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網路現實面臨考驗 P.42

網路現實面臨考驗 P.42

現在全美國網路科技股投資人,最想知道的一件事就是──「網路股究竟跌完了沒有?」

美國網路股價在今年夏季以來,一直是跌跌不休,股友們遍地哀鴻,股價更是血流成河、慘不忍睹。目前網路股的價格與四月最高時期比較起來,平均下跌的幅度已經高達四○%到六○%,是網路股有史以來,下跌狀況最慘重的一次。網路金礦突然崩塌,活埋了成千上萬的投資人,巨幅暴跌的網路股,慘賠的當日沖銷客( Day Trader )馬克巴頓( Mark Barton )因此發瘋,拿了自動手槍連續開槍掃射二家證券公司,導致斷送九條人命的慘劇因素之一。

不但有些股票像網路拍賣公司 uBid 跌幅達到九○%的歷史最低價位,連一些往日保證股友只賺不賠的大型網路概念股,在這次的下跌浪潮中,也紛紛遭到滅頂的命運。


網路新富豪身價紛紛腰斬

美國線上( AOL )、雅虎( Yahoo! )、 亞馬遜書店( Amazon.com )下跌的幅度都在五○%左右。據高盛證券( Goldman Sachs )的網路指數從七月九日到八月四日,已經下跌了三○%。除此之外,過去一日內翻漲個百分之一、二百的新上市股( IPO )萬靈丹也失去了魔力,八月四日上市的四家網路公司,當日交易收盤價都比上市價格低。而就今年才上市的網路股來看,目前的交易價格比起上市價格,平均下跌的幅度將近兩成。

短暫累積財富並且點石成金的一些網路公司老闆,隨著公司股價的連連走跌,個人身家財富也大幅縮水。亞馬遜書店創辦人傑夫班卓士( Jeff Bezos )的一三十億美元身價,在八月六日跌得剩下五十三億美元,頓時有一半以上的資產憑空消失無蹤。美國線上的老闆史提夫凱茲( Steve Case )的身家財產也從最高的六億七千六百萬美元,大幅縮水到三億二千六百萬美元。eBAY 的總裁惠特曼( Margaret Whitman )原本擁有的股票價值最高時期在十六億美元,但是到八月六日為止,只剩下大概三分之一,五億六千九百萬美元。

網路股暴跌的原因,若是用因為過去的瘋狂飆漲,而開始出現的獲利回吐市場現象來解釋,就太過單純了。科技股對沖基金經理人莫寧( Patric Manning )認為,網路泡沫終於幻滅的原因,在於投資人開始不再盲目崇拜網路熱潮,而是有選擇性的投資網路事業,他還預測,在五年內,會有一半以上的網路公司被市場淘汰掉。

網路股漲多了回檔,背後的原因不只是籌碼面的因素,還有一些基礎的利空因素,我們把這些利空因素整理如下︰


原因一︰營業額成長減緩

目前出現的一些網路股警訊,讓基金經理人與投資大眾對網路股票的前景,信心消失大半。在過去,由於大部分的網路公司需要高額的投資與廣告成本支出,淨利常常處於負面數字,因此網路公司的營業額就成為投資人參考的重要指標。目前一個最讓投資人憂心的事實在於,以往大幅成長營業額上升速度開始明顯減緩。

以亞馬遜書店為例,雖然每季公布的營業額還在不停上升,但是成長的速率只有過去的一半。而為了繼續拉高營業額,亞馬遜開始多元化經營策略,提供新服務、新產品給消費者,並宣布將開始在網路上賣玩具,擴建倉儲設備與增加銷售中心。美國線上的使用者成長比率由一一.九%降低到四.五%,新的策略則為積極開拓歐洲市場。這些新的市場策略讓亞馬遜與美國線上支出增加,帳面虧損數字立即膨脹,當然,轉虧為盈的日子看起來更加遙遙無期。


原因二︰市場飽和 價格競爭激烈

亞馬遜的例子同時也說明了一個事實,那就是網路事業的競爭性已經愈來愈強烈,供過於求的市場現象普遍存在,去年一整年上市的網路公司有四十家,而今年八月之前上市的網路公司有一百二十家,預估到年底前,還有一百多家網路股等著上市。

在接近飽和的市場中,同類商業性質的網路公司彼此開始削價競爭來爭取市場占有率。網路拍賣公司大賣場( Onsale )的總裁凱普蘭( Kaplan )承認,當商品的價格一旦升高,公司的營業額立刻出現成長減緩的現象。因此在過去兩個季度以來,大賣場公司特別降低了商品的價格,而營業額的成長速度立刻由一五%跳升到二○%,但是商品的利潤則由八%降低到三%。這樣的價格競爭狀況讓網路公司的利潤縮窄,或者延緩了開始獲利的時機。


原因三︰上網人口成長遭遇瓶頸

此外,一些網路統計數字,更是讓以網站瀏覽次數為成長指標的網路公司,掐了發展生機。美國首次上網人數成長速率開始降低,主要原因是美國已經有近半數人口上網,因此要維持像過去一樣的巨幅成長速度,已經是天方夜譚了。所以一些與上網人口數字息息相關的網路公司,例如雅虎公司,要維持像過去一樣的成長數字,會愈來愈辛苦。


原因四︰聯儲局調高利率:網路股暴跌真正的導火線

美國長期以來強勁的經濟現象:緊俏的勞工市場、上漲的薪資,與不斷上升的股市,所帶來的通貨膨脹隱憂,讓投資大眾擔心聯邦儲備局主席葛林斯潘會不會動不動就祭出調高利率的手段讓經濟降溫。

在利率的陰影之下,網路股更是容易受到波及,因為一旦調高利率,經濟降溫股市走跌,剛起步的網路商業需要支付較高的利息而直接影響盈餘,網路公司要開始賺錢的時機只怕會更加遙遠。因此網路股投資人現在天天盯著葛老先生的一舉一動,深怕他說了任何明示或暗示將調升利率的言論,讓網路股的表現更加雪上加霜。


原因六︰網路股總體檢 現實大考驗( Reality Check )開始登場

現在的網路基金經理人與投資大眾,對於一些明牌大股或是初始股( IPO )的熱情,已經明顯降溫了。大家開始問,這些到底會不會賺錢的網路事業,究竟值多少錢?為什麼同樣在賠錢的公司有的值五、六十美元一股,有的只值二、三十美元一股?因此我們看到亞馬遜書店原本的市值,由超過連鎖百貨公司希爾斯(Sears )二倍以上,縮水到只值希爾斯百貨的工具販賣部門。CS First Boston的分析師拜爾( Lise Buyer )表示,現在的網路投資人,已經脫離了情緒性的投資方式,開始轉向基本面的分析,注意營利數字的表現。


專業網路公司受傷最重

事實上在這波跌勢當中,經過仔細分析,股友們可以發現,受到最嚴重打擊的網路公司可分為四大類,並且都屬於「完全性」網路類股( Pure InternetStocks ),第一類為網路零售業,以亞馬遜書店與拍賣網 eBay 為代表;第二類是以特定網路族群為消費或使用對象的網站,像女性資訊專業網站Ivillage.com;第三類是網路媒體公司像 Marketwatch.com 與 Street.com 等;第四類則是以提供上網服務類與資訊搜尋服務的公司( Portal )為主,最具代表性的則是美國線上與雅虎。這些目前在美國發展已經進入成熟階段的網路商業形態,目前正進入現實大考驗的階段。

網路投資人的綠洲:投資與網路基本設備架構有關的公司,值得注意的是,雖然網路的投資人或是經營者,在這波網路跌勢中,大多受到了重創,但是若說全部網路相關事業都被這股黑雲罩住了,則又有點兒以偏概全。

一些發展相關網路基本設備與架構( Infrastructure )的公司,例如 JuniperNetwork (交易代碼:JNPR )、Red Back Network (交易代碼:RBAK )、Brocade Communication (交易代碼:BRCD )等等,並沒有受到這波壓力影響,股價反而呈現出成長的趨勢,成為這陣子網路股的避風港。艾莫科(IAMCO )國際資產管理公司投資經理人周大仁對記者表示,這波網路盤整過後,將會沉澱出真正禁得起的網路事業,屆時美國的網路戰國時代即將過去,群雄廝殺之後,鹿死誰手即將分曉,而就目前看來,短期內發展網路相關基本設備與架構的公司仍然看好。

無論如何,如果您還在對網路股懷抱無條件的熱情與憧憬的話,那您可就落伍了。

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