16~18年一次的美元循環驚人相似，美元掌控著全球資金，掌控著新興市場的走勢，也是行情、循環進一步延伸的重點指標。本文以五大面向帶領投資人，一同關注「美元」明年行情重點。
美元循環，自2014年開始便展開6~7年一次的美元多頭，歷經多頭第一階段美元強勢、新興市場弱勢(2014~2015年)、第二階段美元盤整(2016~至今)，自去年川普打壓油價後，更再度延長這波盤整期，至今尚未進入第三階段(美元成為避險貨幣)，美元成為觀察本波市場行情的核心，轉強則資金抽離，轉弱則資金行情。
▼美元循環歷史
身處循環洪流中，最重要的莫過於緊盯數據確認循環階段，並在細節中尋找可能延長或縮短循環的重要因子，本次有兩大因子可能會使循環再度延伸：(1) 聯準會重啟購債、補充超額存準，短期進行擴表至明年Q2；(2) 美國明年總統大選，本波壓抑海外經濟的中美貿易爭端，再度惡化機率低(海外經濟體有望回溫)。
若此兩大因子能順利發酵，並壓抑今年強勢的美元於中期內出現回檔，則將給予全球資金、行情、循環進一步延伸的空間。
美元為何重要？ 全球需求龐大
美元為全世界最重要的國際儲備貨幣，根據IMF最新資料，全球央行持有美元儲備佔比高達61.63％，遠大於第二名的歐元儲備20％。不論是全球國際貿易、主要期貨交易所原油、黃金商品交割結算、債務發行以及每日外匯交易，美元都是世界上最多國家、企業以及投資人信賴且大量使用的貨幣。
因此全球美元需求量非常龐大，並同時伴隨著大量的匯率避險需求，當美國經濟強勁(美元、美股、美債)吸引資金回流、聯準會貨幣政策轉趨(供給)緊縮或是全球景氣不佳資金流往美國避險時，將會推升境外美元資金成本、匯率避險成本，導致許多購買美元計價金融商品的機構預期報酬減少(成本攀升)，並因此縮手觀望，使全球資金流動性大幅緊縮(或回流美國)，這將會導致一些仰賴美元進行國際融資的新興市場國家、企業違約風險大增，更進一步造成負面反饋。
聯準會貨幣政策動向一直是美元供給增加或是緊縮的觀察重點，2008年聯準會開啟三次QE以來，美國銀行超額存準大幅增加，擴張銀行間信用同時，也成功使短端資金拆借流動性充裕，而美元也自此與超額存準走勢亦步亦趨。
▼美國聯準會超額存準
10/11聯準會正式宣布將於10/15啟動每月購買600億美元的短債(Treasury bills)，並至少實施至2020 Q2，目標是推升超額準備金至充足水平(Fed設定為1.5兆，今年9月初水平)，確保了明年上半前，超額存準有望止穩回升，而此也將給予未來中期美元走勢反轉走弱機會，並再度創造美元轉弱，走資金行情的空間。
除最重要的超額存準外，聯準會貨幣政策利率圖表也是觀察美元供給的重點，如1998年的預防性降息，除再度給予美國經濟(消費)動能外，也短暫壓低美元拆借成本以及美元匯率，創造全球充裕的流動性環境。而今年(2019)下半快速且連續的3次降息，也有望使美國內需、房市穩健，並緩解美國與海外利差導致的資金回流、收緊全球流動性等問題。
▼美國基準利率
根據過往經驗，美國降息效益將於6個月後逐漸浮現，而降息對於消費型結構國家效果也更加顯著，觀察近期美國就業、消費數據依舊穩健，房市也出現明顯回溫情況，顯示在降息挹注下，美國經濟不容易出現急轉直下風險。
總結來看，聯準會決定美元供給面動向時，考量包括美國經濟、通膨預期(油價)、美國財政發債以及美元拆借狀況等，今年在油價基期低檔、通膨疲弱、美國經濟高檔放緩、財政部8月確定持續擴大發債以及貨幣市場流動性出現緊縮情況下，接連推出一系列寬鬆政策(降息3碼、停止縮表(美債)、重啟大量公開市場操作以及購買短債600億/月)且承諾購債將進行至明年Q2。因此我們預計明年上半前，美元供給面無虞，全球資金動能充裕。
美元需求關鍵 海外經濟差距
美元需求中最關鍵的莫過於海外經濟差距，歐、日兩國除了佔據美元指數最大成分外(兩者分別佔比為57.6％、13.6％)，更是全球第二以及第四大經濟體，而且由於兩國的長期購債以及負利率政策，使得海外投資美元計價商品時，歐元、日元成為機構最常用來進行carry trade的幣別，也自然擁有較大的美元以及美元匯率避險需求。
當經濟差距縮小時，海外歐、日元資金對於美元需求將有明顯減少，使得美元回落、全球資金流動性更為寬裕(歐、日元資金除較有意願於國內投資外，也有可能轉成留向原物料、新興市場等風險性資產)。
▼美國減歐元區GDP
▼美歐消費者信心差
▼美日消費者信心差
▼美國ISM非製造業指數減德國製造業PMI
2018年以來，美國川普挑起的貿易戰，給予全球貿易總量帶來壓力，也讓經濟一定程度仰賴出口中國的國家，如日本、南韓、德國等國經濟持續趨緩，而此段期間關稅的不斷升級，也讓不確定性風險持續打壓製造業信心，所幸中美貿易戰至今，除美日達成部分協議外，中國也有達成第一階段協議的可能，中美關稅再度全面升級的機率低，這將給予中國、德國以及日本企業信心回溫的契機，配合今年全球央行的大力偏鴿，若能順利讓海外經濟止穩，縮窄與美國經濟差距，則美元有望中期呈壓，資金也有望推動全球再走一波。…(本文節自財經Ｍ平方，詳全文)
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