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美國的反彈 台灣的多頭? P.14

美國的反彈  台灣的多頭? P.14

美國道瓊指數重新站上九千點大關,在這個典型資本主義的國家裡,只要股市一漲,彷彿所有的苦難便可拋到腦後似的。但是,這樣真的就沒事了嗎?

任何一個股票市場都有牛市與熊市,而每隔十年便會有一次泡沫出現;泡沫崩盤後的循環,從最高到最低,跌幅大約在八成左右,但是個別股票的跌幅則不一定,有的很能抗跌,有些則煙消雲散,成為歷史。

在第一波的崩盤結束之後,通常會出現強烈的反彈,但是出現的時間不易掌握。至於反彈的幅度,大概都有一倍到兩倍的漲幅;等到反彈結束,又會繼續回跌,不過這次拉回不至於破底。接下來則是走一段空頭市場的箱形整理,直到大環境有所改觀,才會改變股市的空頭結構。

美國大蕭條自一九二九年起跌了三年,從最高點到最低點跌了近九成;接著而來的反彈則在一年內漲了一.六倍。泰國在金融風暴期間,兩年跌了八五%,反彈十個月漲了一.七倍。台灣的動作總是比別人快,一九九○年的大崩盤,八個月的時間就跌掉了八成,接著反彈七個月,漲幅達一.四倍。

以上純粹是從技術面的觀點出發。美國那斯達克指數自五一三二點一路跌到一一○八點,跌幅七八%,很接近前面所說下跌八成的經驗值。由以上推算,那斯達克可能出現一.五倍的彈幅,目標價位大約在二七六○點;所以距離目前的價位,那斯達克還有近七成的上漲空間。

以往股市的技術面和基本面兩派幾乎是對立的,不過深一層來看,其實差異也不大。經濟走弱是大家都知道的事,也自然會影響股市,但是久了之後,經濟面的情況已完全反映在股價上,想賣股票的人早就賣了,而被套牢的也不會想賣,當供需逐漸趨於平衡,股價便不再跌了;而早先賣掉股票的人,看到股價只剩下當初的兩成、三成,進場小買一些,便造成股價的反彈。

另外,受到失業率上升、股票投資損失、資產縮水的影響,儲蓄率會增加、消費力則下滑,經濟萎縮,基數愈壓愈低;這時只要股市稍稍好轉,增加一點消費,成長的百分比就相當可觀。當企業因營收增加,繳出漂亮的營運數字,便足以激勵人心,奮勇進場;股票開始反彈,也會帶動消費氣氛,再刺激股價上揚。此外,部分基期低的產業,成長力道更是明顯。

在空頭階段, 供過於求, 股票受到壓抑, 企業便開始削減庫存淘汰產能。 以DRAM 為例,對整個 IT 產業而言,DRAM 是上游原料,就好像鋼鐵之於汽車產業一般;最近鋼鐵產業景氣明顯復甦,主要是因為中國大陸對鋼鐵需求增加,以及大陸汽車銷售大增所致。 從供給面來看,DRAM 有起色,應可視為 IT 復甦的先聲。

DRAM 之前因 IT 快速成長而壯大,直到出現了科技泡沫階段才受挫。 泡沫經濟有兩大因素,一是新產品新科技的誕生,如網路、通訊、手機等,功能愈來愈多,不但產品種類多,製造的技術也日新月異,因此大幅降低單位生產成本。生產力快速成長當然是好事,問題是,產品的成長趕不上製造技術的進步,當生產力高過銷售成長,即使成本下降,銷售毛利也無法提升。

如果是少數一、兩家公司提升生產力,那麼這幾家公司就可因此而賺大錢;但是如果是整個產業的生產力大幅提升,那麼大家的能耐相同,誰也別想賺錢。

DRAM 產業就有這種現象, 每家公司不斷研究開發更精良的技術,單位記憶體的容量持續擴增,可是價格卻一路下滑; 搞到後來,DRAM 廠虧錢成了常態,賺錢反而是意外。

此外,最近還碰上歐元升值,歐洲將吸收過去美國進口的外國產品,甚至直接進口美國貨,迫使歐盟扮演全球需求者的角色。而從過去的統計資料來看,歐元與美國電腦產業的產能利用率呈現正相關的情形;也就是說,當歐元升值,美國電腦業的產能利用率便有提升的現象。因此從美國的立場來看,歐元升值,將會刺激美國的電腦需求。

雖然近日歐元漲多拉回,但這並不表示美元的貶值趨勢已經結束。美元這次貶值,可視為雙贏局面:歐元升值成為很大的消費區域,可減輕美國的個人及企業負債比率。亞洲國家擔心本國貨幣兌美元升值,對出口競爭力造成傷害,便拚命買美元,固守自己的匯率防線。過去金融市場一直擔心,美元貶值將造成美國資金外流,美國公債市場極有可能因此崩盤;沒想到,這回美元貶值,亞洲國家卻拚命買美元自保,使得外資仍源源不絕流入美國,債市竟然不跌反漲,而股市也在這一波資金動能簇擁下開始反彈。

股市一反彈,過去最吃癟、最弱勢的產業,像是上游的 DRAM 就成了主要的標的。現在的疑問是,這是短線反彈,還是空頭市場已成過去式?當然現在還言之過早,不過我認為儘管這一波上揚仍是反彈,但是卻是一波很強的反彈,而且可以維持半年之久。

而底部可能還沒真正出現的理由是,美國從個人到企業到政府,負債率一直居高不下,所以真正復甦還有得等。不過至少我們有了期待,也隱約看到幽暗隧道口的亮光。

台灣這一波既然跌得沒那斯達克兇,所以反彈也不可能像那斯達克來得大,不過終究還是會有反彈的。此外,台灣這波反彈還包含了 SARS 疫情獲得控制;而先前中國、香港、新加坡等華人社會股市因 SARS 而重挫,也因疫情趨緩而止跌回升,台灣這次算是落後補跌,也將落後補漲。

到了今天冬天或明年春天,SARS 還會捲土重來; 第一次在大家沒經驗的情況下,顯得措手不及,下一次就會有所準備。當然 SARS 在醫療上有其一定的衝擊,但在經濟上,則漸漸出現免疫力。

眼前雖然只是反彈而已,但是仍有轉機的機會。台灣及美國在明年都有大選,兩國的現任總統都要競選連任,一定要釋放各項利多,實施興利政策,這也算是未來半年的好消息。

儘管台灣股市反彈的速度及幅度可能不如那斯達克,但是就產業或企業來看,那斯達克有成長的極限,台灣反而會有較長的成長時間。部分那斯達克快速成長的公司,本益比不輸泡沫時期的一百倍、一千倍;相對而言,台灣經過這些年的調整,股價相對合理,買起來也安心多了。

不管這次全球股市是短期反彈,或是另一個多頭市場的開始,看起來確實是個不錯的投資機會。那斯達克從十年來的強勢市場,歷經三年空頭洗禮,要立刻回復成牛市格局,難度太高了,理論上,應該還要再過個幾年。所以這次反彈結束後,下一次才會有機會重返多頭。

台灣的好日子已經是十多年前的事了,只是這十多年下來,台股的波動率較高,所以年年有行情,年年有空頭。這波揚升雖然由美國股市帶頭,但是亞洲及台灣市場卻有可能一路多頭走下去。

(谷月涵的電子信箱: mrtaiwan@mrtaiwan.com.tw)

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