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圖利員工?興櫃股王緯穎的3個疑點讓股東不放心

呂玨陞

焦點新聞

中國時報資料照/王德為攝

2019-03-06 10:29

即將由興櫃轉上市的緯穎,是緯創集團旗下當紅的小金雞。雖然緯穎營運、股價看似風光,為緯創帶來不少獲利。不過在緯穎分散資本的過程當中,卻有些動作讓投資人產生問號。

2012年自緯創分割出來的緯穎科技,獨立從事伺服器業務,短短不過7年。自2017年11月登錄上興櫃以後,股價從每股397元,最高曾經漲到每股619.99元,一度貴為興櫃股王。去年12月通過證交所的上市審議案,預計在今年3月轉上市。

 

自成立以後,緯穎營運表現相當亮眼,自2014年以來,已經累積61.7億元的稅後淨利。2017年全年獲利12.08億元;2018年前三季獲利42.96億元,每股獲利29.62元,可以說是緯創集團不折不扣的小金雞。

 

然而,對緯創來說,緯穎能挹注的貢獻,原本應該更高。事實上,緯穎一開始成立時,緯創持股高達95%,在2014年以後,經過多次的現金增資、員工認股及股票股利發放等擴張資本的動作,緯創股份漸漸被稀釋,如今雖還是最大股東,持股已經下滑至現在的57.44%。

 

興櫃股王緯穎的3個疑點讓股東不放心

 

疑點一:緯創未完全參與現金增資 導致股份稀釋

 

在緯穎資本擴張的過程中,造成緯創持股減少的關鍵有二,分別是一四年及一六年的兩次現金增資。

 

依規定,現金增資需要撥出10至15%的股份供員工認購,剩下部分則由原股東依比例認購。以此計算,緯創對緯穎的持股應從95%被稀釋至79.67%,但實際上,兩次現金增資下來,在2016年現金增資過後,緯創握有緯穎的股權卻僅剩下60.56%的股權。若以3月5日的緯穎股價計算,持股差額的市值高達115億元,這原本應該屬於緯創全體股東。

 

將近20個百分點的持股差距,主要是因為2014年及2016年現金增資時,緯創並無行使所有認股權。兩次現增,緯創總計可認購32895張,而緯創與其百分之百持股子公司的實際認購張數共25456張,至於剩下的7439張認股權利,則是全數移轉給「緯創及其轉投資公司之員工及親屬」。


站在緯創角度,要使股東權益最大化,應盡量維持對「小金雞」的股權,而若考慮藉由現增分散股權,在照顧緯創股東權益的考量下,也應該將緯創所放棄的認購權力優先轉給緯創股東。

 

例如2015年環球晶上櫃、辦理現增時,母公司中美晶就把對環球晶現金增資的認購權利,移轉由中美晶全體股東按持股比例認購。這樣一來,不僅能打散中美晶2014年底持有環球晶高達95%的股權,也能兼顧中美晶股東權益。

 

疑點二:「超低價」現金增資不合理?


更為人爭議的,是緯穎的現金增資價格訂得超低。2014年,緯穎股票的流動性仍然不高,獲利能見度也尚不明顯,當年度每股盈餘2.24元,以18.1元的現金增資價計算,本益比約八倍還算合理。然而到了2016年10月,緯穎辦理現增,每股現金增資價只有20元,則相當不尋常。

 

每股20元約當是緯穎當時的每股淨值。但是根據緯穎財報,2015年每股盈餘6.53元,2016年上半年每股也有4.51元,對應每股20元現金增資價格,本益比約在三至四.五倍之間,對比也有從事伺服器業務的廣達、英業達,本益比都在十五倍以上。緯穎以不到五倍的本益比辦理現增,對員工、原股東可以說是「超佛心」。

 

值得注意的是,緯穎在2016年6月就成立上市推動小組,顯示緯穎在當年辦理現增之前已有上市釋股計畫,應能合理預估來年獲利。

 

況且,即使價格低,緯創身為大股東,豈不知緯穎的發展潛力,卻放棄部分現增,等於是主動減少未來獲利,既不合商業邏輯,也有慷緯創股東之慨的嫌疑。

 

疑點三:高階管理人高價賣股

 

除此之外,另一個啟人疑竇的行為就是「高層賣股」。根據公開資料,緯穎董事長林憲銘在2018年5月至7月,緯穎價格最高峰時,分別持股減少119張、190張及110張,總共佔當時林憲銘持股的8.25%。從公開資訊觀測站上並無持股轉讓公告看來,應該是每日小額轉讓持股,若以當時三個月月均價計算,轉讓套現高達1.96億元。

 

興櫃股王緯穎的3個疑點讓股東不放心

 

內部人交易雖未違法,不過在股價最高時董事長出脫持股,不免瓜田李下,市場上的觀感也不佳,對於公司治理的更是一大打擊。當初出脫持股的原因,還是應該給投資大眾一個交代。

 

經爬梳緯創財報,2012年緯穎創立時只持有95%,換句話說,一開始緯穎的股本之中,緯創只出資9500萬元。剩下的5%股權,緯創表示是當初由「緯穎高階管理階層」所認購。

 

若這5%的股份完全參與了緯穎每次的增資,現在至少有4.2%的股權,換算市值也超過25億元。不過若循公司說法,創立時提撥5%股權供重要主管認購做為激勵,則屬合理。

 

儘管這一切行為乍看並無明顯違法,但是若以經營管理者的道德標準檢視,緯穎是不是有透過母公司減少持股以圖利特定員工,有賴緯創及林憲銘向緯創20萬名、緯穎5000名股東解釋清楚。

 

※緯穎2013-2017年財務資料:

 

興櫃股王緯穎的3個疑點讓股東不放心

 

※緯穎掛牌前大事紀:

2012年緯穎成立,資本1億元,緯創持有95%。

2014年7月現金增資二千萬股,每股18.1元,緯創持有83.06%。

2016年10月現金增資三千萬股,每股20元,緯創持有60.64%。

2017年11月登錄興櫃。

2018年5-7月林憲銘出脫持股419張。

2018年6月19日歷史最高價619.99元。

2018年12月通過證交所上市審議會。

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