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壞時刻總有好消息 P.12

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美國景氣正向衰退之路前進,或許已經處於衰退之中,因此我們有必要為股市發展做好心理準備。在一九八○及九○年代,僅分別出現過一次經濟衰退;反觀最近這十年,我們似乎要邁入第二次衰退。不過八○、九○年代的衰退幅度都特別深,近十年的衰退幅度卻出乎意料地淺。

由於衰退的原因相異,持續的時間與程度也就不同。九○、九一年間,美國不動產市場泡沫與儲貸危機爆發,嚴重侵蝕美國銀行的資本,衰退幅度既深且長,不少民眾因而失去工作及房子。

至於○一年的衰退,則是基於九○年代末期的網通泡沫及供給面過剩所致;網通、光纖和PC硬體設備的產能與庫存,都遠高於實體經濟所能吸收的量,自然需要進行修正;企業拋售庫存而壓低產品價格與需求,接著產能被閒置、關閉,或在往後三年慢慢消化。

如果說九一年的景氣衰退,是因為美國銀行帳上有過多的不動產庫存,○一年的衰退則是因為企業帳上有過多的通訊和電腦設備庫存。那麼,即將來臨的衰退,應該是擔保債權證券(CDO)過多、保險公司單一業務,以及供給大於需求的其他金融工具所造成。

有趣的是,七年前才經歷過痛苦教訓的電子產業,這回看來卻特別健康。庫存及產能水準都非常低,現金與現金流量也相當穩定;更重要的是,其股價評價不是便宜得要命,就是相當合理。可惜銀行體制的資本侵蝕所造成的衰退,比企業庫存過剩的影響更為嚴重。

但令人安慰的是,股市通常在衰退初期便會落底翻揚。根據經驗,從高點到谷底跌幅約二五%,S&P500指數已拉回一六%,雖未到滿足點,但至少已跌逾一半;而台股離底部就更近了。觸底之後,股市會出現一連串反覆的急升行情,就像從屋頂上掉下來的球,會不斷地彈升又回跌,直到不動為止。

空頭市場的最後階段,即使報紙和分析師持續放出利空,股價仍開始緩步爬升;因為新聞、研究分析,甚至公司的營運預估,都是基於歷史資料推測。

對多數投資人而言,這是令人沮喪的時期。在空頭市場彈升階段,投資人見到反彈通常會追高;而急忙進場的結果,便是買在高點,並看著股價再次下跌。到了下一階段,投資人乾脆放棄股市,財經媒體與專業分析師也一面倒地釋出壞消息。最後,投資人卻只能眼巴巴地看著股市一步步攀高。

再壞的時刻,也總有一些好消息——台股是亞洲區價格最低廉的市場之一。儘管球不斷地上下彈跳,國際機構法人將持續追逐動能較強的中國、香港,甚至新加坡股市,但最後他們終會被台股的價值所吸引。

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