台股一路破底，市場紛紛探測到底原因何在；政局不安導致財經政策不明是表面最主要的因素，也是企業主推卸經營績效欠佳的最佳藉口；但是若是將股價低迷的原因一古腦全賴給政治面，恐怕會因此而忽略掉部分上市上櫃公司本業缺乏競爭力的事實。
業外包袱過重 侵蝕本業利益
一般正常營運的企業，營業利益占稅前盈利在五成至二倍應該算是是合理的比重；也就是說，業外收益不高於本業利益，以免反客為主，使得獲利依賴業外的比重過高；而業外損失也不宜高出營業利益的五成以上，否則辛苦經營的成果將遭業外龐大包袱拖累。
先來看看上市公司，在本刊所統計的五○九家上市公司中，前三季本業利益及稅前利益皆呈現正數的公司共有三三八家，其中本業利益占稅前利益比達一以上的公司，即本業賺錢，業外虧損的公司有一二七家，這些公司前三季的獲利都是靠本業扎扎實實賺來的，在面對景氣變數加大的經營環境下，較有能力對抗不景氣。不過如果業外虧損是利息等正常的業外支出倒無可厚非，若是因為業外投資不當，以致虧損過大，侵蝕到本業的營運，那就得多加小心了。
像理隆纖維前三季的營業利益便達八千九百萬元，但是業外虧損一樣高達八千六百萬元，使得稅前盈利只有少少的二百多萬元。再如本盟紡織也有一樣的情況，前三季本業獲利八千萬元，業外損失七千六百萬元，稅前利益被吃掉只剩下三百多萬元而已；這兩家紡纖業者的營業利益占稅前純益比分別高達四二倍及二四倍。另外燿華電子的營業利益雖達四．八七億元，但是稅前獲利只有二千七百萬元，主要是上半年因為中興銀行事件而遭到巨額業外損失；其營業利益占稅前盈利比也高達近一八倍。
在上市公司中，其他營業利益占稅前盈利比重較高的還有匯僑、味全等二十三家，比重在二倍到十倍不等，這些公司雖然本業有賺錢，卻因為轉投資等因素，以致業外出現虧損的局面。
中概股優勢已成
至於營業利益占稅前盈利比在○．五倍以下的公司，表示稅前盈利的一半以上是來自業外收益；在景氣不明之際，雖然我們得佩服這些公司老闆業外的收益能力，但是業外利益若是來自不確定性的處分資產收益，那麼這些公司未來的前景就值得保守看待。
不過這六十四家公司中，也有很大的比重是所謂中國概念股或是海外設廠有成的公司，在多年的耕耘下，海外轉投資公司已經進入獲利階段，日後獲利將可定期挹注母公司，其實這一類的業外收益可視為本業收益的一環。
如國際化專業成衣代工廠台南企業，本身擁有台灣、大陸、印尼、柬埔寨四處生產基地，並將由亞洲跨入美洲；當傳統產業在台生存不易的趨勢下，這種跨國分工、分散經營的架構，將成為台商下一世紀的主流經營模式。不單是傳統產業，甚至連毛利日益削弱的大宗電子產業，未來也將謀此途徑，為企業尋找新的生路。
由目前看來，中概股最具這種跨國分工的優勢，尤其是電子中概股；但是要注意的是，如果是新進中國的企業，其所能得到的中國官方優惠待遇恐怕愈來愈少，加上尚未達到經濟規模，因此對母公司盈餘的貢獻較不顯著。不過在中國獲得美國永久最惠國待遇， 以及明年春天加入 WTO 的雙重效應下，儘管兩岸一時間紛擾不安，但是中概股的中國廠對台灣母公司的影響力只會日益加重，而不可能回到過去若即若離的狀態。
業內低迷 靠業外起死回生
在○．五倍以下的族群中，具有前述中國概念較重的個股大致有正新、國巨、美律、世昕、震旦行、美利達、欣錩、寶成、巨大、統一、台達電、燦坤等；這些個股的業外收益不宜用單筆處分利益的角度觀察，而應將之視為本業長期穩定收益的一環。
上市公司中另外還有一個族群股，其本業或業外呈現虧損的，總計有一七一家；這個族群裡又可分為四類，一種是本業雖然賺錢，但業外虧損的數字過大，以致嚴重侵蝕本業的利潤，而使稅前利益呈現負數的公司，如嘉泥、味王等三十二家公司。
第二類為本業營運虧損，但是受到大筆業外利益挹注所致，所以稅前利益仍是正數的公司，這部分有環泥、台榮等三十一家。不過與前述營業利益占稅前利益比重在○．五倍以下的公司類似，其中有些公司的轉投資公司已具備獲利能力，能夠穩定回饋利潤給母公司；相形之下，台灣母公司便成為控股公司或研究發展、技術支援或接單中心，因此本業出現營業赤字；此以遠紡、建大等傳統產業股最具代表性。
第三類則是本業虧損、業外獲益，不過本業漏洞實在太大了，業外獲利仍不足以力挽狂瀾，以致稅前出現虧損的公司。這類個股有尚德、上曜、勤益等十七家。
龍頭股兵敗如山倒
最後一類則是本業不振，業外又雪上加霜，造成稅前虧損的公司；這類公司共有九十一家，不乏大家耳熟能詳的「非績優公司」，反正就是脫不了那些本業老是在盈虧邊緣掙扎，全靠業外起死回生的公司；但是這類公司的業外盈虧起伏頗大，多數還是靠短期證券投資，特別是自家公司的股票；抓對行情的時候，當期就有好臉色，萬一行情低迷，又來不及出售土地資產美化帳面，財報鐵定面無血色。
以上是就前三季營業利益占稅前利益比重所作的比較，但是翻開第三季營業利益，有一個現象值得特別關注，就是很少出現同時有這麼多市場公認的績優龍頭公司發生虧損的情況。如台泥單季虧損一．五億元；亞泥本業雖然小賺，但是業外虧損加大，所以單季大虧二．八億元；嘉泥情況相同，單季大賠三．一億元；遠紡單季虧損三．二億元；東元虧損三．五億元；太電虧一．九億元；台橡小虧一千八百萬元、中橡則虧一．一億元；而最具指標意義的就是國壽第三季慘虧四四．三億元，新壽也大虧三六．八億元，中壽亦出現一五億元的赤字。
如果只是個別公司的營運出現困境也就罷了，但是細數這些公司都在資本市場屹立十餘載，如今集體出現本業不振加上業外欠佳，顯然台灣的企業營運及整體經營環境都到了非變革不可的地步了。
至於投資人則更不宜以過去長抱傳統績優股的心態進行投資；大環境充滿變數，投資策略也必須隨之調整，才能在投資市場持盈保泰。
