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空頭總司令毛仁傑打死不退 P.54

空頭總司令毛仁傑打死不退 P.54

「我仍然不看好台股。」面對台股看回不回,一路攻上四千五百點,今年以來始終看空的禮正投顧總經理毛仁傑,到現在還是沒有修正翻多。他認為,這一波漲勢,是因為籌碼清洗後配合利率調降的技術性反彈,基本面不僅沒有轉好,還因為受到九一一衝擊,持續惡化中。以下是毛仁傑對台股未來行情的看法。

如果沒有九一一恐怖攻擊事件,反彈行情不會這麼快出現。股票市場本來就是個群眾市場,就像在看棒球賽,大家湧進去看棒球,球場爆滿,進不去的人,只好慢慢退場。群眾慢慢退場,這就是盤跌。九一一事件就像棒球場內突然有顆炸彈,大家開始爭先恐後跑出去,人潮迅速退場,浮額洗淨。


賣壓真的清得太乾淨了

此波反彈,基本面並沒有變好,九一一讓基本面惡化加劇,這個事實不能否認。但是現在大家不看基本面的變化,這波是消息面與心理面的群眾運動,是賣壓潛逃之後的空檔,要累積賣壓就一定要靠時間、慢慢盤頭。

這一波反彈,是賣壓清除乾淨的動作,不是買盤殺低的原因,賣壓真的清得太
淨了,融資張數大降,美國股市斷頭也斷得乾乾淨淨。以鴻海為例,從一六○元跌到九○元,又漲到一五○元,鴻海的大量出現在一一○元,聯電在三、四十元時,也全都是外資賣壓。

最近買盤來自國際組織、全球政府大舉做多,最可怕的是,美國取消三十年期的政府公債,這原來是一個有很好報酬率的投資工具,但也都打掉了,讓投資人新選擇。股市在盤跌時,投資人發現有些股票還能漲,會把部分三十年公債的資金挪到股市,加上政府作多,股市像打了一劑強心針。

能在股票贏錢的,十個中只有一、兩個,在過去幾年賺錢的人,都是不斷買不斷賣,大玩接力賽,這些短線客才能賺錢,長線的人沒有進場,所以長線的人形成不了賣壓,唯一長線的賣壓來自於當初沒有跑掉、被套牢的人。


現在的景氣調整是不正常調整

我仍然看空股市的原因是,我認為現在的調整是不正常的調整,景氣循環分成三種:小循環是庫存、流動資產的調整;中循環是資本支出、固定資產的調整;大循環則是生活形態的調整、 科技技術如有線通訊到無線通訊、企業 e 化到社會e 化等調整,大循環需要很長一段時間。

九一一之後的循環,是一個庫存的調整,去年耶誕節買氣不佳,今年耶誕節又產生新生產活動, 可是這個生產活動的庫存,如 P4、微軟 X-BOX,一定要透過消費才能真正的消化掉,否則這種庫存調來調去的生產活動就沒有意義。

中循環相當可怕,這種資本支出的循環,包括關廠、裁員,可是這些調整還沒有結束,現在又面臨大循環的群眾力量調整,現在產能有四、五成的利用率,資支出過多、產能供過於求,這只是小循環的一部分,千萬不要用過去十幾年來的規則來看待,以為庫存調整完後,馬上就會恢復景氣,這次的調整是大幅度的調整,完全不一樣。

部分產業的景氣高低潮不是循環而是被淘汰,由其他非天然資源所取代,如棉花、紡織及黃金等。黃金過去是戰爭的避險需求、是全球央行的共同準備,更是中國人所認為財富的象徵,以致黃金過去都是價值穩定、需求面往上,房地產也是如此。


房地產與DRAM都是假性需求

美國房地產會漲,是因為美國的實質需求比較高,經濟景氣好,房地產就會往上,東方國家對房地產的假性需求比較大,台灣自有住宅率很高,買房子為了賺差,這是投機需求,過去 DRAM 也有同樣的狀況, 這次循環過後,DRAM 的假性需求消失了,回到合理的利潤,畢竟實質需求還是比較持久。

我在股票市場看過很多沒有底的股票,一九九一年我還在元大時,當時的股票都是以十元作底,中紡只要跌到十元,就要趕快買,一定會賺一倍,可是一九九四、九五年,股票不再是稀有商品,股票跌破淨值的比比皆是。未上市與上市最大的差別是,未上市是賺淨值,股價與淨值比都是好幾倍,上市看的是本益比,好公司才有好本益比。

在這個新時代,上市上櫃公司如果不懂行銷,就會被擺在架子的最底層,行銷就像舉辦說明會,如同暢銷書老擺在最明顯的位子一樣,書市再怎麼不景氣,還是會有愛書人去買書,有人會去翻熱門書,也有人專愛翻冷門書,股市也是如此。

整體市場的本益比,是隨國家的競爭力與整體市場狀況而定,台灣股市可以承受的本益比正逐漸下降中,本益比是市場決定的,各別公司的本益比下降,又碰到台灣經濟最辛苦的時刻,台灣的最大問題是害怕被大陸取代。台灣過去是個人電腦最大的受益者,但是代工已經漸漸被大陸取代,台灣要有危機感。

現在外資的操作方式是,那斯達克一漲,就買超韓國、台灣,有一天我們會發現,上漲的不再是台灣,而是大陸。台灣已經和七○年代不一樣,長期投資不再適用今天的股市,大陸則是像七○年代的台灣,隨便買隨便漲。

全球都在做大調整,台灣現在又面臨政治結構的調整,台灣面對大陸的問題,應該以合作來代替對抗,這才是知識經濟時代必須要做的事。

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