入股華映 外界猜不透陳瑞聰盤算

七月初，華映董事長林蔚山在公開場合神祕地說，「二個月後會有震撼性策略夥伴投資華映。」但大約一周後，華映就宣布了這個「震撼性」的夥伴：筆記型電腦代工二哥仁寶，以七十億元，取得華映一九．七％的股權（每股二．五元）。
 

答案讓業界訝異多餘震撼

但這個合作案的效果，並未如林蔚山說得那麼「震撼」，原因有兩個。首先，早在半年前，市場上就充斥著「某系統大廠」即將入股華映的傳言，其中最繪聲繪影的，就是鴻海；今年一月初，鴻海集團旗下面板廠群創的財務長許嘉成，跳槽大同，讓人不免聯想，他是鴻海為入股華映而派出的先遣隊。

其次，仁寶事實上也曾是傳言的對象之一，只是當時市場人士評估可能性不如鴻海集團來得高，因為入股華映，對仁寶幾乎沒有綜效；沒想到，結果揭曉，竟然真的是仁寶，反而讓法人一點都不感到「震撼」，說「訝異」可能更貼切一些。

就在投資案宣布的隔天，仁寶股價收黑，華映也在彈跳後跌停，充分反映投資市場的看法。高盛亞洲科技產業研究部主管金文衡就認為，因為華映可能衝擊仁寶獲利，股價因此短線將有壓力；瑞銀雖維持「買進」評等，但這項投資案將為仁寶帶來不確定因素，股價自然要下修。

素有「面板鐵嘴」封號的仁寶總經理陳瑞聰，對於外界的種種疑問，給了三個解答：一、筆記型電腦面板缺貨短期難解，參與華映私募，可確保面板供應；二、仁寶將可協助華映轉型為專業筆記型電腦面板廠；三、華映每股淨值七．四元，仁寶認購價二．五元，對仁寶而言是一個合理的投資。
 

盤算一 充實面板供應？

「這個案子應該是華映自己找上仁寶的，加上仁寶當時的確也缺面板。」一名業內人士表示，華映和仁寶搭上線，約莫在半年前；而仁寶財務長呂清雄也證實，雙方高層在不超過十個人知情的狀況下，半年來針對合作案做了密集的評估和討論。

只不過，筆記型電腦代工同業認為，「如果代工廠自己可以決定面板要跟誰買，那廣達幹嘛賣掉廣輝。」面板採購權，終究是在品牌客戶如戴爾、宏碁的手上，仁寶能不能跟華映「固料」，還得看客戶埋不埋單。

為了提高客戶對華映的信心，呂清雄表示，在很前面的階段，仁寶就已經帶著客戶，一起和華映洽談合作事宜。「這些客戶，要看到華映願意執行。」所謂的「執行」，是指華映要開始力求聚焦，做產品和客戶的調整，不再追求營收成長，或是做沒有利潤的生意。

一位分析師認為，仁寶這次參與華映的私募，比起策略聯盟的理由，更像是財務操作；「因為二．五元很便宜啊，股價現在都還有五元；我可以賭這個公司不會倒，就算快倒了政府也會出面解決。」分析師揣摩仁寶心態。
 

盤算二 進行財務操作？

若能協助華映改善營運績效，那麼此番入股對仁寶而言，確有值得期待的獲利空間。又因成本極低，從財務操作角度，仁寶可說「進可攻、退可守」。

若要「進可攻」，先要華映順利轉型。呂清雄指出，在陳瑞聰和華映執行副總林郭文豔懇談後，華映已經了解，只有六代線，去跟友達、奇美電拚電視面板，拚不過；而做監視器的面板，又沒有利潤。以華映目前的狀況，最需要做的就是先止血，不再擴充新世代產品；然後聚焦做樣少量多的產品，才能很快達到經濟規模，「而這一點剛好是仁寶的強項。」

只不過，面板同業卻再次對這套劇本提出質疑，「沒有一家面板廠可以單做筆電面板就能活，而且華映股本太大了。」以華映現在股本膨脹到一千三百億元，有四代、四．五代和六代廠產能，只靠筆電面板就要賺錢，除非客戶下大單，否則只怕巧婦難為無米之炊。

在仁寶旗下，目前已有一個三．五代低溫多晶矽（ＬＴＰＳ）面板廠統寶，仁寶董事長許勝雄表示，「透過參與華映私募，將加速發揮集團綜效。」華映有中小尺寸面板產能，統寶也有高階中小尺寸面板的技術與產能，雙方合作，仁寶將具備全系列的中小尺寸面板的供應鏈。

仁寶表示，只是策略聯盟，不會入主華映；但筆記型電腦代工同業卻指出，「華映有可能入主統寶，這是仁寶同意參與華映私募的條件。」
 

盤算三 為統寶解套？

一九九九年，由仁寶和統一集團合資的統寶，成立至今十年，都沒有獲利，成為仁寶的一大包袱；而需錢孔急的華映，從去年面板景氣急凍後，就急於尋找合作對象，林郭文豔親自帶隊，四處求援，最後找上仁寶，這似乎也讓仁寶看到為統寶解套的最好機會，這名同業表示，「就好像當初台塑金援美光，讓美光去買華亞科的股權，是一樣的模式。」

呂清雄回應，「這是一個很爛的劇本，但還是可看。」間接否認了這個傳言。

只不過，就算仁寶不是為了出脫統寶，而是要追求華映和統寶的策略聯盟，對於兩家製程技術和客戶組合完全不同的公司來說，要有成效也得磨合個好幾年，能不能解決統寶長期虧損的問題，有待考驗。