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太陽能類股呈「上肥下瘦」景況

太陽能類股呈「上肥下瘦」景況

黃銘煌

國際總經

攝影/林煒凱

740期

2011-02-24 15:50

在德國、義大利調降太陽能電價買回補助費率前,搶裝熱潮的需求全面啟動,預期到三月中旬,太陽能相關類股的題材持續發酵,從供需角度來看,布局上游族群的勝算高於下游原料公司。

編按:今年以來,在大盤與多數類股回檔時,太陽能類股逆勢表現。富邦科技基金經理人黃銘煌率先在元月分看到太陽能類股的機會,買進綠能、中美晶與榮化等太陽能族群相關個股,不僅元月基金績效排名第四,最近一個月更勇奪冠軍。因此《今周刊》特別請他解析太陽能產業的趨勢,以下為口述內容:

由於德國、義大利、捷克及法國,四個國家對太陽能市場需求合計占全球比重六六%,其中德國去年的市場規模達七GW(十億瓦)即占全球五成,可說「德國打個噴嚏,全世界太陽能廠商會跟著感冒」。

所以歐洲政府對太陽能系統安裝的補助政策,可說牽動太陽能產業的神經。幸好爭論多時的德國太陽能光電補助政策終於明朗,預計七月起,電價買回補助費率下調十五%,儘管這個數字比先前所預期的七%高出甚多,但市場上仍有偏空的解讀聲音出現。不論如何,德國調降補助本來就是趨勢,投資人心中也早有準備,至少從現在到第二季,太陽能廠商都能受惠於德國太陽能系統安裝的搶建置風潮,所帶來的龐大需求。

 

三月中旬前,德義搶安裝 中美將是七月後成長關鍵


此外,義大利官方電力主管機關GSE(Gestore dei Servizi Elettrici)揭露,去年太陽能系統安裝暨併網量達一.八GW,而已安裝在等待正式併網補助的有四GW,合計去年總共安裝五.八GW,較市場原先預估高出五倍,正可以合理解釋,去年下半年全球在德國需求放緩下,太陽能市場還能持續升溫的原因。

不過從今年開始,義大利將採取階梯式調降收購費率,每隔四個月就會調降一次;換句話說,義大利四月、八月分別會下修太陽光電收購費率,此舉有機會刺激建置需求提早湧現。若以裝置需要一至一.五個月的時間向前推算,恰好是現階段這個時間點,也說明最近太陽能上游原料供不應求的理由。

由此看來,至少到三月中旬,太陽能市場會因為德國及義大利搶安裝風潮,帶出一片榮景。值得注意的是,當這一段需求高峰過去後,後續的需求動力為何?

市場可能因為義大利太陽能系統建置風潮暫告一段落而出現雜音,需求雙引擎(德國、義大利)少一顆,勢必會減緩整體產業需求力道,屆時太陽能類股若仍在高檔,股價或將面臨修正。所幸五、六月還有一波來自德國的搶安裝需求,預期相關廠商同樣能受惠。

再把時間拉長到七月,要觀察的重點是,在電價買回補貼減少,而造成歐洲市場縮小的部分,能否藉由中國、美國增加潔淨能源的需求來補足?也就是說,非歐洲地區市場,將成為太陽能成長動能強弱的關鍵。特別是美國,雖然還未訂出全國統一的收購政策,但各州大多實施稅賦抵免與再生能源配額目標制度,是激勵美國太陽能市場成長的關鍵因素。近期美國開始確認境內具有開發太陽能最大潛力的區域,在歐巴馬政府大力支持發展下,市場規模將成長至一.五GW,年增率達到五成,未來還有相當大的成長空間。

 

太陽能產業

 

矽晶圓股仍有續強機會 布局太陽能電池須謹慎


整體來看,今年太陽能產業將呈溫和成長,安裝量樂觀預期落在十八GW到二十GW,較去年成長達二成;太陽能電池的產能將達到二十五GW到三十GW之間,供過於求的問題仍存在。

 

過去一個月,矽晶圓營收占比高的上游廠商,股價快速上漲、報酬率相當可觀,相較於下游電池或是模組、系統廠商,同期間股價只微幅上揚的情況,可以清楚看出隨著下游廠商不斷擴充產能,但上游原料增幅較小的情況下,產業將出現「上肥下瘦」景況。雖然,這種現象可能會讓市場產生下游類股還會有「落後補漲」機會,但從供需情況來看,這樣的想法並不正確。

 

事實上,雖然矽晶圓廠個股短線漲幅乖離,甚至有過大之虞,但因需求暢旺,且矽晶圓尚處於供不應求,三月中旬以前進場布局,還算相對安全;若是手上早有部位,則不急著減碼。據了解,就算二月工作天數少,相關廠商營收卻並未衰退,加上市場目前也還沒有出現一窩蜂搶進太陽能類股跡象,如此看來,股價還有續強機會。

 

反倒是下游電池、模組系統業者,今年仍無法擺脫供過於求的雜音,加上太陽能電池單價從去年十一月的每瓦一.三五美元,調降至一月的每瓦一.二○至一.二五美元,跌幅達七.四%至一一.一%。而原料端的太陽能矽晶圓單價卻仍維持在每瓦三.五美元至三.六美元的水準,在成本不變、產品卻跌價的窘境,使太陽能電池業者一月的毛利率大幅下降,四月財報出爐時,可能會是不小的衝擊。

 

因此,從供需角度或是財務數字來看,現在若要買進太陽能電池等待補漲行情,風險會比投資股價走勢較強的太陽能矽晶圓來的高。倘若一旦出現利空,跌幅反而會更深,布局宜慎。

 

黃銘煌(首圖)
現職:富邦投信富邦科技基金經理人
經歷:台灣工銀投信研究部協理
學歷:台灣大學商學研究所碩士

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