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危中有機 全球股災 P.74

危中有機 全球股災 P.74

2007-08-23 11:13

有「金融狙擊手」之稱的索羅斯說過,「炒作就像動物世界的森林法則,專門攻擊弱者,這種作法往往能夠百發百中。」這次金融大海嘯把過度擴張槓桿的人斷手斷腳,算了一次總帳。在各國央行出手後,只要沒有系統性危機,眼前風浪雖急,未嘗不是一次大機會!

一個人只有兩隻手,把兩隻手張開,最長的長度可能不會超過自己的身高。過去有人在兩隻手各自綁上兩根長長的竹竿,竹竿末端又繫上一把菜刀,很可能向外延伸幾米長度,這是延伸的力量。

就像在金融市場上,一個人如果只是用自有資金買進股票,或是操作外匯,風險來時,除了賠上本金,傷害就像是手臂一般,伸縮可以自行控制。可是如果用融資或是用墊款買股票、買債券,或是其他衍生性金融商品,一個大風浪來襲,很可能斷手斷腳,甚至在金融股災中沒頂,這次的全球金融股災正是這樣的寫照。

CDO 引發全球金融骨牌效應

美國次級房貸的問題,理論上大家都看得到,但是卻沒有想到美國次級房貸,衍生出來的擔保債券憑證(CDO)會讓美國、歐洲央行、加拿大、澳洲、日本等主要國家央行,一口氣挹注三千多億美元巨資進入金融體系,上一次九一一恐怖攻擊,重創了美國金融市場,美國聯準會(Fed)緊急挹注一千九百億美元資金,這次全球央行為金融體系注資規模比上一次還要大,可見這次的金融股災比起九一一恐怖攻擊,有過之而無不及。

短短兩個星期,全球金融體系彷彿被大海嘯襲擊,大家從極度樂觀,轉為極度悲觀。在次級房貸風暴來襲之前,市場資金氾濫,投資者信心強勁,投機熱錢不但投入股市,也投入房地產,並且在原物料商品及匯市興風作浪,造成商品期貨價格連番大漲;高息貨幣炙手可熱,債市衍生性金融商品、結構債都搶手。投機熱錢一再推高價格,引來更多借貸,更高槓桿的投機活動讓金融市場的泡沫愈吹愈大。

現在這波金融大海嘯毫無預警地襲擊,或者是說有預警地撲來,但大家沉醉在好景太久了,一個不留神,一生積蓄已輸得精光。因金融市場泡沫吹得太大,愈是靠熱錢與信心支撐,愈是脫離基本面。

本來只是美國次級房貸戶拖欠還款比率上升,引發次級房貸的債券價格急跌,大家原本只是以為貝爾斯登(Bear Stearns Co.)兩檔債券型基金出事,但是跟貝爾斯登同類型的債券基金一家家告急,一直到巴黎銀行旗下三檔基金宣布暫停贖回,終於觸發全球銀行拆借市場的緊俏,持有基金的投資人紛紛要求贖回,造成人心浮動,逼得全球央行必須共同出手。

由於不少對沖基金受到重傷害,驚慌的投資人爭相贖回,又進一步成為推倒全球金融環環相扣的骨牌效應。投資人要求贖回,對沖基金必須賣掉全球相關資產來面對,被迫不計血本地拋售所有可變現資產,在台灣的外資每天淨賣都達三、四百億元,香港股市因為開放度最高,成為提款機,港股在這一波跌勢相對慘烈。

除股市賣壓重外,先前大舉借入低息日圓,轉戰高息貨幣,或將資金轉手其他市場投機的對沖基金,只好先行平倉日圓又讓日圓急升。過去借日圓的套利活動,為資本市場衍生數以千億美元計的投機資金,如今日圓平倉壓力湧現,全球金融市場也因為頓失千億美元投機熱錢而重挫。

在這場金融大海嘯來襲前,全球金融市場因資金充沛,投機信心達到最高點,所有投資標的都飛漲,如今資金緊俏,信心收縮,又讓金融市場跌得四腳朝天。

亞股一路倒 惟中國倖免於難

亞洲國家理論上應是次級房貸風暴影響最輕微的市場,但是也都是受傷慘重,跌幅最重的香港股市成為外資套現最力的市場。香港恆生指數從二三五五七點大跌至一九三八六點,恆生指數重跌四一七一點,跌幅達一七.七%,國企指數從一三五九三點跌至一○二三二點,總計下跌三三六一點,跌幅達二四.七二%,居亞洲之冠;中國深滬股市在股災中逆勢上揚,反而國企股跌得鼻青臉腫,紅籌股指數也從四六○七點跌至三五三三點,跌幅也達二三.三%。

這次亞太市場跌幅都不輕,原先漲勢可觀的南韓股市,從二○○九點跌至一六二六點,跌幅達一九.○六%;新加坡從最高點的三六八八點急轉向下,最低跌至二九八○點,跌幅也達一九.一九%;台股在很短時間從九八○七點大跌至七九八七點,總計下跌一八二○點,跌幅達一八.五五%。台股與星、韓股市旗鼓相當。

其他亞洲新興市場,像印尼股市從二三八七點跌至一八六三點,跌幅達二一.九五%;菲律賓股市從三八二○點跌至二八七四點,跌幅高達二四.七%,都是亞洲跌幅最重的市場。即使是過去幾年漲幅比較有限的泰國股市,也從八七八.七點跌至七三八.五六點,跌幅也有一五.九四%;而日經指數從一八二九七點跌至一五二六二點,跌幅也達一六.五八%。

可見覆巢之下無完卵,全世界沒有一個國家能逃離這次風暴。值得思考的是這場次級房貸風暴源頭,來自美國,理論上,災害應在美國,但是美國只下跌一○%,很多新興市場跌幅都超過二○%,這是因為對沖基金及CDO衍生的槓桿效應。

本來美國次級房貸只發生在美國,即使是貸款人繳不出錢,災情也應僅限於美國的銀行體系,但現在的問題是以美國次級房貸為擔保,衍生出來的金融商品都被賣到全世界去,美國由次級房貸為擔保衍生出來的商品流通全世界,其中像歐洲受到傷害頗重,歐洲央行一連四天注資,金額遠超過美國本土。

匯市、原物料行情急貶回挫

除了股市外,匯市也可用風雲變色來形容。今年六月七日全世界投機熱錢大舉借日圓轉戰高息貨幣的時候,日圓兌美元一度重貶到一二三.九兌一美元。

這回金融大海嘯來襲,日圓強力升值,八月十六日日圓一度來到一一四.五五,但十七日日圓快速升值一度觸及一一一.六的高點,收盤在一一四.一日圓;紐幣與澳幣則豬羊變色急貶,澳元回到○.七八八七,紐幣則回挫到○.六七一五;而歐元一度貶值到一.三三五八,加幣也回挫到一.○八七兌一美元。

另一個大逆轉的市場則是原物料行情的反轉。原本是美國消費力帶動中國成為全球生產基地,中國變成世界工廠,又造成全球原物料價格大漲;如今擔心美國消費力減退,全球原物料價格紛紛回挫。

八月十六日油價一天大跌二.二三美元,從高檔的七十八.四美元回跌到七十一美元,代表原物行情的CRB指數一天重跌一○.六點,讓CRB指數重跌至三○一.二七點,CRB指數今年一度創下三六五點新高,如今回檔已有兩成。

其他貴金屬也跌幅很重,今年漲勢最凌厲的鎳價,從五一八二○美元重挫到二五一○○美元,兩個月之內價格腰斬;其他金屬像銅價在十六日重挫五七○美元,跌到六七四○美元;鋅價大跌二四○美元,回跌到二九九○美元;鉛價也大跌一五五美元,回跌到二八○五美元。

過去金融市場有風吹草動,黃金都會成為避風港,金價總是逆勢上揚,但是八月十六日金價一天大跌十五.五五美元,每盎斯急跌至六五二美元,金價從去年的七三○.四美元下跌以來,跌幅已逾二五.八%,顯見這回資金避險沒有以黃金為標的。

原物料價格的急挫,也使全球通膨壓力頓時減輕很多,過去全球央行以對抗通膨為己任,幾乎亦步亦趨地升息,像南韓政府就在次級房貸風暴來襲之前宣布升息到五%,之前,英國央行也升息到五.七五%,歐洲央行也將利率拉升到四%的水位,原本九月預計要升息的日本、英國、歐洲,如今都因為金融市場的激烈震盪而消失殆盡,尤其是美國聯準會十七日毫無預警地宣布調降重貼現率兩碼,從六.二五%降為五.七五%,這個大動作已被市場認為是九月為FOMC(聯邦公開市場委員會)正式調降基本放款利率預作準備。

全球利率政策逆轉 帶來曙光

美國聯準會出乎市場預料宣布調降重貼現率,對穩定市場信心帶來初步的成效,十七日道瓊指數大漲二三三.三點,漲幅達一.八二%,S&P五○○也漲二.四六%,那斯達克大漲五三.九六點,漲幅也達二.二%。其他歐洲股市,如德、法、英也紛紛上漲。

股市止跌回揚,更加深了市場對九月FOMC降息的期待,目前利率期貨盤顯示九月與十月的FOMC例行會議,Fed降息一碼的機率幾乎高達百分之百,而認為十二月聯準會基本放款利率下探四.五%的機率也有四四%。

全球央行貨幣政策的大逆轉,源自債券市場的風暴蔓延到股市,尤其是在歐洲市場。由於市場擔心次級房貸引來潛在損失,紛紛贖回,加大貨幣市場異常波動,這個變化已經使隔夜拆款利率急升,終於引來歐洲央行大注資的行動,以實際行為為金融機構作保證。

雖然這次投資銀行受創頗重,未來股市漲幅可能受限,不過股價若進一步下跌,央行繼續寬鬆銀根的籌碼增加,終於使政府債券殖利率進一步下跌,隨著流動性資金注入金融體系,最終仍將對總體經濟帶來正面影響。

目前這場風暴仍餘波蕩漾,不過,已有曙光出現。在全球股市,十六到十七日紛紛拉出長下影線,像美國道瓊指數一度大跌三四三.七三點,最後只小跌一五.六九點,下影線逾三百點。亞洲股市的香港也出現大逆轉,恆生指數十七日一度大跌一二八六.二七點,最後只小跌二八五點,下影線逾千點;而國企股原來大跌一一○八點,最後也拉出近千點下影線,新加坡股市一度大跌一五七點,最後只小跌二一.四五點,連台股也拉出逾百點下影線,再加上十七日的歐美股市長紅,全球股市已有反彈的機會。

在匯市,日圓觸及一一一.六新高後十七日即回貶到一一四.一日圓,顯示利差交易平倉壓力並未繼續惡化,澳幣、紐幣跌勢都已回穩,原物料市場的金價、油價及其他貴金屬都有止跌現象。種種跡象顯示,這場金融大海嘯最嚴重的主跌段已經過去。目前金融市場的餘波不一定會讓股價持續下挫,但隨市場逐漸揭露金融機構涉及的投資工具,波動仍會持續。不過S&P五○○的本益比已回到一九九一年水準,股價經過這一波急跌已變得便宜。

此刻,在人們最脆弱的時候,又見到股神巴菲特出面喊話。他認為股市可能已因投資人過度恐慌而超跌,股市下挫讓很多公司股價變得便宜,值此人心慌虛之際,手中擁有現金的人,此刻又是一次大機會。這次金融大海嘯先把過度擴張槓桿的人斷手斷腳,算了一次總帳,在各國央行出手後,只要沒有系統性危機,眼前風浪雖急,未嘗不是一次大機會,也算是「危中有機」吧!

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