過年期間到土耳其旅遊，回到家第三天，中東就開火了，有一種「剛離開現場，歷史就轉彎」的感覺。回家又複習了土耳其歷史，五六百年前，往亞洲陸路貿易中斷，其中鄂圖曼土耳其算是主角之一，隨後開啟了大航海時代。
當下伊朗的戰術，讓世界驚覺美國在海權的多年主導力量有了破口，有歷史學者觀點中俄聯手中亞國家，打通歐亞大陸的陸權道路，得以制衡數百年的海權主導時代。當下，我們可能真的是處在歷史轉折點。
回到當下，開年至今，全球資本市場就處於一種極度撕裂且不安的狀態。
一方面，我們看到矽谷的科技巨頭們對著AI智能文明的宏大藍圖高歌猛進，然而，現實世界的地緣政治火藥味卻給這種樂觀情緒潑了一盆冷水。布蘭特原油價格在短短數月內強勢推升至每桶100美元以上，年初至今漲幅驚人地高達50%。這不僅是自2022年以來的新高，更象徵著通膨魅影強勢回歸。
能源衝擊不僅僅是宏觀數據上的跳動，也是一記沉重的警鐘揭示了一個殘酷的現實：數位世界的擴張速度，正面臨一道由電力、能源與主權債務構成的物理之牆。
在過去幾年的AI熱潮中，市場焦點放在模型參數的演進與算法的優化，晶片供應也被注意到是紮實地賣鏟子的板塊。漸漸地，不得不注意到要支撐這一切運作的基礎設施——那些笨重、昂貴且建設周期漫長的物理實體。
AI的競賽從「算力」延展到「電力」，這是實體承載力的競爭。近期高盛提出的「HALO」選股縮寫，即Heavy Assets, but Low Obsolescence（重資產、低技術淘汰率），彙整了當下的投資重心移轉的現象，代表了全球資本在面對AI顛覆性力量時，開始集體尋求物理世界的安全感。當許多輕資產的科技服務面臨被AI快速取代的風險時，那些擁有不可替代「實物底盤」的公司，成為這場狂潮中真正的護衛艦。
重新定義價值：HALO交易的深層邏輯與板塊轉向
傳統投資觀念通常認為，能源價格上漲與通膨回升對重資產行業是利空，因為這代表更高的營運成本與資本支出。但在2026年的AI時代，這邏輯被物理層面的硬約束徹底翻轉。所謂HALO交易，其核心邏輯在於篩選出那些擁有高比例有形資產、高進入門檻，且核心業務不會輕易被生成式AI取代的「老經濟」部門。
JPMorgan最新一份針對電網改革的報告—讓電網再次偉大Make the Grid Great Again（第一時間看到標題真以為是kuso的），報告中表示隨著AI數據中心的爆發式成長，全球數據中心的用電需求預計到2030年將激增160%。
這是一個令人咋舌的數字，意味著在過去十年近乎持平的電力需求增長後，人類社會要面對一個對能源需求極爲飢渴的新紀元。高盛的研究是，要完整解鎖AI的潛力，全球在數位基礎設施、電網更新與相關電力配套上的資金需求高達5兆美元。
這5兆美元並非花在虛無縹緲的代碼開發上，而是實實在在地投入到鋼鐵、銅線、變壓器、土地以及各種重型電力設備中。當油價維持高位並進一步墊高這些基礎設施的新建成本時，現有已完工且穩定運行的重資產價值將被大幅重估。
HALO交易所關注的關鍵板塊，包括材料、公用事業、能源與重型資本財，其核心價值正在於這些實體產權的稀缺性。例如，老牌的公用事業公司，其擁有的輸電走廊與發電許可，在當今的環評與法規環境下幾乎是無法複製的資產。
堡壘經濟：國家資本主義的強勢回歸，全員不演了
在HALO趨勢的底層，一個更宏觀、更具政治色彩的戰略轉移正在全球範圍內上演，就是「堡壘經濟」，也可以說是西方世界經常批判東方國家各種政府補貼、資源傾斜的「國家資本主義」，現在美國、歐洲等國也擁抱這一趨勢。
因為AI競賽已不再僅限於企業間的技術角力，而是演變成大國博弈下的資源總動員，各國政府正被迫從「效率優先」轉向「安全與承載力優先」，國家資本主義不再是一個學術討論的選項，而是各國求生的現實路徑。
這種傾向在近期美、日兩國的政策走向中得到了驗證。日本首相新政明確地將AI與半導體現代化提升至國家生存戰略的高度。日方意識到，在能源依賴度高的背景下，唯有透過大規模的國家補貼與公私投資，打造所謂「可信賴的AI」生態系與智能製造路徑，才能在未來幾十年的堡壘經濟中保持競爭力。日本政府正積極將AI放進國家成長戰略與外交框架中，試圖將AI轉化為經濟增長的新動能，以應對長期的高齡化與短期通膨雙重夾擊。
與此同時，美國的政策方向也出現了微妙但重大的變化，近年從拜登的《晶片法案》，到最近美國《2025國家安全戰略》（NSS）報告明確表示政府資源要傾斜向AI、國防工業，另外，聯準會（Fed）新任主席的任命與隨後的貨幣政策暗示，面對美國日益膨脹的主權債務與沉重的債息支出，決策者似乎達成了一種默契：他們不再追求激進的緊縮來完全壓制通膨，而是傾向於維持一個相對「寬容」的通膨環境。
這種策略的背後邏輯是，只要能換取AI工業軍事複合體的快速成型，讓技術革命帶來的增長跑贏債務累積的速度，一定程度的物價上漲是可以接受的代價。美國政府透過《AI行動方案》，正試圖整合政府預算、軍方研究機構與民間科技巨頭，修築起一道從晶片製造到能源供應的絕對自主圍牆。
這是一場國家資本的集體豪賭。美、日、歐等政府雖然在公開場合談論技術創新，但在骨子裡，這是一種由財政與成長壓力逼出來的選擇。目前各國決策者對於主權債務擴張的問題，並沒有表現出認真解決的意願，而是選擇將籌碼全力梭哈在AI這張牌上，寄望於一場「生產力奇蹟」能稀釋所有的負擔。
支點國家的崛起：誰卡住了全球AI的咽喉？
在供應鏈碎片化、各國修築「堡壘」的年代，一個重新定義國際競爭地位的關鍵權力觀念正脫穎而出，那就是「支點國家」（Pivot States）。根據戰略與國際研究中心（CSIS）去年底一份全球8個支點國家的報告，點出了支點國家的重要性不在於其科技技術是否領先，也不在於AI軟體開發的強弱，而是在於它們握有全球AI實體產業鏈中不可替代的「物理節點」與「關鍵資源定價權」。
這些國家在傳統意義上或許不是科技強權，但在「安全重於效率」的堡壘經濟環境下，它們憑藉著掌控關鍵礦產的議價權與規則制定權，獲得了足以與美、中等大國叫板的戰略籌碼。
以印尼為例，作為全球最大的鎳礦生產國，印尼已不再滿足於僅僅出口原礦。在 AI數據中心爆發式增長的背景下，穩定的電力儲能系統（BESS）與高效能的電池技術是算力穩定運行的關鍵。
鎳作為高性能電池的核心原料，其供應鏈的穩定性直接關係到AI基礎設施的擴張速度。印尼政府近年來強勢推動「下游化」政策，利用其壟斷性的資源地位，強制國際大廠必須在當地投資加工與研發，這本質上就是利用「物理資源」來交換「技術主權」，在AI賽道中強行卡位。
另一個典型的支點國家是巴西。巴西不僅擁有全球第二大的稀土儲量，更是關鍵礦產鈮（Niobium）的幾乎唯一供應源，這種材料對於高性能計算設備的超導組件至關重要。更重要的是，在堡壘經濟導致的全球通膨與供應鏈分裂中，巴西作為全球「糧食籃子」與能源淨出口國的地位，為其提供了極強的金融韌性與外交議價空間。巴西正利用其資源優勢，在國際規則制定中尋求更高話語權，要求AI技術的發展必須伴隨著資源收益的公平分配。
在資金更貴、信用更稀缺、且物理建設面臨「併網等待期」長達5至10年的惡劣環境下，這些掌握節點的支點國家，其議價能力與戰略價值，將會比過去任何一個全球化時期都要強大。它們或許不編寫最頂尖的算法，但它們掌控著算法能否落地運行的「開關」。
信用的稀缺與物理世界的時間挑戰
然而，這場由國家推動的AI豪賭，正面臨著兩個極為現實的總約束：信用與時間。
首先是信用與信任的價格。根據國際貨幣基金組織（IMF）的最新預測，全球公共債務預計在2029年左右突破全球GDP的100%，且風險分佈偏向於債務累積得更快。這意味著今天各國是在一個財政空間極其有限、信用極其珍貴的年代，硬著頭皮推動這場天量的AI投資。
在油價破百、通膨具備黏性的環境下，高利率將成為常態，這使得「信用」變成了比「算力」更昂貴、更稀缺的原始燃料。如果AI帶來的效能提升速度不如預期，當前被提早貼現的估值將面臨劇烈的重估。
其次是物理世界的建設周期，這是我認為目前資本市場最被低估的風險。摩根大通在其能源研究中提到，在美國，目前新能源併網申請的平均等待時間已長達5年，部分電力走廊的擴建甚至需要10年以上。即便政府砸下重金補貼，即便科技巨頭擁有數千億美元的現金，他們也無法在一年內變出一座核電廠或一條特高壓電網。這種物理進度的滯後性，正成為整條AI產業鏈的「回報率殺手」。
投資落地：具備「物理護城河」、「信貸條件韌性」的資產
站在2026年這個紛擾的時點，投資人必須看穿模型層面的熱鬧與應用的喧囂，轉而盯緊那些具備「物理護城河」與「信貸條件韌性」的底盤資產。
在美國市場，代表性的HALO公司正展現出其稀缺價值。例如通用電氣分拆出來的電力設備巨頭GE Vernova，該公司掌握了全球近四分之一的發電裝機容量，在電網現代化與高效燃氣輪機領域擁有極高的技術壁壘，是典型的重資產、低淘汰風險標的。
此外，全美最大的潔淨能源公用事業商NextEra Energy，憑藉其在太陽能與穩定配電方面的長期優勢，正成為資料中心尋求穩定綠電的首選合作夥伴。而在智能電網與傳感器領域，Itron等提供電網數位化解決方案的公司，也因為卡住了電力管理數據的節點而備受青睞。
轉向中國市場，儘管宏觀環境充滿挑戰，但那些卡住電力心臟的公司依然強韌。例如華明裝備，作為全球領先的變壓器分接開關製造商，其在電力設備領域的技術深度使其具備了極強的防禦屬性。
思源電氣則在電力基建的可靠性、配電自動化與無功補償領域深耕多年，是中國電網現代化不可或缺的支柱標的。同時，全球儲能方案龍頭陽光電源，則透過其在逆變器與大型儲能系統的市佔優勢，解決了AI大算力時代對於用電穩定性的苛刻要求。
未來三年的核心配置邏輯應當非常清晰：擁抱那些具備實物產權、且在通膨與能源危機中具備強大定價能力的企業。同時，投資人必須重新審視那些純軟體、低門檻的服務商，警惕它們在AI Agents普及時代被快速淘汰的風險。
在數位狂潮中尋找物理護城河
AI對全球產業的影響，表面上看是一場科技與演算法的競賽，實際上卻是一場關於能源、資本、制度與金融信用的權力重組。這是一場全球主要國家共同參與的、史無前例的國家資本主義豪賭。各國決策者已經在賭桌上投下了龐大的籌碼，試圖用未來的生產力成長來償還今天的債務。
身為投資者，我們不能僅被那些華麗的演算法模型所吸引，更要看清承載這道光的「物理底盤」。在油價破百、債務爆表、地緣政治碎片化的2026年，唯有理解這場豪賭的本質，並佈局那些具備長期韌性的重資產，才能在數位狂潮中立於不敗。
我們正處於一場文明級變革的長周期起點，而這場革命最真實、最昂貴的燃料，依然來自實體世界的硬約束。
