業苦日子要來了!」「波克夏高成長不再!」「美國國會必須採取行動控制貿易赤字」。

投資界的年度大事——「巴菲特給股東的一封信」,在二月二十九日正式公布,股神主持的波克夏控股公司,在去年再度交出亮麗成績,集團獲利較前一年成長二○%,每股稅後純益(EPS)高達八五四八美元(約台幣二十六.二萬元),不過,第四季因為房貸危機,集團獲利較前一季下降一八%。

重點一
保險業寒冬來臨


展望未來,股神一改去年的樂觀言論,在今年的報告書中,提出了不少警語,包括:「保險業苦日子要來了!」「波克夏高成長不再!」「美國國會必須採取行動控制貿易赤字」。《今周刊》節錄部分重要內容,以饗讀者:

巴菲特語出驚人表示,因為風險增加,保單價格無法同步上升,保險業過去兩年的榮景已不再,接下來的幾年,要準備過苦日子,他並預測,包括波克夏旗下的蓋可(Geico)產險,保險產業的獲利率在二○○八年將大幅滑落,「就算今年像前兩年一樣,沒有太大的災難出現,波克夏保險相關產業的獲利率,也將下滑四個百分點左右,如果老天爺突然颳起大風,或是地殼大震動,今年的收成會更差,請大家做好心理準備。」

重點二
巴西幣、歐元計價債券大賺


○七年,波克夏操作的外幣型商品只剩下一種——巴西幣,根據波克夏年報,美元兌巴西幣在過去五年一路貶值,過去五年中,波克夏在巴西幣上就賺進了二十三億美元。

除了巴西幣之外,波克夏在歐元計價資產上也頗有斬獲。在○一年至○二年期間,波克夏以相當便宜的價格,約一.六九億美元,買進了以歐元計價的亞馬遜網路公司「垃圾」債券,「我們買進債券時,歐元兌美元的匯率約為○.九五歐元兌一美元,如今匯率已經升至一.四七歐元兌一美元,而亞馬遜債券價格在這期間也上漲了一○二%,我們在○五及○六年贖回了一部分債券,拿回了二.五三億美元。

在去年底為止,我們約有一.四六億美元的債券還在手上。已實現及未實現的二.四六億美元的報酬中,有一.一八億元是因為美元貶值而產生的利益,誰能說幣別不重要?」

巴菲特並表示:「雖然波克夏一定會持續增持外國資產,但我們投資的主力,仍將放在美國,雖然美國面對的問題不少,但因為我們相信,以美國的法制、市場活潑的經濟體制,及其精英領導的制度,我們對美元資產,仍相當有信心。」

重點三
轉投資事業仍相當賺錢


除了富國銀行(Wells Fargo)因房市泡沫受傷之外,波克夏投資事業部的其他三大主要轉投資公司,在○七年表現都不錯。美國運通、可口可樂及寶鹼在去年獲利率分別都有一二%、一四%及一四%的增長。這四家旗艦級的轉投資公司,「都是一五○年以上的老企業,那種新創公司,不合我們的胃口。」

「我們對於轉投資公司年度表現的衡量標準,不是基於股價,我們有另外兩項指標,其一是獲利,指的也不是絕對獲利,我們會根據整體產業表現,訂定出應有的獲利標準;第二,是一個比較主觀的標準——『護城河』有無拓寬,簡單地說,就是這些企業有沒有讓對手活得更痛苦,與他們的差距有沒有拉大?以第二個標準來看,我們的四家轉投資事業,都是非常合格的!」

重點四
賣出中石油的操作邏輯

巴菲特在給股東的信中,也詳細說明了賣掉大陸中國石油的原因:「在二○○二及○三年之間,我們總共花了四.八八億美元,買下了一.三%的中國石油股權,以我們買進價格回推,中石油當時約值三七○億美元,但我跟我的夥伴查理.曼格(Charlie Munger)認為,中石油的真實價格被低估,應該約有一千億美元的價值,因此我們大膽買進。

在○七年,受惠於油價高漲,及其本身高水位的原油儲量,中石油的市值急速膨脹,到了去年下半年,中石油的市值已經達到二七五○億美元,我們認為這價格已經與世界第一級的石化廠相當,因此決定賣出中石油股票,總共四十億美元入袋。值得一提的是,這筆交易,我們付給美國政府十二億美元的證所稅,不過,這只夠美國政府花四個小時。」

重點五
發行更多衍生性商品

在股市震盪、衍生性商品泡沫發生的同時,巴菲特並沒有退出市場,反而轉向市場要錢,他在股東報告書中表示:「去年我曾告訴大家,波克夏旗下推出六十二檔衍生性金融商品,今年,這個數量升高到九十四個。基本上波克夏旗下的商品,大約分為兩大類。

第一類衍生性商品是連結一些高收益債券,屬於此類的商品大概有五十四個,它們的到期日大約都在○九年至二○一三年,如果在到期前發行這些債券的公司倒閉或無法清償債務,我們就必須付賠償金,到今年底為止,這類衍生性商品,已經為我們帶進三十二億美元的權利金,我們同時也付出了四.七億元的賠償金。如果最壞的情況發生,我們所須付的賠償金額會高達四十七億美元。」

另外,波克夏也發行了一些連結四個重要指數(包含史坦普五百指數及另外三項國外股價指數)的選擇權賣權,合約將在十五至二十年後到期,而這些賣權只有在到期日才能執行,若賣權到期日時,這些衍生性商品追蹤的指數,低於我們發行時的水準,波克夏才必須要付錢給買主。

因為這類的衍生性商品,波克夏目前已收到四十五億美元的權利金,「我相信這是一個有賺頭的生意,另外,波克夏在未來十五至二十年間,會好好利用這筆錢,幫股東賺取利潤。」

重點六
美元貶值救不了貿易赤字


巴菲特在報告中表示,雖然美元貶值看來對美國出口有幫助,但其實無法解決美國貿易逆差的問題。試想,在○二年,一美元可兌換○.九四歐元,美國對德國的貿易逆差約為三六○億,但到了○七年,美元兌歐元匯率貶至一.三七,美德之間的逆差反增加至四五○億;對加拿大也是如此,六年前,加幣兌美元匯率在○.六四比一,但至去年,美元已經貶到幾與加幣同值,但美國對加拿大出口逆差,仍然從五百億增加到六四○億。

最近美國人擔心主權基金來美國大量置產,其實,這是再正常也不過的事,美國每天對外淨流出二十億美元,人家當然會進來買美國資產。美國的貿易逆差不是中國的錯,更不是石油輸出國家組織的問題,因此美國不應採取保護主義,國會諸公應好好想辦法,如何讓美國資金不再一個勁兒地往外逃!

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