「業績行情」將接棒「放水行情」　第四季投資要勝出　鎖定這2個方向進場

進入四季度，美國總統大選、中國“十四五”規畫等重大事件將會陸續揭曉，A股又進入三季度業績披露期，未來A股將會怎樣演繹，哪個領域更加機會？

上半年用寬鬆的貨幣政策來對沖宏觀環境的下行，正所謂「放水無熊市」，流動性充裕促使A股市場一路上揚，而7月初市場對創業板的改革預期、券商合併重組預期和藍籌股開放T+0制度的預期，推動了A股7月初的暴漲行情。

但過快的上漲累積了風險，也與監管層希望「慢牛」的初衷背道而馳，資金的抱團導致估值分化達到歷史的極端值，消費、醫療、科技等板塊（類股）已經達到估值天花板，而金融、地產、周期等估值仍躺著地板上。

暴漲行情暫告一段落　「牛短熊長」的現象正在消失

顯然，極端的估值分化不可持續，估值切換已經在發生，產業資本開始高位減持、市場大量的新股供應對市場形成吸血，高位股出現抱團鬆動。近期高估值板塊回檔幅度明顯，而低估值板塊相對抗跌，市場回歸震盪，成交額降低至5000億元人民幣（以下幣別同）的水準，投資者情緒也逐步冷卻。

進入四季度，流動性沒有進一步寬鬆的情況下，繼續拉高估值的可能性不大，應該從估值端轉向關注盈利端。

前期積極的財政政策效果開始顯現，兩會提出的幾萬億（兆）元財政政策，在半年多後的效果明顯。近期的PMI（採購經理人指數）、固定投資、社零（社會消費品零售銷售）資料都顯示出中國經濟的十分韌性，經濟復甦確定性高。

儘管自7月份以來M2增速已經有所回落，但增速仍然在兩位數以上，因為國際環境的不確定性，也決定了政府不會很快地收緊貨幣。

美國總統大選在即，如果川普不按常理出牌，短期可能會出現負面衝擊，但大選落地後，無論誰當選，中美對抗的態勢或有所緩解。

從政策層面看，監管層對市場仍保持呵護，證監會主席方星海表示，中國「牛短熊長」的市場正在消失，這一表態背後預示著監管對慢牛市場預期的合理引導。

投資方向一：延續震盪行情　可關注盈利修復的順周期行業

6、7月份的暴漲牛市已經結束，短期很難會重現，四季度可能會延續延續8、9月份以來的橫盤震盪行情。投資方向選擇上，短期應該關注三季度預喜率（預喜公司與發布業績預告公司數量的比值）高且低估值的順周期板塊，中長期仍要選擇佈局科技股。

三季報披露季的到來將使市場關注的重心轉向公司的基本面，三季報業績預喜（正面盈利預告）的公司超過360家，有93家公司預計同比增長超過100%，32家公司預計同比增長超過300%，其中業績預計大幅增長的公司主要集中在建築材料、能源、醫藥等行業。

預計四季度業績進一步改善，而明年一、二季度由於低基數，企業盈利同比增速將會比較樂觀，航空、汽車、交運、電力和煤炭等順周期品種都提前走出不錯的超額收益。

市場風格由疫情後的放水政策拉高估值轉向低估值板塊的估值修復，近期估值極端分化的情況也有所修復，周期性行業有提升估值空間的機會。四季度投資者應該選擇估值有提升空間，盈利能夠獲得改善的順周期行業，如汽車、航空、水泥等。

投資方向二：政策密集期　深度回檔的科技股是進場良機

四季度是會議和政策的密集期，應該關注主題性機會。十九屆五中全會將會在10月底舉行，重點研究國家的第十四個五年規畫和2035年遠景目標，這將是未來五年投資方向的指引。

儘管會議還沒召開，但可以猜想的是，發展經濟內迴圈和解決科技卡脖子問題是重點方向。 解決“卡脖子”問題，必須要完善國內產業鏈，推動低端產業升級、中端國產替代、高端能夠自主可控，同時要擴大國內市場規模，做到國內經濟大循環。

科技類的相關主題，比如半導體、雲計算、5G通信、信創（信息技術應用創新產業）、光伏（太陽能）和新能源汽車等，若出現超預期的政策將會為市場帶來新的機遇。

由於7月初的過快上漲，科技股距離7月份高點均回檔接近20個百分點，而科技股行業長期景氣度並未改變，若出現短期擾動因素導致的下跌，反而是科技股進場的時機。

四季度要關注貨幣政策轉向風險，同時要高度關注周邊風險。四季度正逢美國大選，中美對抗仍存在眾多不確定性，美國疫情仍未得到有效控制，史無前例的放大水推高股票等金融資產，若美股等高位資產一旦出現大幅回檔，將會對A股高估值品種形成較大的負面壓力。