中國拉抬金融股 看空氣氛消散

在市場擔心全球及中國經濟二次探底的悲觀言論下，七月Ａ股總算是迎來今年以來單月最大的漲幅，這是有些令市場意外的結果，但對多頭而言，卻是一劑意外的強心劑！

如果Ａ股在前兩周就如市場預期跌破二千點至二二○○點間的大底部區，這除了讓很多投資人傷心之外，也可能要改寫股市是「經濟的櫥窗」或「經濟晴雨表」的說法。因為中國是目前全球主要經濟體中，仍保持兩位數經濟成長的國家，這樣經濟體的股市，竟然在七月初創下今年以來三○％的跌幅（以二○○九年收盤三二七七點至七月二日最低點二三一九點計算）！

這一度讓基本面的分析師驚慌失措，當然這也讓所有股市分析師懷疑中國經濟真的有那麼糟嗎？惟即使經過七月將近一○％的反彈，Ａ股仍是全球主要股市中跌幅最大的市場，目前只能說暫時解除了Ａ股繼續破底的危機，但是未來呢？這才是未來發展的重點。

適當投資策略 是致勝關鍵

七月的反彈有幾個重要因素，首先當然是跌得夠深了，大盤跌了三○％，個股至少有一半以上跌幅超過五○％，這是市場所謂技術性反彈的重中之重，跌得令人心慌意亂。七月十五日中國農業銀行上市首日，竟然創下國有銀行上市首日接近跌破上市價的紀錄，這讓中國政府大為緊張，同時也證實了市場的看空氣氛是如此的強烈，果然在七月十九日尾盤一筆人民幣三十億元的大單，硬是將農行的股價拉抬至人民幣二．七○元（農行的上市價為人民幣二．六五元）之上，點燃了金融股的反彈號角，讓上海股市一路往上猛攻，證明中國股市最終還是要看政府的臉色。

畢竟像農行這樣的國有銀行，一般投資人或機構法人是不會有能力去拉抬，除政府力量外，另外人民銀行貨幣政策的調整也是重要的因素之一。一月初人民銀行首度提高短期(三個月)及長期(三年)的央票發行利率，開始了緊縮的貨幣政策；五月初，短期央票發行利率繼續提高，但是長期利率已經持平；六月初短票利率繼續調高，長期利率開始調降；七月中旬三個月央票利率轉為持平，而三年期央票發行利率繼續調降。

顯然，人民銀行對於貨幣政策的方向已經略有調整，雖然還不到鬆綁的地步，但是對市場多頭的鼓舞作用，卻還是顯而易見的。

檢視Ａ股這一年來的下跌過程中，最讓市場不安，也是讓多頭經常寢食難安的利空，大致來自於居高不下的房價及國際景氣的復甦力道。其中，國際景氣的復甦力道又有來自歐洲債信危機的干擾，因此可謂是一波未平一波又起，但是我們看到的事實卻是，這些地區的股市都已反彈回到事件發生前的起跌點。這是相當有趣的事情，就像○八年的金融重災區美國，跌最慘的不是美國股市，希臘、西班牙等歐元體系國家的債信危機，跌最慘的股市也不是這些地區。

這證明了什麼？大家想破頭也不知真正的原因，事實上也不必要，因為就算是知道，但並沒有採取適當的投資策略，那也是枉然；而如果方向猜錯，卻採取了適當的投資策略，不但可以彌補方向看錯的風險，同時在修正過後反而可以獲利。

「平均」房價將回跌修正

除了國際股市的影響外，內需的部分就屬房地產政策最令大陸投資人不知如何是好了，而這也是筆者嘗試想要分析清楚的。由公布的數字顯示，六月中國七十大中大城市的房價仍持續上漲中，這是跟去年同期的比較，預估七月仍將持續這樣的趨勢，只是年增率的增幅將有所下降。若比較月增率，我們有足夠的理由推論，平均房價的回跌修正是必然的趨勢，但請注意，我們說的是平均房價，而不是特定地區的房價，而中國政府的政策是立基於平均房價，而不是特定區域的特定房價。

這樣的差別分析是有必要的，因為房價本身有其相當的區域特性，而房地產政策卻是一種平均的政策，而非特定的政策！舉例來說，最近中國大陸的水災是相當嚴重的災情，連常年乾旱的新疆、陝西地區都發生嚴重的水災，可是上海有發生過水災嗎？筆者的意思是說，對於優良適合居住的土地，其供給是相當有限的，而這些區域也是人口會越來越集中的地方，這些區域的房價，最壞的情況就是短線回檔，長期的價格趨勢還是往上揚的，就像台北市大安區的房價有堅強的抗跌性是一樣的。

但是整體的平均房價將受到住房需求及投資性需求的降低而有所回降，惟對於特定區域的房價，仍將維持小幅下跌或者盤整的態勢。

依此來判斷，我們認為打房的政策或許將持續，但是政策上卻將有所調整，至少在貨幣政策上不至於針對房地產做更嚴厲的打擊。

在政府下半年打房縮手下，半年報即將全部公布，對於獲利的預期下修，市場已經是一種普遍的共識，或許部分個股會有一些基本面的利空，這些利空絕大部分都是來自於業外的損失而不是本業的損失。

因此我們對於Ａ股的下半年走勢仍是審慎樂觀來看待，畢竟中國目前仍是全球相對健康的經濟體之一。