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菸草業龍頭PMI 兩路並進穩住市場

菸草業龍頭PMI 兩路並進穩住市場
聯準會升息雖令PMI的高殖利率稍微遜色,但強大的產品優勢,仍是吸引資金的關鍵。

姚穎謙

產業動態

Getty

1084期

2017-09-28 11:03

香菸大廠PMI經營多個知名品牌,雖然遭遇國際反菸趨勢考驗,但公司持續推廣替代產品,降低獲利衝擊,穩定高配息的優勢,值得投資人等待買點。

九月二十日,美國聯準會主席葉倫(Janet Yellen)宣布,自今年十月起,每月減少買債上限一百億美元,每三個月增加縮表力度,直至每月減少五百億美元;且今年底前將升息一次,從一%至一.二五%增為一.三七五%。至於聯邦基金的中性利率(neutral rate)從三%下調至二.七五%,與金融海嘯前的四.五%相距甚遠,顯示國庫券利率將長期處於低水位,對收息股是利多消息。

這次升息,雖是美國勞動巿場持續增強和經濟表現良好所奠定,然而GDP(國內生產毛額)增長預估值將逐年下降,從今年二.七%跌至明年二.一%、一九年二%,至於八月非農就業增長較預期差,只有十五.六萬個,而且失業率微升至四.四%,平均時薪二十六.四美元、年增率二.五%。由於職位增長多在非技術型人員,如倉管、物流與食物處理,增長水準較遜,近來又有北韓導彈風波,引發美國轟炸機飛近北韓空域近距離示威,在在確認經濟增長緩慢的勢頭。

 

推替代菸 避免禁菸潮傷獲利


本期的主角菲利普.莫里斯(Philip Morris International,簡稱PMI),是全球最大菸草公司,自二○○八年起就與美國萬寶路(Marlboro)的經營者Altria分家。

PMI主要產品是中、高端香菸,如萬寶路、LARK和Parliament,在禁菸趨勢下,公司致力發展風險降低產品(RRP,Reduced-Risk Products)。

不可諱言,這類「替代菸」一直引起爭議,因為它可以同時被看成誘導人們吸菸的魔鬼,或是協助菸民戒菸的利器。RRP確能降低致病風險,是因為使用時沒有燃燒的過程:香菸燃燒時的菸霧,含有超過五千種可能致癌的化學物,但電子菸原理是將含尼古丁的液體氣化,以加熱來取代燃燒過程,使其不含焦油,也令有毒物少得多。PMI的替代菸有iQOS和HEETs(又稱heatsticks),單價較高,菸民若能逐漸轉用RRP,公司以後便無須害怕政府打壓香菸。

要研究RRP的前景,主要看它能否取代香菸。RRP和香菸同樣含有成癮物尼古丁,可刺激膽鹼能神經元、釋放乙醯膽鹼,讓使用者感到興奮,從而達到提神醒腦的作用。受刺激的膽鹼能神經元又會產生多巴胺、谷氨酸和天然止痛劑安多酚(運動也會促成腦部釋放),因此吸菸令人心情愉悅。

RRP能替代香菸的理論表面上成立,但香菸或電子菸與食物一樣,入口的東西格外需要重視用戶體驗。為評估商機,筆者找來旅居香港的韓國朋友分享經驗,談起iQOS,他親身體驗過後,對產品讚不絕口,他十九歲開始抽菸,認為iQOS 能替代香菸七成「功能」,口感佳且無異味。

他指出,由於燃點的液體是化學物,他一定選擇大廠PMI。最近投資銀行UBS在日本完成的調查也顯示,菸民試過iQOS後,棄香菸投iQOS懷抱的比重達六五%,可見在品牌效益下,PMI的替代菸,潛力可期。

以九月二十一日收盤價一一二.九二美元計,PMI巿值一七五三.九億美元,今、明年每股稅後純益(EPS)預估四.九美元和五.四三美元,本益比二三.○四和二十.八倍,今年利潤至少八成以配息回饋股東,預期殖利率為三.七五%和三.八三%,與現今的十年期美國國庫券孳息率二.二五九%比較,PMI殖利率高出一.五%。

兩者落差比年初大幅收窄,原因是地緣政治風險令美元相對偏強、不利公司營運,加上殖利率與美元走勢,對PMI股價的影響較大,顯然升息預期令其魅力下降。

但PMI以長期高配息及穩定的業績增長吸引投資人,數據顯示,公司每年調漲產品售價七%,以致銷售量微降二%,但收入仍可成長約五%,因規模經濟效應,禁菸趨勢對獲利年增一成的格局絲毫無損,當然,未來聯準會持續升息的力度,仍將影響市場對PMI的進場意願。

美國禁菸法規以嚴謹馳名,但就算是七月底美國食藥管理局(FDA)有關減輕尼古丁的公告,也只影響美國本土的新產品,顯示各方討價還價的過程將曠日耗時。

 

賣低價菸 主攻亞、歐市場


美國政府與菸商周旋尚且如此吃力,菸商在其他國家的話語權更是無庸置疑,例如新品RRP iQoS在美國還未獲准上市,在日本已賣三年。加上亞洲和歐洲人均GDP較低,低價菸仍大有可為,都是PMI優勢明顯的市場,讓公司能用一般菸和替代菸「兩條腿走路」,在已開發國家如日本、韓國,和新興巿場如印尼、巴基斯坦,採差異化攻勢。

總的來說,PMI實力雄厚但漲幅過大,現時買進、現金殖利率不足四%,卻要面對外匯貶值、地緣政治和獲利回套的風險,要購入如此優質的公司,只好耐心等機會了。
(作者為香港文化產業聯合總會財務總監、CFA、FCPA,專頁www.facebook.com/yiuwinghim

 

PMI

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