去槓桿的衝擊波

首先，六月三日美國晶片廠博通(Broadcom)的股價在盤中衝到四九五美元歷史新高，市場高度期待公司即將公布的財報數字能有亮麗表現。隔日，博通公布二○二六財年第二季財報，二‧四美元的每股獲利(EPS)，比去年同期大增五四%，營收的年增率也有四八%，但當天股價收盤卻是大跌六十美元，跌幅高達十二‧六%，又過一天，股價續跌近八%。

營收、獲利都有明顯成長，股價為何反倒重挫？原因是博通公布的財報中有一項數字不如預期：來自AI的收入。可以說，僅僅是財報裡的一個細微數字，就讓位居高檔的股價瞬間驟跌；而隨著博通股價下殺，引發美光等記憶體類股跟著大跌，費城半導體指數更在六月五日下殺十%以上。這樣的跌勢立刻傳導到亞洲市場，韓國的三星電子、海力士都見連日重挫，韓股成了當時全球跌得最重的市場，此外，日本的日經指數當時也呈大跌格局。

回顧六月初市場動盪的整趟過程，其實，AI基本面並沒有發生顯著的負面變化，但一個晶片股的財報數字卻能造成火燒連環船的市場下修，凸顯出這一輪調整本質，主因在於「股市跑太快」後的市場去槓桿情緒。

事實上，接續而來的市場震盪也源於此，只不過，震央出現在韓國股市。

今年五月，韓國金融監督院開放個股槓桿ETF商品，一日之內核准十六檔商品，由於符合規定的個股ETF對應標的只有三星電子與海力士，這十六檔個股槓桿ETF也就圍繞在這兩檔動見觀瞻的記憶體巨頭身上。

從去年起，海力士股價從七三一○○韓元起漲，最高累積漲幅一度來到三九．六倍，三星從四九九○○韓元起漲算起，最高也曾上漲六五○％，市值一度超過META、TESLA。短期累積了那麼大的漲幅之後，隨著個股槓桿ETF的上路，等於再度催動韓國投資人把槓桿開到最大。

自從三星、海力士個股ETF上路以來，兩檔個股的股價就經常出現劇烈波動，例如六月九日海力士股價一口氣大漲十五‧九%，但隔天又大跌七‧四%，六月二十三日重挫十三%、七月二日跌十四‧六%…。三星的波動不遑多讓，六月九日漲九%，隔天跌六%，六月二十三日跌十二%，七月二日跌九%。

短期內發生這麼密集且劇烈的股價波動，絕對與兩倍槓桿ETF的熱賣有關。而這樣的震盪也蔓延到其他市場，包括美國記憶體股美光、日本快閃記憶體大廠鎧俠等，股價都曾跟著明顯起伏，而費城半導體指數與台股也皆受到不同程度的影響。

七月十日，海力士ADR在美國那斯達克掛牌，以一四九美元定價，收盤一六八．○一美元，漲幅十二．七六％，但經過假日後的七月十三日韓國股市，海力士當日股價卻大跌十五．三七％，這個差異，就是槓桿過度的效應終於真正炸開了。而海力士股價大跌一方面讓韓國投資人追殺三星，也引爆全球記憶體相關的週邊效應。

目前，半導體產業可以說是AI浪潮的神經中樞，而在這當中，記憶體又已成為重中之重，因此韓國記憶體兩大巨頭的修正，必然也會快速波及市場對整體AI產業的信心，這段時間，就像是全世界陪著韓國一起「去槓桿」。

但如果回歸本質，關鍵問題仍然在於「這一波AI大浪是否已經走空」，對於這個問題，幾位產業要角的說法可以作為參考，例如超微執行長蘇姿丰不久前形容，目前的AI賽局像是一場九局的棒球比賽僅僅打到第三局，後來國巨董事長陳泰銘補了一句，認為只是打到二局下半。至於輝達執行長黃仁勳則曾針對韓股下跌提出評論，認為這是對「想進場的投資人提供機會」。幾位大咖的說法，似乎都還是偏向樂觀。

回到六月初的那場修正發生之前，當時台股市場不少人正在熱烈討論加權指數攻上五萬點的可能性，當時我說，台股的五萬點之路「走慢一點比較好」。台股的大漲源頭是AI大浪，若基本面沒有重大的負面變化，適度拉回降溫是好事。不過，去槓桿的修正已經出現，而韓國股民在三星、海力士劇烈波動中的教訓，投資人也應謹記。