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經濟復甦銀行須先恢復功能

經濟復甦銀行須先恢復功能

2009-04-30 10:56

如見到銀行被國有化,並成功將有毒資產剝離出去、開始借貸,則筆者對經濟復甦會有樂觀一點的看法。

全球許多經濟數據的改善,觸發了人們對早日復甦的希望。瑞信追蹤的全球十大經濟領先指標(如美國ISM、德國IFO、中國PMI等)中,有七個已觸底反彈。這是否意味著戰後最嚴峻的經濟衰退已經否極泰來?

毫無疑問,經濟形勢在向好的方向移動。各國政府的財政刺激方案積聚起巨大的訂單,相信會在今後數個季度陸續發力。央行的利率政策和數量擴張政策,不僅將政策利率推向零,而且將銀行同業拆借利率和房貸利率大幅拉低,銀行在貸款上也略有鬆動。

重組房貸、房貸利率下降,使美國的租金回報比房貸成本高出近一%。美國房市的可承擔程度(affordability)已回到二○○三年泡沫前的水準(當然不排除過度調整)。房貸負擔減輕,加上油價的大幅回落,使得美國消費者的可支配收入上升,零售數據從低位上升。

不過首先,歐洲、日本經濟數據(尤其是消費數據)並沒有像美國那樣的改善;其次,經濟數據從極壞變成很壞,未必代表一場危機已到盡頭。以美國失業人數為例,最差時每月有六十九萬份、現在有六十三萬份工作消失,就業狀況仍極其惡劣。美國已有五百多萬人失業,這是近三十年來所沒有的。
 
筆者看來,經濟復甦取決於兩大因素,其他經濟數據的好轉,未必可以盡信。經濟復甦的第一要素,是就業市場出現可持續的好轉;如果就業不保,房市、信貸、零售、企業盈利均難有真正的好轉。因為消費者一旦沒有了收入,其他不過是水中月鏡中花。
 
第二個要素是銀行信貸得到恢復。現代資本主義沒有信貸支持,就像人體沒有血液。央行的非常措施將利率拉低,但是貸款必須恢復,企業才能維持正常運作。銀行重啟金融中介功能,甚至是就業市場復甦的必要條件。沒有資金流動性,企業無從擴張、無從運作,當然無從增加人手。
 
目前的經濟、金融情況,有從雷曼兄弟倒閉所帶來的震撼中清醒過來的跡象。世界末日未必到來,銀行未必會全部倒閉,「現金為王」策略未必需要做得太極端。這種恢復是情緒上的穩定,值得祝賀,不過還算不上經濟的實質性好轉。
 
美國政府很快會公布對銀行的壓力測試結果,也許這是政府變相對部分銀行實施國有化的前奏。如果見到銀行被國有化,並成功將有毒資產剝離出去、開始借貸,則筆者對經濟復甦會有樂觀一點的看法。
 
牛市必須建立在經濟的可持續復甦之上,經濟復甦離不開銀行恢復功能、就業狀況改善。
 
(本專欄隔周刊出)

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