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庫藏股 美化每股盈餘的魔術師

庫藏股 美化每股盈餘的魔術師

國泰世華銀行投資研究觀點

政治社會

2014-12-11 12:34

美股屢創新高的重要推手

公司股東,不像是債權人般,能固定收取債息,而是僅對盈餘具有分派請求權。因此,公司盈餘的變化,往往是股票投資人高度關注的焦點。一般而言,一家具有前景的公司,營收與盈餘往往能保持穩定成長,如此股價也才具有上漲的題材。為此,公司經營者無不費盡心思,追求盈餘成長。自零八年金融海嘯後,美國經濟成長回升速度緩慢, 但企業每股盈餘的成長卻明顯較快,成為美股屢創新高的重要推手。在大環境不佳下,企業每股盈餘為何還能維持高速成長?除了致力降低成本外,庫藏股政策的執行也是一大關鍵。

所謂的庫藏股,是指由公司出資,在公開市場買回部分流通在外的自家股票,這些購回的股票,便稱為庫藏股。購回的庫藏股將不再具有投票權,公司流通在外的股數也會因此減少,但由於淨利並不會改變,因此將使每股盈餘上升,若以本益比來看,評價面因而變得便宜,進而吸引買盤進駐,推升股價。

相較於公司發放股利,所有股東皆會按持股比例獲得現金來看,實施庫藏股後, 未賣出持股的股東並無實際現金入袋,而是反應在帳面上的資本利得。由於股利所得與資本利得的稅率往往不同 ( 股利通常較高),且資本利得是依實際交易為課徵基礎,因此許多投資人在稅務的考量下,反而希望公司以庫藏股方式回饋股東,而不是發放股利。另外,因企業經營者比投資人具有更充分的產業資訊,因此當宣佈將買回庫藏股時,通常意謂公司內部認為目前股價相對低估,是買進相對的好時機,投資人多視為一正面訊號。

以美國標普五百企業來看, 今年第三季用於執行庫藏股買回的金額, 高達一千四百七十多億美元,創金融海嘯以來單季次高,累積今年前三季庫藏股買回金額更達四千三百六十八億美元,較去年同期增加十七個百分比。近年成交量明顯萎縮的環境下,來自企業庫藏股政策的買盤,顯然已成為美股強勢表現的一大主因。

傳統而言,當公司產生盈餘後,應會先評估用於新的投資機會,或進行營運的拓展,讓公司未來保持成長動能,至於庫藏股的執行,並非首要的資金去化管道。惟如今發現,越來越多美國企業漸漸將實施庫藏股視為常態,一方面反應企業滿手現金,但卻不願冒險投入大規模的投資案,只好將資金用於庫藏股買回,以提升每股盈餘表現。另一方面,反應投資人對高庫藏股回購公司的偏好,如蘋果電腦的大股東伊坎,過去不斷疾呼應提高庫藏股回購,而目前標普五百大企業中逾八成公司有實施庫藏股買回,相較於二十年前呈現倍增。

隨美國企業獲利持續攀升,預期未來企業執行庫藏股的規模仍有進一步增加的可能,此現象對美股而言,將提供一個良好的下檔支撐。然而,單靠庫藏股政策提升盈餘成長的做法畢竟有其極限,未來企業仍應尋求更多新的投資機會,才是永續經營的長遠之道,也才對實體經濟有更多的助益。

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