「天量到期」疊加「穆迪降評」，美債瑟瑟發抖？近期市場對美債的疑慮恐反應過度，但利率短期內亦難大幅下降

2025-07-01 10:52

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最近美債似乎特別不平靜。

一方面，市場傳言將有六．五兆美元的美債即將到期。美國負債占ＧＤＰ比率偏高早已成為金融市場共識，但美國向來都能順利以長債換短債、從未真正發生過流動性風險。然而，短期間內有如此巨量的債券到期卻是前所未見的事件，市場難免會擔心這次債務置換是否會促使殖利率進一步走揚。

一方面，穆迪（Moody's）繼標普（S&P）以及惠譽（Fitch）之後，成為三大評級公司中最後一個將美債由最高評等向下調降一級的公司。雖然美國財長貝森特不斷強調美債信用無虞，但此時恰逢大量美債到期之際，難免進一步引發市場擔憂。

雙重因素疊加，美債是否真的岌岌可危？

美債並無大量集中到期

財政部將採例行發債因應

雖然目前市場質疑美債流動性，但美債仍是全球規模最大、流動性最好的債市。以規模而言，美債約二十九兆美元、歐債約十三兆美元、日債約七兆美元；以每日交易量而言，美債約二．五兆美元、歐債約五三〇億美元、日債約一六〇億美元。換言之，不管三大評級機構給出怎樣的評價，美債流動性都值得信任。

那麼，大量的到期債務是否會成為壓力呢？觀察第三季美債每月到期量約在一．五到二．五兆美元之間，與今年上半年、去年下半年相當，並無大量到期的問題。此外，每月美國公債皆有到期的狀況，屬於正常情勢，而財政部亦將採發行新債的方式因應，並無市場臆測的違約風險（見圖一）。

財政政策強調長期持續減債

貨幣政策重申短期暫停降息

即使中長期看來美債仍值得信任，但近期十年期美債期限溢價仍偏高，顯示投資人仍信心不足（見圖二）。

影響所及，美國財長貝森特強調美債不會違約，市場應該保持信心，未來將重整稅率與政府支出，目標是減少財政赤字、降低整體債務比重。貝森特近期也採取各種壓低長債殖利率的政策，例如限制國債拍賣規模、放寬銀行監管、重啟公債回購等，顯示財政部已注意到市場對於債市的疑慮，將盡一切努力穩定投資人信心。

另外，即便美國政策引發金融市場巨震以及各國的反彈，但一〇％基準關稅上路後，美國五月關稅收入大增三二四％至歷史新高，反映關稅確實為美國政府開源，有助緩和財政赤字的壓力。在上述因素的幫助之下，都降低了美債風險於短期內快速惡化的風險。

然而，在另一方面，先前市場曾一度期待聯準會將再次啟動降息以拯救美債市場，但聯準會主席鮑威爾卻強調將保持觀望立場、靜待關稅政策及其影響明朗。這是因為美債問題雖然具有急迫性，但控制失業與通膨對於聯準會來說更具重要性（見圖三）。在貿易談判尚未結束之前，聯準會如果就搶先站定立場，那麼反而可能導致後續無法控制失業率或者通膨率上升的態勢，因此短期內按兵不動的可能性依然較大。