歐元區裂痕漸深，「希」望何在？

國泰世華銀行投資研究觀點

2015-08-10 11:54

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自二〇一〇年歐債危機爆發後，這齣金融版的恐怖電影始終未完結。儘管每集劇情略有差異，但「希臘」總是扮演著第一要角。今年以來，最新歐債續集再度上演，劇情發展峰迴路轉，精采程度完全不亞於過往。

歷經多年勒緊褲帶的撙節生活，希臘民眾不滿情緒逐漸凌駕於理性，打著反撙節旗幟的齊普拉斯，順利於年初以壓倒性勝利取得政權。為兌現承諾，爭取放寬緊縮政策，他對外屢屢與債權人唱反調，甚至在七月初舉行公投，並成功說服人民拒絕國際債權人的紓困協議。

齊普拉斯的豪賭，原以為能爭取到更有利的談判籌碼，卻沒想到適得其反。一直不願讓希臘退歐的德國總理梅克爾，聲望明顯受挫，而一向態度強硬的財長蕭伯樂，人氣反扶搖直上。希臘近乎無賴的舉動，只想享受留在歐元區的好處，卻不願配合改革續度苦日子，終於全面引發眾怒。頓時間，支持讓希臘退歐的聲音反成為主流。

形勢驟變下，齊普拉斯眼看快弄假成真，只好在談判最後一刻，放低身段接受條件更為嚴苛的協議。齊普拉斯的豪賭徹底輸了！口口聲聲主張反撙節，但最後卻帶回一份更加嚴苛的紓困案。民眾雖極度不滿，但為順利獲取紓困資金，使希臘續留歐元區並讓銀行開門營運，國會最終仍通過了這份堪稱喪權辱國的協議。

未來希臘不但需進一步削減公部門開支、增稅和改革退休金，並要將五百億歐元的資產交付託管，以利進行國有資產變賣，藉此換取新一輪約八六〇億歐元紓困金。更嚴苛的撙節限制，對稍有起色的經濟無疑是一大打擊，而資產託管的做法，也反應債權人對希臘的信任度已蕩然無存。

觀察過去數年，希臘經濟其實已有漸入佳境之勢。實質經濟成長率自二〇一一年第一季的負九‧九％，到今年第一季已達〇‧四％，且連續四季正成長。在前兩輪紓困所進行的財政開源節流，亦使財政赤字佔國民生產毛額比率，由二〇一一年的負十‧一％，改善至去年的負二‧七％。

若不包含債務利息支出，則此比率甚至已呈現正值。

然而，今年以來的政治動盪，恐摧毀過去數年辛苦累積的成果。新一輪紓困談判過程中，齊普拉斯反反覆覆的政治手段操弄，已使談判雙方的互信基礎消磨殆盡。希臘國會雖然通過了更嚴格的紓困協議，但面臨國內民眾反彈，齊普拉斯的地位已開始動搖，一場政治的腥風血雨正逐漸醞釀著，未來政府能否如計畫執行改革，仍存高度疑慮。

此外，在政局動盪及資本管制之下，對稍有起色的經濟，無疑澆了一桶冷水。國際企業對希臘的投資意願，可能將越來越低落，而面對未來退歐風險仍高，民間資本為避免再度陷入資本管制惡夢，銀行存款外流現象恐持續擴大。

如今，希臘民眾將面對更嚴峻的撙節，心中對核心國家的不滿情緒已來到臨界點。而核心國家，特別是德國，對希臘的厭惡程度也來到空前新高。歐元區目前已出現了一道深深的裂痕，雖短期隨希臘接受紓困而使傷口暫時止血，但歐債續集的上演，恐只是時間早晚的問題。