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十年最大改變 美元會越來越強

十年最大改變 美元會越來越強

楊卓翰

國際總經

攝影/吳東岳

928期

2014-10-02 12:47

美元升值,故事和你過去十年所知的不一樣了。《今周刊》特別獨家專訪「日圓先生」榊原英資,為我們解答在這個美元回歸的新時代,要如何重新定義全球經濟?資金大潮來往中,投資人又該注意哪些暗潮下隱藏的風險與機會?

美元復辟,將如何改變我們熟知的全球經濟版圖?《今周刊》特別專訪日本青山學院大學客座教授榊原英資,取得他的最新解讀。

曾擔任日本財務省財務官的榊原英資,因為在任內幾度出手力阻日圓升值,而有了「日圓先生」的封號;不過,真正讓「Mr. Yen」之名傳遍歐美財經界的關鍵,還是在於他屢屢精準判讀全球經濟與金融局勢,因此成為日本當今最具國際知名度的財經專家。

就像這一回,當美元快速升值趨勢確立、日圓跳水重貶,他在九月中旬接受彭博專訪時一席「日圓續貶恐重傷日本」的談話,隔天立刻被全球媒體放大解讀;只不過,在接受本刊專訪時,日圓先生對此番談話有了補充說明,他認為,日圓不致一路貶值,日本經濟仍可正面預期,而在整個美元獨強、日圓急貶的現象背後,日圓先生真正在意的,其實是一場改寫全球經濟與金融樣貌的調整正在發生。

 

日本經濟仍可期待

▲雖然調升消費稅,短期重創日本經濟,但榊原英資認為,日本企業仍然樂觀,投資也未見減弱,看好未來的經濟表現。(圖片來源/達志)

 

趨勢1 全球貨幣「正常化」美元升值是必然


「全球貨幣政策,正處在『有點尷尬』的時程落差中。」榊原英資首先從全球局勢來觀察:「歐洲正準備要進行寬鬆政策、日本已經在進行中、而美國已經著手緊縮了。美元、歐元、日圓這三個全球最重要的國際貨幣,節奏全都不同調,所以現在全球的資金流動可能會發生很多變化,未來變得非常難預測。」

榊原英資分析:「其實過去十幾年,美國一直在用低利率、寬鬆的貨幣政策,形塑了過去十年的全球經濟。但現在美國的利率及匯率都在正常化,這是一個重大的改變。」

榊原英資特別強調「正常化」三個字,他強調,因為過去十餘年美國的貨幣政策處在一種「不正常」的基調,這一趟貨幣政策的調整,不會只是短期策略,而是一種重回正常軌道的必然趨勢。

因此,即使三大央行的策略不同調,局勢看來一片混沌,但榊原英資仍然能指出明確方向:「我們可以確定的是,美元未來還會升值,而且會越來越強勢,這是和過去十年不同的一個大改變。」

「短期來看,雖然美國還沒有看到實際的政策出現,但是今年和明年,美國經濟成長率大概在二%到三%左右,這是很強的成長,而且看起來還會繼續。明年升息,看來非常合理。」

榊原英資說,美國貨幣政策的緊縮,必然會對世界造成衝擊,「當然,美國不會在意這些衝擊效應。」但在榊原英資眼中,他已看見日本與全球市場接下來的挑戰與機會。


趨勢2 對日本經濟樂觀  貶到一一○日圓是極限


美元升值,首當其衝的就是已經弱勢的日圓。從八月二十六日以來的這個月,日圓匯率(美元兌日圓)從一○四跌到一○九日圓,跌幅近五%,來到六年來兌美元的最低點,甚至還有分析師看貶年底會到一二○。不過,榊原英資相當不以為然,他認為,「一一○就是年底日圓的極限。」

「日圓貶值這件事,我們要從兩階段來看。」他分析:「日圓匯率在二○一三年從八十貶到一○○日圓,是基於日本寬鬆的貨幣政策,這個對日本經濟有很大的幫助,日本股市也漲了很多。」

「但我們要搞清楚,最近這波日圓的貶值,並不是日本經濟前景看衰,現在是因為美元走強所造成,與日本實質經濟無關,所以我們不可能看到一○○再貶到一二○日圓。」的確,日圓這波貶值,並未引起安倍經濟學上場時的股市飆漲,日圓先生進一步分析:「日本的經濟表現和出口表現都沒有那麼差,而且美國經濟變好,對日本出口業來說也是加分。」

 

日圓陪貶▲點選圖片放大


雖然安倍政府將消費稅從五%調升至八%後,第二季度經濟成長率衰退一.八個百分點,但榊原英資仍然看好日本經濟。「安倍現在仍有很多刺激政策在口袋裡,現在也準備用追加預算來刺激地方經濟,以換到明年消費稅的持續調升。」

榊原英資認為,調升消費稅對健全日本財政非常重要,「長期來看,日本的經濟還是很樂觀。」他表示,寬鬆政策基本上已經反映在日股,因此未來日本觀察重點仍是經濟基本面,和去年的貨幣政策不同。日圓先生預測明年日圓,將在一○五及一一○日圓的區間波動。

基於這樣的匯率預期,榊原英資並不擔心亞洲出口國將與日本展開「匯率競貶」,他強調,即使韓國與日本的出口結構頗為相似,但韓國央行應該也很清楚,日本許多出口企業現在都已經在國外生產,某種程度減弱了「低匯率推升出口」效果。「韓國央行可能會有一些動作,但絕不至於達到『匯率戰』的程度。」榊原英資說。


趨勢3 歐元區難有活力  印度是亮點
 

正在上演與日本類似戲碼的,則是歐元區。在這裡,歐洲央行正在準備釋出更積極的寬鬆貨幣政策,簡單地說,就是準備大量印鈔。值此之際,適逢美元轉強,弱勢歐元是否也有助於歐元區經濟恢復活力呢?榊原英資的答案是否定的。

「歐洲,還是有著結構性的問題啊!」榊原英資幽幽地點出一個過去四年的老生常談:「這是老問題了,他們始終只是『半熟整合』(half-cooked integration),也就是各國只有貨幣整合,卻沒有財政政策的整合。」

雖然是老生常談,但這個老問題卻讓「歐元貶值」的正面效應事倍功半,「歐元最近的寬鬆,對區內最大出口國德國最有利,但是對體質欠佳的希臘、西班牙這些國家,情況很難因此好轉。」

「這是整合性貨幣的大問題。除非你能建一個USE(United States of Europe),要不然沒辦法解決。現在看起來,歐元區已經穩定了,但風險仍在。歐元區比大家想的還要脆弱。」榊原英資說。

至於美元獨強之下必然會發生的資金逆流潮,榊原英資認同此一趨勢將對許多新興國家造成壓力;但若論及機會,有別於許多投資機構開始看好亞洲出口國的競爭力恢復,榊原英資眼中的亮點,是位於亞洲的「貿易赤字大國」── 印度。

一方面,美元轉強有助於印度出口增加,另方面,美元漲勢造成黃金跌價,也讓黃金進口大國印度的進口金額可望減少;換言之,這個曾在去年春天因為經常帳赤字嚴重而發生貨幣危機的國度,在美元升值趨勢下,再次上演貨幣危機的風險已經大幅降低。

此外,榊原英資認為,在資金逆流的情況下,某些過去「被熱錢洗劫」的新興國家,現在反而能有喘息機會。「拿印度來說,自從拉詹接任央行總裁後,情況有些改變。首先,他已採取積極的通膨控制手段,印度通膨率從兩位數降到了八%左右,如今熱錢都流向美國了,這會讓拉詹有更多籌碼刺激景氣。」

整體而言,美元獨強時代正在顛覆過去十年你所習慣的經濟、金融環境,這場變革是否可能停止發生?對此,榊原英資的回答很妙:「我認為美國明年第一季升息是合情合理,因此美元必將走強。」隨即話鋒一轉:「但如果明年美國沒有升息,代表美國景氣出了麻煩,這,才會是真正的、更大的風險。」
 

榊原英資

榊原英資
(青山學院大學客座教授)
出生:1941年
經歷:日本國際金融局局長、大藏省財務官、早稻田大學教授、慶應大學教授
學歷:美國密西根大學經濟學博士、日本東京大學經濟學系學士

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