華許放鷹設首要任務！9月升息1碼機率飆近6成…費半重挫、短債殖利率跳升，傑克森洞演講5重點

聯準會 (Fed) 主席華許 (Kevin Warsh) 週五 (28日) 在傑克森霍爾全球央行年會發表上任後首場主題演說，釋出迄今最明確的鷹派訊號。

華許直言，美國通膨仍明顯高於 Fed 的 2% 目標，近期物價降溫不足以證明潛在通膨已實質改善；在勞動市場穩定、經濟保持韌性，且金融環境談不上緊縮的情況下，Fed 當前首要任務仍應放在控制物價。

華許並未直接預告下一步利率行動，但明確表示，如果 Fed 無法確信潛在通膨正「明確且以足夠速度」回到 2%，央行就「還有工作要做」。

這番談話被市場解讀為替進一步升息留下空間，投資人隨即提高對 9 月升息的押注。

五大重點一次看

一、通膨仍是首要任務，近期降溫不足以改變趨勢

華許首先把政策焦點鎖定在物價。以 Fed 偏好的個人消費支出物價指數 (PCE) 衡量，美國 7 月通膨年增率仍達 3.7%，過去六個月年化增幅更達 4.1%，無論 PCE、消費者物價指數 (CPI)，或兩者的核心指標，都指向同一個結果：通膨仍高於 Fed 的 2% 目標。

華許認為，雖然今年夏季 PCE 與 CPI 數據優於預期，但還不足以證明潛在通膨趨勢已經實質改善，過去兩年的抗通膨進展也僅屬有限。

進一步拆解 PCE 的 199 個組成項目，過去 12 個月有 54% 的商品與服務價格漲幅超過 3%，雖低於疫情後高峰約 77%，仍明顯高於疫情前 20 年平均的 32%；若只觀察最近六個月，也有 49% 項目的年化漲幅超過 3%。

華許重申，PCE 通膨率 2% 是 Fed「堅定且固定」(firm and fixed) 的目標。雖然目前中期通膨預期大致穩定，市場價格也顯示投資人仍相信 Fed 最終能恢復物價穩定，但聯準會必須密切關注，避免市場對央行控制物價的能力失去信心。

二、華許明確轉鷹，通膨不降就保留升息空間

在通膨仍未回到目標之際，華許進一步為未來政策行動畫出明確門檻。

他表示，Fed 必須確信潛在通膨正「明確且以足夠速度」朝目標前進，否則央行就「還有工作要做」。

這番說法並未直接承諾升息，也沒有提供具體時間表，但已是華許上任以來「最接近」承認 Fed 可能需要提高利率，以進一步緩解物價壓力的一次表態。

華許同時釐清，短期利率仍是 Fed 實現物價穩定與充分就業雙重使命的「主要工具」，非常規政策則應主要保留給真正的危機時期。

Fed 自去年 12 月以來一直將政策利率維持在 3.50% 至 3.75% 區間。

華許指出，在 7 月 28 至 29 日會議上，他與大多數決策官員認為，在決定是否調整政策前，應等待更多數據資料，尤其需要觀察供應鏈、投資流向及地緣政治局勢的變化。

換言之，華許這次並未為下一次會議預設結果，而是把政策條件說得更清楚：Fed 關注的不只是通膨是否下降，還包括下降的速度是否足以讓決策官員相信物價正可靠地回到 2%。

三、經濟與就業具韌性，金融環境也談不上緊縮

華許對美國實體經濟的評估明顯比對通膨樂觀。

他表示，美國經濟整體表現令人印象深刻，面對各種衝擊仍展現韌性，無論實體經濟或金融市場都保持相對強健。

勞動市場尤其穩定。目前失業率為 4.1%，不僅處於歷史低檔，過去兩年也沒有太大變化；初領失業救濟金人數的四週移動平均則接近數十年低點。華許認為，目前大致上想工作的人仍能保有或找到工作，整體勞動市場與充分就業狀態一致。

企業部門同樣保持擴張。過去四季設備與無形資產投資成長約 9%，創 2021 年以來最快增速；標普 500 指數成分企業過去一年獲利則成長逾 20%，企業利潤率也處於歷史相對高檔。

與此同時，華許並未看到現有利率對金融環境形成廣泛壓力。信用與貸款市場很少顯示政策正在明顯限制經濟活動，讓他很難把目前整體金融環境形容為「具有限制性」。

因此，在就業市場穩定、經濟活動仍然強勁的背景下，「通膨」成為 Fed 雙重使命中更需優先處理的問題。

四、淡化前瞻指引，華許要打造「更安靜的聯準會」

華許雖然更加明確表達對通膨的立場，卻仍拒絕告訴市場未來利率將往哪個方向走，這正是他希望重新塑造 Fed 政策溝通方式的一部分。

他主張，在正常經濟環境下應限制前瞻指引，Fed 不應讓市場過度依賴央行訊號判斷下一筆交易。華許認為，對未來政策決定保持透明並非目的本身，所有溝通最終都應服務於正確制定貨幣政策。

在決策方式上，華許希望 Fed 更重視即時、準確且可採取行動的資訊，而不是根據過時或單一數據點制定前瞻性政策。

他強調「趨勢」比個別數字更重要，因為 Fed 必須在高度不確定的環境中持續做出選擇。

市場訊號也是其中一環。華許認為，Fed 需要取得盡可能「未經過濾」的市場資訊，才能正確判斷經濟與金融狀況。

他的目標，是打造一個「更安靜」、溝通更有目的性的 Fed，最終仍以是否完成物價穩定與充分就業使命，作為央行公信力的真正衡量標準。

五、AI 可望提高生產力，但對經濟與貨幣政策影響仍待觀察

除了眼前的通膨問題，華許也把 AI 視為可能重塑美國長期經濟的重要力量。

AI 相關資本支出目前已成為企業投資的重要推力。華許指出，今年企業資本支出成長中，超過一半可能來自 AI 相關建設；與此同時，兩大主要 AI 實驗室的年化 token 銷售額合計已超過 1,000 億美元，較一年前增加逾 500%。

華許認為，AI 可能成為一個新的生產要素，但目前仍存在一連串未知數，包括 AI 能否帶來顯著且持續的生產力提升、何時產生效果，以及 token 使用究竟會與勞動力形成互補還是競爭。

此外，下一代 AI 模型究竟需要投入更多資本，或反過來發展出更節省資本的解決方案，以及 AI 創造的經濟利益最終會流向實驗室、晶片製造商、能源業者、雲端服務商、一般企業或消費者，都尚未明朗。

華許因此認為，AI 的影響最終不只涉及經濟成長與就業，也可能改變 Fed 未來對通膨及貨幣政策的判斷方式。

市場反應

華許的談話迅速改變市場利率定價。利率期貨市場反映，Fed 9 月升息機率約 60%，高於演說前約 40%，顯示交易員明顯提高對近期進一步收緊政策的押注。

華許放鷹壓抑科技股，美股主指週五小幅收低，2 年期美債殖利率一度升至 4.34%，創一個月高點；10 年期殖利率升至約 4.72%，30 年期殖利率則升至約 5.21%。

華爾街分析

這場演說真正重要之處，在於華許首次讓市場更清楚看見他的「政策門檻」。他並非預告 Fed 即將升息，而是在淡化前瞻指引的同時，更明確說明自己如何評估經濟與通膨，以及什麼情況下可能需要進一步調整政策。

花旗集團全球首席經濟學家 Nathan Sheets 表示，相較 7 月記者會後，市場如今對華許如何看待經濟已有更清楚的理解，這是「有意義的進展」。

Capital Economics 則認為，華許這次釋出的訊息比先前記者會「清楚且鷹派得多」。如果接下來公布的物價數據依然強勁，Fed 可能比該機構目前預估的 12 月更早升息。

不過，華許釋出鷹派訊號，並不代表 Fed 已經決定在 9 月採取行動。部分分析人士認為，他只是明確告訴市場，必要時升息仍是政策選項，實際時點仍取決於後續數據。

Fed 下一次政策會議將於 9 月 15 至 16 日舉行，在此之前還有新的就業與通膨數據出爐。若勞動市場持續穩定、通膨卻遲遲未見進一步降溫，市場對 Fed 9 月升息的預期可望進一步升高。

※本文授權自鉅亨網，原文見此。

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