是誰在買黃金？從去年掀起的「金」奇行情，到今年以來的上沖下洗，金價波動的魔幻寫實，連法人機構也難判高點。
各國央行前仆後繼加碼，背後牽動去美元化、地緣政治與貿易權力重組。
投機炒作氣焰趁勢而起，支撐金價的結構性力量為何？市場是否已過熱？值得深入拆解。
不過，若論以「去美元化」為鮮明號召而搶買黃金的「帶頭大哥」，仍非俄羅斯莫屬。2014年克里米亞危機爆發後，俄羅斯面臨西方國家經濟制裁，隨後美國多次威脅將俄羅斯踢出SWIFT結算系統，或直接凍結其美元資產。對此，俄羅斯選擇加速去美元化進程，根據俄羅斯央行2014年度報告，當年一口氣增加165.6公噸黃金儲備。
與此同時，俄羅斯也策略性地降低美國國債持有部位，甚至在2018年短短數月內拋售千億美元的美債，自此從「美債主要持有國」名單中消失。「我們正推行『去美元化』政策……。這有助於降低俄羅斯面臨的經濟和政治外部風險。」俄羅斯央行官員當時明確表示。
為了抵禦潛在金融封鎖，俄羅斯堅持將黃金儲備全數存於國內，並以盧布收購國內銀行持有的實體黃金。至2018年底，俄羅斯已將270公噸黃金鎖進莫斯科金庫，黃金占總體儲備比率火速從2014年的9％推升至2018年底的18.5％。據WGC資料，至2024年第二季，這個比率更已攀至29.5％。
重塑秩序》中、印逐步加持黃金
調整儲備結構 意在掌握金融主導能力
若說土耳其與俄羅斯是在制裁威脅下將黃金推上國家防線；那麼，從未高調喊出「去美元化」，卻在制度內悄悄調整儲備結構的國家，則是印度與中國。
二○○○年代，印度黃金儲備長期維持約三五七公噸；直到○八年金融海嘯後美國大搞貨幣寬鬆，印度央行才因擔憂美元長期購買力，在○九年十一月向國際貨幣基金（IMF）購入二百公噸黃金，讓印度的黃金儲備一舉跳升至五五七．七公噸。
但○九年大舉購金後，印度央行直到一七年底才又重新「定期、小量」增持黃金。這個時間點，與川普第一任期的起點吻合，此後川普陸續發動美中貿易戰、對俄羅斯與伊朗的金融制裁，乃至於俄烏戰爭爆發後凍結俄羅斯外匯儲備，金融制裁的威力全面攤在檯面上。
二四年初，印度將存放倫敦的一百公噸黃金運回國，印度央行總裁達斯（Shaktikanta Das）雖強調「無需過度解讀」，但《印度時報》分析，俄羅斯海外資產遭凍結的前例，讓印度央行意識到海外資產在極端情境下可能面臨封鎖風險。
至於中國，則以近乎「十年大計」的長線思惟，逐步推進「去美元化」。
時間可追回至一五年，人民幣獲准納入IMF特別提款權（SDR）的一籃子貨幣之列，取得「國際儲備貨幣」的合法地位；然而，光鮮的頭銜背後卻藏著脆弱的儲備結構，當時中國持有高達一．二兆美元的美債，占外匯儲備逾六成，但黃金占比不足二％。
為了補強人民幣國際信用的缺口，中國勢必得調整儲備結構。《彭博》在當年即預言，「中國正挑戰美國在全球貿易與金融主導權，這將涉及黃金、而且是大量黃金。」強調若人民幣要從美元手中奪取市占率，就必須證明其背後擁有不依賴任何主權信用的硬資產。
這項預言在隨後幾年得到印證，自一六年起，中國央行的美債持倉從一．二兆美元一路下滑，並在二二年跌破一兆美元大關；同時，黃金儲備則一路穩步上升，「一消一長」之間，反映中國謀求金融霸權的決心。
延伸閱讀：
解惑黃金暴衝系列1－從海底尋寶公司，揭開歷史悲壯故事！魔幻飆漲是地緣政治避險、對美元信心下降
解惑黃金暴衝系列2一波蘭緊鄰烏克蘭，央行狂買黃金「戰時是最終保命財產」，土耳其囤金戰略抗通膨
_20250511175504.jpg_280x210.jpg)
