庫藏股美化每股盈餘的魔術師

國泰世華銀行投資研究觀點

2014-12-11 12:34

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美股屢創新高的重要推手

公司股東，不像是債權人般，能固定收取債息，而是僅對盈餘具有分派請求權。因此，公司盈餘的變化，往往是股票投資人高度關注的焦點。一般而言，一家具有前景的公司，營收與盈餘往往能保持穩定成長，如此股價也才具有上漲的題材。為此，公司經營者無不費盡心思，追求盈餘成長。自零八年金融海嘯後，美國經濟成長回升速度緩慢，但企業每股盈餘的成長卻明顯較快，成為美股屢創新高的重要推手。在大環境不佳下，企業每股盈餘為何還能維持高速成長？除了致力降低成本外，庫藏股政策的執行也是一大關鍵。

所謂的庫藏股，是指由公司出資，在公開市場買回部分流通在外的自家股票，這些購回的股票，便稱為庫藏股。購回的庫藏股將不再具有投票權，公司流通在外的股數也會因此減少，但由於淨利並不會改變，因此將使每股盈餘上升，若以本益比來看，評價面因而變得便宜，進而吸引買盤進駐，推升股價。

相較於公司發放股利，所有股東皆會按持股比例獲得現金來看，實施庫藏股後，未賣出持股的股東並無實際現金入袋，而是反應在帳面上的資本利得。由於股利所得與資本利得的稅率往往不同 ( 股利通常較高)，且資本利得是依實際交易為課徵基礎，因此許多投資人在稅務的考量下，反而希望公司以庫藏股方式回饋股東，而不是發放股利。另外，因企業經營者比投資人具有更充分的產業資訊，因此當宣佈將買回庫藏股時，通常意謂公司內部認為目前股價相對低估，是買進相對的好時機，投資人多視為一正面訊號。

以美國標普五百企業來看，今年第三季用於執行庫藏股買回的金額，高達一千四百七十多億美元，創金融海嘯以來單季次高，累積今年前三季庫藏股買回金額更達四千三百六十八億美元，較去年同期增加十七個百分比。近年成交量明顯萎縮的環境下，來自企業庫藏股政策的買盤，顯然已成為美股強勢表現的一大主因。

傳統而言，當公司產生盈餘後，應會先評估用於新的投資機會，或進行營運的拓展，讓公司未來保持成長動能，至於庫藏股的執行，並非首要的資金去化管道。惟如今發現，越來越多美國企業漸漸將實施庫藏股視為常態，一方面反應企業滿手現金，但卻不願冒險投入大規模的投資案，只好將資金用於庫藏股買回，以提升每股盈餘表現。另一方面，反應投資人對高庫藏股回購公司的偏好，如蘋果電腦的大股東伊坎，過去不斷疾呼應提高庫藏股回購，而目前標普五百大企業中逾八成公司有實施庫藏股買回，相較於二十年前呈現倍增。

隨美國企業獲利持續攀升，預期未來企業執行庫藏股的規模仍有進一步增加的可能，此現象對美股而言，將提供一個良好的下檔支撐。然而，單靠庫藏股政策提升盈餘成長的做法畢竟有其極限，未來企業仍應尋求更多新的投資機會，才是永續經營的長遠之道，也才對實體經濟有更多的助益。