最近的資訊顯示，中國繼續減持美國債券。中國在4月份減持美債後，持有美債規模降至16年來的最低水平為7570億美元，是自2009年3月以來的最低。
今年3月份起，中國在美國國債外國持有者中的排名已下滑到第三位，次於日本和英國，這是中國的中長期國策，已經持續一段時間，本專欄先前談到金磚國家聯盟時討論去美元化戰略目標，中國減持美債是實踐戰略的具體行動之一，這一趨勢，估計還會持續一段時間。
這一波金融危機與過去幾十年所出現的危機最大不同之處，現在的麻煩製造者反倒是以往可靠的、收拾爛攤子的安定劑，這讓市場更加手足無措、信心崩解。
中、美、日主權債務都出現問題 誰買單？
我這一代金融從業者所經歷過的金融危機，最後都是依靠奶水豐沛、信用靠譜的大國政府、IMF來兜底，擔任最終承擔者、最後買單者，挽救小國、弱國的經濟泡沫例如歐豬五國（PIIGS，指葡萄牙、義大利、愛爾蘭、希臘、西班牙）、泰國韓國所引發的亞洲金融風暴，或是民間企業的爛攤子例如安然案、次債危機。
過去半個多世紀、和平時代、經濟擴張期，劇本都是這麼演出的，這一次的問題在教科書中並不是新物種，只是泡沫更大，最終買單者也不一樣了，有的買單者閃人了，例如中國政府之於美債，以行動展現這一局要先觀望。這一次，在美債問題上，台灣在最終承擔者的優先名單上，我們能不能像以往的案例一樣，對救援對象要求合理的對價條件？
以本世紀的案例來說吧，08年金融風暴最後依靠空前的貨幣與財政手段，也讓「央行成為最後貸款人」成為現實，代價則是快速加高的風險控管門檻、金融業高管限薪等，重構金融業的公司治理格局。
歐豬五國的主權債務危機，於2009年起爆發，依靠歐洲央行進場救援，代價是捅出紕漏的五國預算得要拿到歐洲議會通過才算數，這五國被迫要重整財政紀律、改革退休金制度等，等於是放棄了部分國家主權。
現下的局勢是，過去擔任大奶媽角色的大國、債信等級最高的中美日等大國的政府主權債務都出現問題，同時間經濟局勢下滑，債務要延續的話誰來買單呢？
中日兩國外債比例低，就是繼續壓榨自己老百姓，中國的資本帳沒有開放，外債比例不到5%，對於國際金融市場的影響最小，最終承擔者還是中國廣大的韭菜，韭菜作為債主，不會也不能有額外的要求。
日本央行持有超過五成的主權債券，多年來的殖利率曲線控制（YCC）策略已經轉不動了，問題開始向國際資本市場擴散感染，這是需要注意的感染鏈源。日本的壽險公司作為主權債券最大也最忠誠的資金提供者，多年來彈藥也快用盡了。
前陣子巴菲特大舉入資日本商社，應該也是等待日本主權債務的機會，趁你病、要你命，趁虛而入，就像他在08年在高盛奄奄一息之際提供續命錢換得絕佳條件，老巴在日本可能也在等著咬一大口。
中美局勢緩和 對資本市場是正面訊息
美國有超過三成的主權債為外債，所以川普的高關稅談判目的之一，是向外國債主叫牌威脅。台灣是川普點名有錢的，這話不假，台灣確實有條件為美國目前的困境提供出路，讓美國的債務展延獲得紓解，以美國的泡沫規模，雖沒能力全數兜底，但有能力幫美國續命。
問題是，續命錢要有代價，最後的一口氣通常代價最高。當然不可能向歐洲央行對歐豬五國那樣要求美國交出財政主權，或是老巴對高盛那樣趁虛咬下最肥的一口，但是合理的對價必須要求的。
同一時間，以往的大靠山中國、日本政府自己的主權債券問題也不小，還要回防自己的主權債問題，所以，對於台灣、歐洲等還有足夠家底的政權獅子大開口。問題是，我們願意無條件為美國的泡沫買單嗎？我國雖小，但在現今環境中有超越政治實體大小的叫牌權，如不好好利用，十分可惜
當然，全球的主權基金、機構資金也是這些大國主權債券長期持有者，機構資金動向最容易預期，照教科書的邏輯走就行。主權基金會伴隨者政治談判條件組合，關稅條件會搭配上來。
短期在一兩季內，川普所引發的亂流，在關稅、債務展期條件明朗化之後，給了投資者整隊的空間時間，進入下半年，接著看美國的製造業回流以及中國消費回升的力道，投資者可以逐步回補美元資產，人民幣資產還是關注在智能製造領域，消費領域可以補一些但要有足夠耐心。
中國政府邀請川普在9月初參加中國抗日勝利80周年紀念，中美的對峙局勢會藉此機會營造出和緩態勢，這對於資本市場是正面訊息。中美的角力是長期局面，資本市場得要在震盪中調整。中美局勢緩和之際，也期盼亞洲戰爭風險隨之下降，戰略物資、貴金屬的價格會消停下來。
