如見到銀行被國有化，並成功將有毒資產剝離出去、開始借貸，則筆者對經濟復甦會有樂觀一點的看法。
全球許多經濟數據的改善，觸發了人們對早日復甦的希望。瑞信追蹤的全球十大經濟領先指標（如美國ＩＳＭ、德國ＩＦＯ、中國ＰＭＩ等）中，有七個已觸底反彈。這是否意味著戰後最嚴峻的經濟衰退已經否極泰來？
毫無疑問，經濟形勢在向好的方向移動。各國政府的財政刺激方案積聚起巨大的訂單，相信會在今後數個季度陸續發力。央行的利率政策和數量擴張政策，不僅將政策利率推向零，而且將銀行同業拆借利率和房貸利率大幅拉低，銀行在貸款上也略有鬆動。
重組房貸、房貸利率下降，使美國的租金回報比房貸成本高出近一％。美國房市的可承擔程度（affordability）已回到二○○三年泡沫前的水準（當然不排除過度調整）。房貸負擔減輕，加上油價的大幅回落，使得美國消費者的可支配收入上升，零售數據從低位上升。
不過首先，歐洲、日本經濟數據（尤其是消費數據）並沒有像美國那樣的改善；其次，經濟數據從極壞變成很壞，未必代表一場危機已到盡頭。以美國失業人數為例，最差時每月有六十九萬份、現在有六十三萬份工作消失，就業狀況仍極其惡劣。美國已有五百多萬人失業，這是近三十年來所沒有的。
毫無疑問，經濟形勢在向好的方向移動。各國政府的財政刺激方案積聚起巨大的訂單，相信會在今後數個季度陸續發力。央行的利率政策和數量擴張政策，不僅將政策利率推向零，而且將銀行同業拆借利率和房貸利率大幅拉低，銀行在貸款上也略有鬆動。
重組房貸、房貸利率下降，使美國的租金回報比房貸成本高出近一％。美國房市的可承擔程度（affordability）已回到二○○三年泡沫前的水準（當然不排除過度調整）。房貸負擔減輕，加上油價的大幅回落，使得美國消費者的可支配收入上升，零售數據從低位上升。
不過首先，歐洲、日本經濟數據（尤其是消費數據）並沒有像美國那樣的改善；其次，經濟數據從極壞變成很壞，未必代表一場危機已到盡頭。以美國失業人數為例，最差時每月有六十九萬份、現在有六十三萬份工作消失，就業狀況仍極其惡劣。美國已有五百多萬人失業，這是近三十年來所沒有的。
筆者看來，經濟復甦取決於兩大因素，其他經濟數據的好轉，未必可以盡信。經濟復甦的第一要素，是就業市場出現可持續的好轉；如果就業不保，房市、信貸、零售、企業盈利均難有真正的好轉。因為消費者一旦沒有了收入，其他不過是水中月鏡中花。
第二個要素是銀行信貸得到恢復。現代資本主義沒有信貸支持，就像人體沒有血液。央行的非常措施將利率拉低，但是貸款必須恢復，企業才能維持正常運作。銀行重啟金融中介功能，甚至是就業市場復甦的必要條件。沒有資金流動性，企業無從擴張、無從運作，當然無從增加人手。
目前的經濟、金融情況，有從雷曼兄弟倒閉所帶來的震撼中清醒過來的跡象。世界末日未必到來，銀行未必會全部倒閉，「現金為王」策略未必需要做得太極端。這種恢復是情緒上的穩定，值得祝賀，不過還算不上經濟的實質性好轉。
美國政府很快會公布對銀行的壓力測試結果，也許這是政府變相對部分銀行實施國有化的前奏。如果見到銀行被國有化，並成功將有毒資產剝離出去、開始借貸，則筆者對經濟復甦會有樂觀一點的看法。
牛市必須建立在經濟的可持續復甦之上，經濟復甦離不開銀行恢復功能、就業狀況改善。
（本專欄隔周刊出）
