為什麼投機不是投資？ P.130

黑傑克

2004-06-10 17:28

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出手前，把事情想清楚，
然後就看有沒有意外需要做調整的。
通常，想清楚，意外就很少。

除了寫《一個投機者的告白》的安德烈科斯托蘭尼之外，有多少投機客承認自己是投機而非投資？再換個角度，靠投資賺錢的老先生老太太時有所聞，靠投機可以賺到老的，可真是少之又少。

「從因果關係來看，投機者隨著股價上漲而愈來愈樂觀，隨著價格下跌而愈來愈悲觀。因此，從本質來說，只有少數投機者能保持常勝不敗。而且，沒有人有理由相信，在其他多數同道都將失敗的情況下，自己卻總是能成為贏家。」

這是班哲明葛拉漢在七十年前講的，放到今日的金融市場，依然適用。這位葛拉漢不太有名，可是提到他的弟子華倫巴菲特，大概可以想像出葛拉漢投資理念的輪廓了。

葛拉漢寫了本《證券分析》，在投資學界完全符合「大家都聽過，可是沒人讀過」的經典定義。這本書完成於一九三四年，當時全球仍處於大蕭條的恐慌之中。葛拉漢發現當投資人處於恐慌之中時，就算債券這種被視為安全的投資標的也不能保本，更別談股票這種風險標的。

在這樣風聲鶴唳的環境中，他提出價值投資的觀念，把公司的價值搞清楚，就算下市不再流通也值得投資的話，就是好的投資標的。他自己一直是靠投資過活的，而且日子還過得不錯。當然，把這觀念用到極致的巴菲特，就不能只用還不錯來形容了。

德不孤、必有鄰

前幾周提過的彼得林區也有類似的論調：如果這個股票在八十元時可以買進，為什麼跌到六十元時不多買一點？林區先生的命運也是有點坎坷，在七○年代第一次油價大漲造成停滯性通膨的不景氣中，他所管理的基金萎縮到要跟另一個基金合併才能活下來。

他不像現在的那些專業人士那麼厲害，懂技術分析，懂得要停損賣出這些了不起的招式。就是老老實實拜訪公司，讀財務報告，好的公司就買進，跌的話就買更多。日復一日地做這無聊的事，然後，就創造出二十世紀最了不起的基金操作紀錄。

那個索羅斯的量子基金在同時代，也曾經有類似輝煌的紀錄。可是量子基金不收散戶，賺錢還要先讓基金經理分二○％，林區先生的麥哲倫基金則是來者不拒，最難操作的一般型開放基金。從創造的財富與造福的人群兩個指標來看，林區先生都要略勝一籌。

想清楚，少意外

從選舉過後這段期間，市場一直處於極度緊張的狀態，有人發表談話就大跌，大跌幾次後，又來個大漲。試問：景氣有這麼大的變化嗎？就是投資人的心定不下來，這期間的差異，僅僅就是自以為是投資，其實是投機，才會被這些市場噪音鬧到不知身處何處。

仔細想想，現在的狀況比那兩位當時的環境，恐怕要好太多了。兩位先賢度過驚濤駭浪的訣竅，就在堅定投資的立場，出手前，把事情想清楚，然後就看有沒有意外需要做調整的。通常，想清楚，意外就很少。