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過去沒那麼壞 未來沒那麼好 P.14

過去沒那麼壞 未來沒那麼好 P.14

二十一世紀的第一年就要過去了,為了表示我們對市場還有點影響力,所以一定要在這個時候對新的一年提出一些看法。

我們要先分清楚,新的一年所面對的經濟狀況,是屬於循環上的問題,還是結構上的改變;就算是循環,也得搞清楚這次的循環與過去的循環有沒有不一樣。

以美國過去的循環來看,衰退期間通常維持半年到一年,很少有超過一年半的例子;一般人的看法是,這次的經濟調整,從二○○一年(已經是去年了)四月算起超過半年,或許還得再熬個半年,可是股票會提前反應。

可是若進行結構性的調整,那麼目前仍得密切注意情況的演變;最明顯的例子就是日本。上個禮拜我們已經談過日本的金融現況,最新得到的數據是,二○○一年四月到九月的上半個會計年度,日本銀行花了二兆三千億日圓打消呆帳,不過同一期間日本金融業新增加的呆帳金額卻高達九兆三千億圓;你沒聽錯,我也沒說錯,等於上半會計年度日本新增的呆帳是十一兆六千億日圓;而總呆帳金額是二十兆日圓,約占日本國民所得的四%。

台灣的情勢不像日本這般嚴重,可是由於貿易互動密切,多少還是會受到影響。台灣的第二個關心問題是,美國的經濟到底何時復甦?

從近期木材及 DRAM 的價格都上漲來看,應該有走出谷底的跡象。為什麼把木材和 DRAM 放在一起比?因為兩者都是最基本的產品,一個用在實體經濟的房屋興建上頭,一個是數位經濟的基本要素。

不過我們同時也要注意幾個現象,一是剛結束的耶誕假期業績沒有預期來得好;二是美國所有企業在整個二○○一年總共開除了近一百萬個人,而且其中一大部分是在第四季才被資遣的;如果他們沒有其他收入來源,到了今年第一季手頭就會吃緊,進而影響消費能力。

此外,企業的主要支出是資訊( IT )設備的投資,而 IT 的銷售業績有三分之一來自通訊產業及金融服務業,可是這兩個行業今年的縮編幅度也最大;如JDSU 及 3Com 裁員人數高達五七%,華爾街也少了一○%至一五%的員額。

IT 的銷售規模通常由企業人頭來決定的,一個員工一部個人電腦設備;現在各產業都面臨極大的經營壓力,裁員動作也愈來愈大,所以近期應該不會大幅投資IT 設備。 再者,市場上已經有好長一段時間沒有新科技誕生了,微軟的新產品也愈來愈難吸引我們購買。因此美國 IT 市場大概得等到二○○三年才看得到明顯成長。

過去台灣電子產業除了爭取美國大廠的訂單外,也一直期待日本的外包訂單能釋放出來;不過當日圓貶值後,外包的速度恐怕也會慢下來,我們看待電子股的財務預測,要將這個變數考慮進去。

台灣本身的金融問題仍不能輕忽。我曾問過一位本地銀行家,花旗靠拍賣手上的擔保品減輕呆帳,成效及外界觀感似乎都不錯,本地銀行為何不跟進?

銀行家笑笑說,花旗手上的房地產不多,而且全球花旗的規模如此龐大,所以有本錢這麼做。可是本國銀行多只能承作本國業務,而且房地產相關放款所占的比重又高,如果硬要處分不良房地產,傷的還是自己。多數銀行老闆都有這份默契,你不賣我也不賣,沒人打破規矩,就可以繼續等下去。

等什麼呢?二十年前,台灣也一度面臨經濟難題,先前受到第二次石油危機影響,通膨大增,房地產市場炒作熱烈,到了一九八四年終於造成銀行呆帳問題(國信、十信事件);當年房地產市況蕭條,可是耐得住性子的人,忍個兩年,突然因為台幣升值,國際熱錢大筆湧入,自然就解決了銀行頭疼問題。

現在的銀行老闆也在等,希望再等到另一波國際熱錢進來幫他們解套。日本政府及銀行就抱持這種想法,結果一等就是十年,到現在還是等不到熱錢,而金融業卻先倒了一大堆。

另方面,政府的財政愈來愈困難,景氣欠佳,要花的錢更多,負擔更沉重;為了籌錢,官股釋出勢不可免,對股市將形成賣壓,其中官股比率較高的銀行股及電子股會首當其衝。

別忘了,中華電信民營化時,只賣了二%的股票,交通部持股還高達九五%多;而中油民營化,政府也說一次要賣掉一半以上的股權。這些還不包括國安基金及四大基金這兩年來因護盤而吃下的股票,未來處分所形成的賣壓。

我提這些並不表示對未來悲觀,而是要指出,股市的這波反彈絕非單純的景氣好轉所能造就的。其實三個月前我們就指出,第四季會出現不小幅度的反彈,主要是資金面的反應;在當時市場的悲觀氣氛下,我們並沒有看得這麼差;可是如今我們也要提出,在市場極度樂觀之際,我們對未來也沒有看得這麼好。基本面雖有好轉,但是復甦的程度還不夠明確,甚至如果再這樣下去,恐怕會出大代誌。

不過景氣差正是買股票的好時機,第一、二季將會是經濟表現最差的時候,屆時應該會有不錯的買點。上半年大盤與個股會有明顯的差異,目前比較看好的產業多是較新較小的產業及公司,即使大盤拉回,這些產業或公司的表現也未必不佳。像是 IC 設計、網路設備、手機製造及TFT-LCD上游;個人電腦公司可能會有成長,尤其部分系統廠商轉向生產手機,但是成長不會太強。另外近來由熱門的金控所帶領的金融股卻不見得好,老股東的賣壓會不斷湧出。

另外,屬於「最後一哩」的 CPE ( Customer Premise Equipment,客戶端設備),要求量大、品質佳、方便安裝使用的特性,看來也只有台灣有能力生產;不過這類市場需要有更成熟、更標準化的規格,這就不是台灣能掌握的了。個人電腦發明了近十年才有較標準的規格出現,當然我們不一定要再等上十年,但是產業環境的成熟無法一廂情願;台灣沒有能力制定產業規格,只能等待大廠的規格確立下來,再投入彈性大量的製造能力。

對於中國大陸未來一年的表現,我的看法偏向中立。全球經濟走緩,大陸終難獨善其身,成長會慢下來;而且經過這幾年的快速成長,也需要一段時間消化。在戒急用忍鬆綁後,台資投資大陸的熱潮會慢下來,因為多數台商本來就不受戒急用忍的限制。倒是台幣隨著日幣貶破十多年來的新低,只要跌勢穩住了,便會增加吸引外資的誘因。

日圓貶值,人民幣的動向也成為市場的另一焦點;九七、九八年亞洲金融危機時,日圓一度逼近一五○的價位,當時中國為了宣示經濟大國的泱泱風範,力守人民幣於不墜,也紓解了不少東亞國家的壓力。事後國際市場不時傳出人民幣可能會在風平浪靜之際放手大貶,可是數年下來卻都沒有動作。

近期日圓又出狀況,人民幣又責無旁貸地將扮演中流砥柱的角色。未來數年中國人民銀行恐怕又得啞巴吃黃連,在經濟成長趨緩的壓力下,還得硬撐著人民幣的價位。

新年新希望,當然不能盡講些保守的論調,對於今年政治及政策面的發展,我就滿樂觀的。憲法如果能修到夠透明的地步,將可提高台灣對外的價值;至少不能再有今年選總統、明年選立委,大家都在等所謂的最新民意出爐的情形;想想看,台灣的各項重大政策每四年就要浪費一年的等待時間,成本實在有夠昂貴。

今年台灣的主軸不在中國,也不在某一產業,而是政治制度的改革,尤其執政黨掌握主要的國會席次,往後政策的推動應會更順暢;再加上司法改革的腳步加快,也會是吸引外商投資的要素。這也是台灣能與大陸放手一搏的有利競爭條件。

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