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熊市來了?聯準會升息背後暗藏的投資方向

林成蔭

焦點新聞

2018-12-21 11:39

如果要票選當今「地表最狂的人」,大概非美國總統川普莫屬,身為世界最強的國家元首,發言卻常未修飾,可動用力量是全球之最,對手莫不禮讓三分,這樣「橫著走」的人,居然踢到鐵板,實令人意外。

這個膽敢打臉川普的人,不是別人,正是他自己提名的美國聯準會(FED)主席鮑爾。川普在FED召開決定利率政策的公開市場操作委員會(FOMC)之前,曾經幾度喊話,希望FED不要升息。

 

不料,FED如期升息一碼,將聯邦基金利率區間調高到2.25%~2.5%,鮑爾還意有所指地說:「在貨幣政策討論中,政治勢力沒有任何作用」。美股開高走低,其他國家股市也是一片慘綠。

 

股市翻黑,市場解讀原因是FED不夠「鴿派」,沒有暫停升息,我們不妨直接看數據,附表一為FED在會後公布的經濟預測,與上一次預測(9月)比較 :

 

  • 景氣成長趨緩:FED在這次會議將2018年的GDP預測值從3.1%降到3%,2019年的預測值從2.5%調低到2.3%。(如紅框)
  • 長期失業率調高:2020年的失業率從原估的3.5%往上調高到3.6%,2021年的失業率從3.7%上修為3.8%。(如紫框)
  • 通膨壓力減低:2018和2019年的PCE(個人消費支出)由2.1%和2%都降為1.9%(如藍框);核心PCE則是2018年的預估值由2%下調為1.9%,2019年由2.1%調降為2%(如綠框)。
  •  
  • 升息次數減少:FED將2019年的聯邦基金利率預測值由原先估的3.1%下調為2.9%, 2020年的預測值由3.4%調降為3.1%,2021年的預估值由3.4%調低為3.1%,長期的預測值由3%下調為2.8%,看來2019年升息次數由原估的三次變成兩次,2020年再升息一碼後就停止升息,未來將進入降息循環。(如棕框)

 

檢視上述資訊,不難發現,FED的「鴿派」聲音已經悄悄浮上檯面,專業投資者都看的出來,因此,下跌應有其他原因,筆者的看法是FED印證了投資人心中的恐懼 : 美國,將要向景氣高峰說再見。

 

在景氣上升的循環中,股市反映基本面走高,央行為壓抑隨之而的通膨和可能過熱的經濟,會調高利率;而在景氣下行的階段,股市則反映基本面走低,消費和物價疲弱,為刺激經濟,央行會調降利率。

 

如附圖二,藍線為美國聯邦基金利率,棕線為美國標普五百指數,在圖左方的綠框為FED自1999年開始的升息循環,股市牛氣沖天,當不再升息,利率維持同一水準一段時間,股市開始做頭然後下跌。

 

圖中間的綠框則是自2004年開始的升息循環,標普五百指數也是走多,當利率已達目標不再上調,股市維持熱絡一段時間,然後多頭才結束;圖右方的綠框則是本次(2015年12月)開始的升息循環,美股維持牛市至今。

從前兩次循環(如圖左、中綠框), FED會在擴張期結束時,調降利率以刺激景氣,股市則反映下滑的景氣而走低。

 

因此,當FED的經濟預測公布,顯示2019年或2020年不再升息,意味著可能是景氣高峰,而縮減升息次數透露出「降溫的比預期快」,投資人就像參加舞會的灰姑娘,突然發現快12點魔法將自動解除,立刻亂成一團,股市賣壓湧現。

 

所以,問題不是升息,而是景氣循環的擴張期是不是結束?

 

值得留意的是,這次景氣下滑的比預期快,原因在於美中貿易爭端為主的「新冷戰」,其特色是客戶需求可能瞬間凍結,也可能馬上開放,投資人必須建立新的認知,未來的十年,經濟和金融市場的波動次數會更多,幅度會更大,不確定性更高。

 

相關ETF不再破底 新興市場是短打資金的目標

 

但是,從「停止升息是高峰」這個角度來看,循環結束應該還要幾個月甚至於一年以上的時間,目前應未到全面悲觀的時刻,「川習會」設定的90天緩衝期,雙方即將在1月開會,或有進展,投資人的信心可能隨時轉變。

 

因此,金豬年在投資的策略上,可以採取「穩健為王,股債兼備」的方式布局,資產配置的部分則依照個人投資屬性和風險承受程度而定,以往常見的股優於債或股六債四,可以調整成股債平衡或股四債六。

 

投資組合中,美股在修正後,估值漸趨合理,環顧各國,仍是首選,特別提醒的是,在升息初期階段備受冷落的債券,在末期將成為不可或缺的標的,如ETF的BND、AGG(以上為美股代號),或國內資產管理公司的債券ETF以及投資等級債券基金,可以列入投資組合。

 

積極而手腳快的投資人如果想搶反彈,可以考慮新興市場。以EEM(新興市場ETF)為例,雖然由高點下滑已經超過20%進入空頭走勢,但在12月美股破底殺盤中,EEM並未再破10月的低點,進入築底;再者,FED升息即將結束,代表美元強勢將告一段落,這波美元指數沒有突破前高正反映此一趨勢,新興市場可望成短打資金的目標。

 

不過,台灣投資人以往最愛的高收益債,在景氣循環末端或進入收縮期,表現都不佳,應保守看待。

 

從長遠的角度來看,景氣和股市終將回到多頭循環,想長期投資的朋友反而應該把握這次「熊市」,以閒置資金用定期定額方式累積股市部位,幾年後,將是市場贏家。

 

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