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少有暴利 會有厚利 P.92

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白居易的(長恨歌)有一段,可以借來描寫股票的操作: 「楊家有女初長成,養在深閨人未識」這正是挑潛力股的竅門,在眾人不認識時下手;等到「一朝選在君王側,六宮粉黛無顏色」已經眾人皆知了,就不再有厚利可圖了。

這種投資,可以實現高獲利而且風險又低(不符合風險報酬成反比的投資定律〉 ,更因為兩稅合一的關係,由於這些公司都是要繳稅的傳統產業股,所以對要繳稅的投資人還有稅負上的優惠,更增添其投資價值。

被喻為投資之神的巴菲特,認為投資市場是不理性的,經由審慎的選股,可以獲得比市場更好的報酬率。也就是說,「效率市場」的假說,不完全成立,的確可以找到違背理論的「高報酬低風險」投資標的。細看台股走勢,再追究公司的營運狀況,的確有這種現象。最近外資對聯電低賣高買的操作策略,四十二、三元的聯電隨便賣,五十元的股票再來用力追。兩種矛盾的行為,出現的時間差不到一周,正好可以驗證市場的無效率。

市場真的不理性,所以才有低風險、高報酬的便宜可以撿。掛牌交易的公司過千家,真的被「研究員」追蹤營運變化的公司,恐怕只有大家耳熟能詳的那幾家指標股而已。有很多公司,每股稅後純益超過兩元,甚至營收還每年以兩位數成長的,本益比卻在十倍左右,只因為不是當紅的電子股,不為人知而已。

也因為股價這樣委屈,行情在六千點上上下下的關鍵時刻,這些公司,反倒成為進可攻、退可守的最佳標的。在此討論的標的,僅限於預期每股純益兩元以上的股票,筆者認為這樣的獲利能力,才能提供足夠的下檔保障。


老牌績優股:低本益比、高配息率,股價在票面以上

像年興、寶成,年年每股純益都在兩元以上,本業經營良好,早已是世界級的大廠,經歷過多次的景氣循環,投資的風險很小。但這種公司的成長性有疑慮,所以本益比長期偏低。

寶成企業在九七年創下營業額一百二十億元的紀錄後,就在一百億、一百一十億元之間浮沉。獲利依然年年成長,主要來自轉投資。當然,寶成的轉投資,主要以香港的裕元以及大陸廠為主,仍應該被視為本業。但本業無法名正言順列在自己公司名下納入管理,本身就代表風險,自然會在股價上被打折扣。

年興表現比較好,營收與獲利年年成長,其實應該被列為成長股的。只是營收成長的速度跟不上股本膨脹的速度,反映成長受局限的困境。

雖然成長不易,但這幾家公司卻也不會被景氣擊倒,即使在經濟衰退的環境中,還是穩穩地幫股東賺錢。以常被視為空頭市場中的避風港||中鋼來做比較,中鋼獲利受產業循環的影響就大多了,美國的進口政策變一下,獲利的能力就差很多。過去幾年,又政策性地接手中鋁、台機這些營運困難的國營事業,在投資市場就無法與年興、寶成並肩齊步。

這種公司的投資價值,就是低本益比、高配息率。這幾家公司,股價都在票面以上,配股後再賣掉,比單存領股息還好。所以實際的收益率,比名目的配息率還高。在低利率的環境下,高出銀行定存數倍的配息率,而且公司經營穩健,下檔的風險有限,雖然股價不會飆漲,每年也有一、兩次漲兩三成的行情,屬於進退皆宜的股票。屬於這個族群的公司有: 年興、寶成工業、正新、永記、中華電信、台灣大哥大、中華汽車、大統益、和泰汽車、宏全等公司。


價值與成長雙重股:兼具低本益比與業績成長的公司

有這樣的好標的,又有成長潛力、又有低本益比便宜的價值股的好處,豈不成為法人的最愛?但是故事不夠辛辣,研究員的報告寫起來沒有看頭,不足以吸引法人上鉤。

像成霖、億豐,做的是水龍頭、窗簾這種非高科技的產品,主力產品也不像電子業那樣,常常要做世代交替。對於喜歡刺激的投資人,這種公司不會天天發表新產品, 也不會兩三個月就來一次經營模式或組織重整,缺乏「驚喜( surprise〉 」,所以不夠性感,吸引不到法人的注意力。

投資學上有一種分類法,把股票分為成長股與價值股兩個族群。因為業績持續成長,所以股價可以享有較市場平均高的本益比,這種叫「成長股」。相對而言,另一個族群就是前景展望平淡,獲利穩定,一切都可以預測的「價值股」。股價充分反映公司的價值與股市本身的風險,本益比低於市場平均,配息率也比債券要高。但是因為市場的無效率,還是存在同時兼具低本益比與業績成長的公司。認真的投資人,就是要在眾多的企業中,找出這樣的公司。

再以本刊二七一期介紹的大田為例,名義上是傳統產業,但是經營團隊找到公司的正確定位,創造出在高爾夫球產業裡不可替代的價值,業績當然可以持續成長。但是所屬的產業小,專心研究該產業的證券分析師就少,當然依賴研究報告做投資決策的法人,就容易疏忽這些公司,所以股價的本益比,就遠低於市場熱門的電子股。屬於這個族群的有成霖、特力、大田、復盛、福星、裕融、台南企業等公司。


怪異的獨行俠:好樂迪、合發、信義房屋

還有一些公司,不成為族群,分析方法還不成熟,當然也是冷門的標的,所以股價都還很便宜。這種公司有好樂迪、合發、信義房屋。

好樂迪很賺錢,每股有機會賺超過四元,但是資產太複雜、子公司多,看著它的報表,心裡不禁同情簽證會計師,要花多少時間才弄得懂之間的關係。因為這牽扯到員工分紅、營業據點房舍的投資等管理上的問題,幾乎到一店一公司的地步,所以報表很複雜。產業早就過了一窩蜂投資的熱潮,而公司卻能穩健成長,市占率高到幾乎是寡占的地步。除了台灣之外,觸角也伸到大陸,顯然經營團隊有過人之處,只是透明度不高,不為投資人所了解,才有價格低估的現象。

合發也很賺錢,做 PU 皮的公司,都曾經很賺錢,但很多在上市後,股價炒一段之後,就變成全額交割股了。做 PU 皮的上市公司除了南亞、三芳之外,就剩合發了。競爭者少了,本業的獲利當然就穩定下來,公司今年還計畫把產品銷入汽車產業。如果成功的話,跟電子公司的 Xbox 的效應相同。

除了本業之外,合發還有資產的業外題材,不過現在沒有人在乎這件事了。就是因為以前 PU 皮的公司表現太差了,所以合發也跟著不討喜,股價當然不會有表現。

信義房屋也是孤鳥,做房屋仲介的很多,但掛牌僅此一家。由於是房地產產業的一環,很容易被視為也是地雷群||營建業之一。其實兩者有很大的差異,建設公司因為養地,或者推案去化不佳而有存貨的問題,導致負債比率過高,產生財務結構的問題。信義房屋是買賣業,沒有這方面的問題。

土增稅減半徵收後,不動產的行情不一定會好轉,但是交易量會擴增,信義房屋會成為政策的最大獲益者。今年一、二月的初估獲利,已經達到每股○.五元的水準,全年有機會達到三元。 但是,大家忙著猜 TFT-LCD (薄膜電腦體液晶顯示器〉 或 DRAM (動態隨機存取記憶體〉 何時會由虧轉盈,沒人注意到這家年年賺錢,今年有可能大賺的公司。


高配息傳統股一覽表

公司名稱 2001年每股稅後純益預估(元) 投資屬性
年興 2.75 老牌績優股
寶成工業 X 老牌績優股
正新 X 老牌績優股
永記 X 老牌績優股
中華電信 4.86 老牌績優股
台灣大哥大 4.91 老牌績優股
中華汽車 X 老牌績優股
大統益 X 老牌績優股
和泰汽車 X 老牌績優股
宏全 2.78 老牌績優股
成霖 X 價值與成長雙重股
特力 X 價值與成長雙重股
大田 X 價值與成長雙重股
復盛 X 價值與成長雙重股
福星 X 價值與成長雙重股
裕融 X 價值與成長雙重股
台南企業 5.11 價值與成長雙重股
好樂迪 X 獨行俠
合發 1.52 獨行俠
信義房屋 1.03 獨行俠
註:上市上櫃公司眾多,定有遺珠之憾。


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