全球最大尾黑天鵝是它…為何23.7兆美元美債有流動性危機？先來看看「3大買家」來頭！

美國財政部希望建立一套自市場買回舊債的新機制，看看是否能「有效提升流動性」，除降低新發行債券波動外，也化解金融市場的顧慮。其構想是，新債發行後，有的舊債乏人問津，就由財政部自行吸收。

全世界債市指標、最安全資產的去處，竟也存在流動性的問題，實在教人匪夷所思。

要明白這個問題之前，先要認識一下規模23.7兆美元美國債市的三大買家。

首先，美國公債的最大單一持有者是聯準會（Fed），截止今年6月 30日止，也是 Fed開始實施縮減資產負債表的頭一個月，Fed持有債券規模已達到巔峰6.0兆美元。Fed最初每月讓300億美元的債券到期後就不再投資，9月開始全速以每月600億美元的步調來縮表，即實施所謂的量化緊縮（QT）。

Fed自2008年啟動量化寬鬆（QE）以來，持續大量買進美國公債，持有債券占美國公債市場比率由2008年的7.6%增至目前的26.0%。在新冠肺炎疫情期間，Fed從市場一共吸收多達57%的新債。

如今，Fed開始全面實施QT，美債少了來自美國央行無止盡的需求，也勢必會對公債殖利率產生顯著影響。Fed在2021年11月會議紀錄預告將減少購債之初，10年期公債殖利率為1.55%。近11個月來，Fed由減少購債轉為停止購債、進而轉為減持公債，10年期公債殖利率上周已漲到4%以上，是 2008年來最高水準。

除Fed外，另一大債主外國機構也開始減持公債，以中國和日本為代表。中國一度是除了Fed之外第二大美債單一持有者，最高在2013年達到1.3兆美元的高峰，後來逐漸減少，近來中國為捍衛人民幣而動用外匯存底，美債部位更進一步縮減。

中國截至8月止持有美債已降至9,718億美元，日本仍高達1.2兆美元，晉居第二大美債持有者。

其他外國持有者也紛紛減持美債，外國持有美債的比率2008年曾高達48%，如今已降到31%。

最後一類的美債買家，就是美國金融業者自己，其中包括商業銀行、共同基金、退休基金、州以下的地方政府，以及保險公司，整體持有美債比率近20年來保持在40%左右。

美債一方面少了Fed和外國持有者的需求，另一方面美國政府仍增加發債以支應預算赤字。若要美國金融業者獨力填補這個缺口，勢必得有更誘人的殖利率，如此一來，公債殖利率要漲得夠高，才吸引得了買氣。

美國發債需求惡化。 美國財政部上周發行規模320億美元的10年期公債，投標倍數2.34倍，低於前六次平均的2.42倍。向來代表外國需求的非直接得標占比降到56.8%，是2021年3月來最低。得標利率為3.930%，所反映的是因需求較差，政府為了舉債得付出更多。公債市場失調的另一個不尋常現象是，流動性低的舊債價格竟比流動性高的新債還高。

如今美國10年期公債殖利率已突破4%，這表示在Fed和外國持有者都在出脫美債的情況下，這麼高的殖利率水準仍不足以吸引投資人。

美債殖利率高漲，再加上流動性偏低 ，已有業界人士警告，美債市場正形成當今全球金融穩定的最大威脅，影響層面甚於2004年至2007年的房市泡沫。

儘管美債尚不致構成流動性危機，美國財政部也不乏因應措施，但對這樣的尾部風險仍不容小覷。一旦爆發流動性危機，至少會在三方面衝擊遠在太平洋彼岸的台灣。

首先，美債殖利率可能飆高。當美債流動性不足，殖利率難免震盪走高，台灣官方和民間8月持有美國公債的價值就會進一步走低，國內壽險業者所持有美債減損更大。當然，我央行占外匯存底大宗的美債價值也會縮小。

其次，美元將繼續走升。諷刺的是，一旦美國發生危機，市場資金仍會湧向扮演避險角色的美元。美元繼續走強，各國將被迫動用外匯存底來阻貶本國貨幣。中央銀行9月外匯存底金額較8月大減43.75億美元至5,411.07億美元，已創下近12年新高，主要即反映央行進場拋匯阻貶台幣。

最後也將壓垮美股，對美國10年期公債尤其敏感的美國科技股勢必大跌，台積電在內的台股也會被拖累。