關稅負面效應發威，美國停滯性通膨風險正拉升！郭恭克：逢高減碼股票，增加固定收益部位

截至8月18日止，根據FedWatch預測工具顯示，9月利率決策會議重新啟動降息機率從7月非農就業報告公告前的68.1%，一度跳升至93.4%，但在7月PPI指數公告數據遠高於預期後，9月利率決策會議降息機率下降至84.8%。

圖一、芝商所FedWatch工具（9月利率決策會議）  台灣日期：8月18日

年底之前，聯準會僅降息一碼機率14.8%，累計降息兩碼（含）以上機率83.8%，累計降息三碼機率37.9%，利率維持不變的機率僅1.4%。由此可見，市場仍高度預期聯準會將自9月開始直到年底之前維持降息步調，幅度約兩碼或三碼。

預期聯準會重啟降息　美股不畏利空逆勢上漲

美股雖面臨總體經濟數據轉弱，但股市卻在科技資訊公司等帶動下，屢創新高，顯然市場仍高度預期，在貨幣政策方向展望偏向寬鬆下，美股可望在重型電子科技、科技服務股帶領下，突破弱勢總體經濟指標的桎梏。

圖二、芝商所FedWatch工具（12月利率決策會議)   台灣日期：8月18日

美國主要總體經濟數據顯示景氣走弱危機持續之中，若非川普政府擬對貿易對手國祭出提高關稅政策，使通膨展望難以預測，干擾聯準會的貨幣政策，純就經濟與通膨數據，聯準會確實早該重啟降息動作。

目前市場高度預期聯準會第三季末，終將重啟降息循環，此解釋何以在總體經濟數據轉弱趨勢下，美股卻持續逆勢走揚，畢竟，期待心理常常可以提供股市多頭行情的救命浮木。

截至8月9日止的美國單周初領失業救濟金人數從前周的22.7萬人小幅下降至22.4萬人，初領失業救濟金四周移動平均與前周的22.1萬人，微幅上升至22.2萬人，仍為長期相對低檔區，顯示短期就業市場數據仍維持穩定狀態。

圖三、單周初領失業救濟金人數及四周移動平均趨勢圖

連續請領失業救濟金人數自前周的196.8萬人，下降至195.3萬人，連續請領失業救濟金的四周移動平均，自前周的195萬人，微幅上升至195.1萬人，仍為2021年12月後的最高點附近，顯示長期失業人口潛藏上升危機，尚未解除，隱含就業市場單周初領失業救濟金人數，表面上看似穩定，但長期連續申領失業救濟金人數，實則穩中帶弱，就業市場存在轉弱風險。

圖四、連續申請失業救濟金人數及四周移動平均趨勢圖

美國7月非農就業人口新增7.3萬人，遠低於市場預期的10.4萬人，並下修前2月新增非農業就業人口高達26萬人，5月新增1.9萬人、6月新增1.4萬人，導致近三個月平均新增就業人數僅3.5萬人，導致市場一度預期聯準會於9月重新啟動降息的機率跳升至九成以上。

圖五、美國每月新增非農業就業人口數

7月失業率從6月的4.1%，上升至7月的4.2%，與市場預期的4.2%相符。7月的非農就業報告，顯示新增非農就業人口數出現成長停滯現象，隱含就業市場可能成長乏力。

圖六、美國失業率維持震盪

7月下旬公告的美國6月個人消費支出物價指數（PCE）年增率2.58%，稍高於5月的2.42%；6月核心PCE年增率2.79%，微高於5月的2.76%。顯示截至6月，PCE年增率雖未持續下降，呈現低檔微幅上升，但仍保持低檔盤整，物價情勢處於平穩態勢。本周即將公告的7月個人消費支出物價指數料將成為9月聯準會利率決策會議的重要指引。

川普關稅政策　尚未完全反應在通膨數據

7月核心消費者物價指數（CPI）年增3.1%，高於6月的2.9%，月增率0.3%，稍高於前期的0.2%，但與市場預期相符；7月整體CPI年增2.7%，與6月持平，低於市場預期的2.8%，月增率0.2%，稍低於前期的0.3%，但與市場預期相符。最新物價數據顯示物價微幅緩升，但整體通膨情勢仍維持穩定。

圖七、美國CPI年增率走勢

圖八、美國核心CPI年增率走勢

從美國總體數據，對照美股最近四個月走勢，顯示兩者似出現背道而馳現象，尤以重型科技股，如輝達、微軟、甲骨文等股價再創新高，顯示AI等資訊科技股在總體經濟弱勢與川普對等關稅威脅下，憑藉優異的獲利與營運數據，股價突圍而出。

但其餘產業恐將面臨總體經濟下行的風險，加上川普大幅提高進口關稅政策，對通膨造成的潛在壓力，尚未完全反應於每個月公告的通膨數據，使美國總體經濟未來陷入停滯性通膨的風險提高。

目前美國7至10年期公債殖利率仍位處長期相對高檔區盤整，聯準會於9月利率決策會議重新啟動降息的機率仍高，投資者在資產配置上，嚴選持股標的，並適度控制股權資產配置比重，隨股權資產價格上升，緩步減碼，並提高固定收益資產部位，仍是較穩健的投資策略。（作者為鉅豐財經執行長）