再會吧空頭市場 P.122

黑傑克

2003-11-06 11:55

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今年第三季，整體掛牌企業獲利成長五四％；高喊低利潤的時代，台灣企業家卻創造出奇蹟。未來，台灣股市要再看到五千點，恐怕得先看到一萬點。

台灣股價加權指數的年線收紅，應該已經確定了。還可以預測的，只在會不會超過去年六千四百點的高點罷了。

當然會！過去半年多，一直在強調的景氣回升，企業獲利提高這些預測，現在都已經一一實現了。最簡單的一件事，今年景氣比去年好，上市公司今年賺的錢比去年多，大家的財富比去年增加，為什麼股價不能比去年高？

用這個推論，五月時就說今年的低點要比去年高，而且已經出現在四月底了。現在再炒一次冷飯，今年的高點，一定比去年的六四八四高。股票漲勢在十月底稍作停頓，許多以技術分析作為投資股市依據者，又在說反彈結束、中期回檔云云。很可惜十一月又將是一個讓空頭者失望的月份，台灣股價加權指數要再看到五字頭，恐怕要到好幾年後，下一個循環的末端了。

驚奇　第三季獲利大成長

從已經公布的上市上櫃公司第三季季報計算，整體掛牌企業的獲利，由第二季的一千一百億元增加到一千七百億元，成長幅度高達五四％。根據荷銀投信的統計，這些公司的平均毛利率還比第二季提高一．七％！驚奇吧，當大家在喊低利潤的時代，台灣企業家卻創造出更高的獲利率；另一個數字是，電子廠商的毛利率下降一．一％。這兩個毛利率變化的方向，正好解釋這一個多月來，證券市場裡的傳統漲、電子不動或小跌的現象。

台幣升值當然是背後的主因。可是也如同之前的分析，獲利受到的影響，一定比幣值變化的幅度小；而且，長期來說，大多頭的行情都伴隨著匯率升值上演。所以這個調整，毋寧是給保守者進場的機會。

營建股的大漲，或者液晶顯示器面板兩隻老虎的大漲，都是因為公司營運有重大轉機，獲利由虧轉盈。投資人接著要問兩個問題：還有這種轉機的產業嗎？這種已經變成獲利企業的股票，還有投資價值嗎？

因為整個經濟體系才從谷底上來，一定還有些產業沒跟上列車，例如百貨業，部分上游的電子元件，股價都還沒展示這種由虧轉盈之後，一漲就好幾倍的氣勢，應該還有機會。

轉機　投資的黃金時刻

相對於由虧轉盈目標的減少，另一個在美國股市最受歡迎的題材，也逐漸在台灣形成風潮｜｜併購。以前這是少數電子公司在玩的遊戲，從金控成立之後，這些應該最專門的金融機構好像也醒了一般，開始四處尋找合併的對象；除了銀行間買來賣去之外，遠傳併和信之類的產業重整，也會越來越多，投資人可不能錯過這個趨勢。

已經由虧轉盈的公司，當然就運用一般股價評估的方法，尋找合理的投資價位。說到評價理論，估計每股盈餘之後，再用市場可接受的本益比計算股價的目標區，好像是最常見的。雖然股市漲了半年，若以市場的本益比來看，還停留在空頭市場的心態，本益比都比固定收益產品的價盈率低許多。從這角度來看，投資大眾還處於戒慎恐懼的階段，當然就不會有頭部過熱的疑慮。

還等嗎？要再看到台灣股市跌到五千點，恐怕得先看到一萬點。再會了，空頭市場。