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證券玩家遠不如投機客 P.20

證券玩家遠不如投機客 P.20

2003-03-20 09:04

摩根士丹利資本國際世界指數( MSCI )於二○○二年跌幅為二一.一%,通貨緊縮給全球股市帶來大災難,組織重整及成本縮減成為企業目前必須共同面對的最急迫問題,我們觀察美國企業從組織結構端調整(包含裁員、強化財務、更換CEO、減少資本支出、市場區隔重新定位)的做法, 很確定在經歷一段期間後,其企業價值一定會轉為股價利多。

反觀台灣,目前相當多的當紅傳統產業,長久以來,一味不變地等待時機,親屬冗員充斥,如此公司股價的上漲,依靠的是資金駐足的機率、低價與似是而非的景氣循環,當資金退潮時,股價滑落的速度常令人措手不及,這不是強健股市的健康內容,在資本主義裡,成就股市機制的主要元素絕對是不斷自省調整蛻變的成長,少掉了這一分成長,企望資金常駐,無異是緣木求魚。

台灣股市目前主流聲不斷的跨岸產業,完全看不到令人欣喜的創新所帶出來的成長內容,這種驛站型產業沒有人會久留,一陣喧譁後就會快速復原與寧靜,個人投資者最後幾乎都是輸家,因此作為一個明智的股市投資者,一定要謹記,企業唯有依靠核心競爭力及商業模型所產生的獲利與成長,其股價的上漲才是欣喜之漲,股市內公司股價上漲內容,如果只是市價與淨值的落差之漲、景氣循環之漲,甚或是夢幻編織之漲,那十足就是「證券玩家」所吹噓出的標的。

德國股神安德列科斯托藍尼所著作的《一個投機者的告白》第二章證券交易動物園,對證券玩家的解讀是「連最小的指數波動都企圖利用,他在股價一○一元時買進某種股票,然後在股價一○三元時賣出,接著,他在股價九十元時買進另一種股票,然後在九十一.五元時又再賣掉。」

玩家是賭徒,沒有任何思索分析與戰略,舉止就像玩輪盤的人,從一張賭桌跑到另一張賭桌,長期來看遲早會在股價持平或是下跌時破產。他陳述在近八十年的證券交易經驗中,從未認識長期獲利的證券玩家,在他的邏輯中,證券玩家遠不如投機客,投機客有思考有策略,玩家卻無。

最後,我想對每一位個人投資者,再次提出美國股市神童司徒炎恩所不斷強調的股市投資三訣:(一)廣泛地蒐集資料教育自己;(二)培養獨立思考的能力;(三)講求邏輯,與大家共勉勵。

本周擬導入的公司是今國光學(六二○九),成立於一九八○年,資本額四.三四億元,成立初期專注玻璃光學元件之研發製造,產品廣泛應用於照相機、數位相機、投影機等光電產品。 公司長期承接日系光學大廠 Canon 之鏡片、鏡頭之代工訂單,並在九五年開始與日本騰龍( TAMRON )合作進入交換鏡頭領域,加上開發出投影機所需多款變焦鏡頭後,成為少數幾家有能力量產投影機鏡頭元件之廠商,目前產品應用領域以照相機及數位相機、投影機及攝影機三大項為發展主軸。

經營團隊董事長陳慶棋出身於日系大廠 Canon,除了在產品研發及技術上有相當豐富的經驗及基礎外,也傳承了日系廠商一貫的低調、穩健保守、向下扎根的經營風格。而公司各部門的主管背景也多是來自光電產業的相關廠商,平均年資在十二年之上,顯示出今國是以技術為導向的公司。

隨著全球個人電腦快速成長,加上網際網路盛行以及網路應用範圍與規模逐漸擴大,影像傳輸已逐漸成為資訊產品之基本功能,一是傳統相機被數位相機所取代, 二是舉凡手機、PDA、電話等產品內建影像傳輸功能亦將成為未來市場主流,此外隨著投影技術的成熟,大尺寸投影機價格逐漸下降,未來亦可望取代部分傳統電視機市場,以上均增加光學元件的大量需求。

數位相機所產生的數位影相,在影像儲存上具有省空間、時間,並可透過網際網路快速與人分享拍攝內容的優勢,隨著成本下降,數位相機取代傳統相機的趨勢十分明顯, 根據日經 Market Access 的統計,數位相機需求量將從去年的二四五五萬台,預估成長到三一四五萬台,成長二八%,市場規模也將達到九十四億美元。

投影機市場亦是潛力無窮,吸引無數美、日大廠,投入大量人力與資源,卯足全力開發系統及零組件相關技術, 使得投影技術迅速成熟。 尤其近兩、三年來在DLP 及 LCD 兩大陣營的較勁之下,投影機價格大幅下滑, 刺激市場快速成長,不但簡報用投影機性能突飛猛進,短短幾年內便成為主流性產品,消費性的家用市場如家庭劇院及背投電視也是廠商積極角力的市場。

根據 MIC 估計, 全球投影機出貨量將從二○○三年的一百九十二萬台成長至二○○六年的二百五十二萬台,產值從三十六.四八億美元成長至四十四.一○億美元。

今國光學產品,主要係玻璃光學元件,量產加工產品包括從大尺寸之投影機及攝影機鏡頭 / 鏡片、相機鏡頭至小尺寸 DVD 讀取頭鏡頭 / 鏡片。 從技術面分析,今國早期便與日商合作, 係 Canon 集團在光學元件領域之全球主要代工廠,並憑此技術陸續接獲其他日商如 Tamron、 Minolta、Pentax 等之高階光學鏡頭訂單,可見公司的技術能力深得國際大廠肯定。

從策略發展分析,由於光學元件中以光學透鏡為主要生產項目,在材質方面可分為玻璃鏡片及塑膠鏡片,目前光學組件基於成本、重量等多方考量,均同時使用玻璃與塑膠兩種材料結合,係屬互補之形態,無法完全取代,因此光學元件製造商通常本身兼具玻璃研磨與塑膠射出技術。

今國光學本身定位專業玻璃元件廠,而關係企業今鼎光學及聯一光電,分別為專業塑膠元件製造商及玻璃毛胚供應商,三家公司彼此緊密結合的合作關係,除在業務資源上更為廣泛豐富外,值得一提的是,玻璃毛胚全球生產廠商十分有限,今年在需求面快速成長下,導致缺貨現象產生,加上多家同業光學元件廠對業績亦表達樂觀展望,因此擁有聯一光電的今國光學,將具有取得毛胚原料供應無虞的優勢。

由營運面看,二○○二年自結營收九.九七億元,年成長率二○七%,稅前盈利三.二一億元、每股盈利七.三八元,大幅超出財測數字。展望二○○三年,數位相機快速成長,而投影機市場持續加溫,近期又接獲日商數位相機大廠光學元件訂單三億元,初估全年營收可達十三億元,稅前盈利四.○八億元,每股盈利九.四○元,分別較去年成長三○%及二七%。累計前二月營收一.八八億元,年成長率九八%,進度符合預期。

就財務結構看來,負債比、流動比率及速動比率分別為二一.五一%、二一五.七%、一六九.六八%,財務結構相當健全。


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