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請政府更積極協助企業產權交易 P.16

請政府更積極協助企業產權交易 P.16

企業獲利能力的高低和它取得資產的成本有密切關係,如果其他條件不變,資產成本愈低就愈可能獲利。因此一家虧損的企業若廉價頂讓,接手的人即可能讓企業變成賺錢。而原業主出售企業的損失,即反映他投資及經營這家企業期間決策錯誤所該負擔的損失。


在自由經濟之中,這種企業的買賣其實也和產品的買賣一樣,扮演著獎勵正確創新、處罰錯誤決策,以及讓社會資源歸由最適當的人來運用的功能。企業產權的買賣和產品及生產要素的買賣一樣重要。然而企業產權的買賣,實際上卻可能遭遇到更大的障礙,特別是在不景氣或金融危機時,企業產權特別需要買賣,卻也遭遇特別多的困難。


目前我國出現危機的企業,許多都是本業經營正常,但是經營者涉入投機活動而使企業陷入危機。因此只要能把企業和經營者之間的各種關係釐清,這些企業多半仍有經營價值,也可藉由出售來取得資金以解決或降低經營者所面對的困難。因此,有些陷入危機的企業家也想把一部分企業出讓,甚至想讓出所有的企業,以減少其個人的損失或避免破產。這種做法若能成功,金融危機對社會生產和就業的衝擊將可降到最小,而原投資經營者也承擔了他們決策錯誤的代價。社會公平和經濟效率都可以兼顧,因此企業產權和經營權的買賣是目前值得努力推動的方向。


在正常情況下,企業產權的買賣雖可以透過股票的買賣來達成,但在企業已經發生困難之後,要藉股票在公開市場上的買賣來達成企業產權和經營權的移轉,立即變得相當困難。其原因之一是出問題的企業,股票往往已經過炒作,使其價位偏離真正的價值甚多,而在漲跌停板限制之下,股價也不易透過市場而順利回到合理的價位。即使股價能夠快速調整,股價的快速變化對和股價有關的信用交易和借貸的衝擊,也很可能引起許多進一步的問題。


同時由於出問題的企業常有很多其他問題被掩蓋,有些資產可能是虛假的,或已經被盜用,損失和負債則可能更大,原經營者和企業之間的某些權利義務關係亟須進一步澄清,承擔這些企業的風險已變得相當大。在一般股票市場的交易中,這些風險必須反映在股價上,因此出了問題的企業股價很可能必須下跌甚多才有人願意接手。但若不是在集中市場進行交易,特別是願意承接企業的人和原經營者進行大量股權交易時,雙方應先進行必要的檢查及精算,來釐清各種權利義務關係,也可以訂定複雜的買賣契約,來約定未來發生各種變化時的補償辦法,因此企業產權買賣的風險即可降低,不必完全反應在股價上,而使產權的交易更為順利。


此外,經營權對經營者而言往往有額外的價值,大部分企業持續經營的價值也高於清算所能收回的價值。若透過原經營者和新投資者的直接協商,經營權的移轉及企業的持續經營都較容易得到保證,因此企業產權和經營權的交易也就比較容易成功。


由此觀之,政府允許發生困難之上市公司暫停在集中市場的交易,而可以進行場外交易,應是使企業產權和經營權交易能更為順利的政策。不過這項政策只是消極為這類交易提供了空間。為解決目前的金融問題及保障小股東的權益,政府似乎還可以更積極介入。暫停集中市場交易使小股東不能在股市伺機脫困,因此即使對整體而言是有利的,也難免有一些小股東覺得受到傷害。政府在同意暫停交易時,應該運用公權力來釐清企業的財務狀況及其他相關權利義務,同時監控企業及相關人士的資產,防止企業繼續被掏空。政府也可給有意承接者必要的協助及合理融資,來使企業的產權交易更順利,同時輔以不得已時合理的清算,來確保小股東的權益以及全社會的利益。




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