當今資本市場大環境的艱難，我認為一個好的創投要能在兩方面著力：一、保護及加強已投資的公司，內容就如以前在本專欄曾闡述的，有四大積極、三點消極及五件大事〈revenue, profit, CEO, business model, exit,capitalization & burn rate 〉。 二、尋找下一代的新投資案，發掘有潛力的創業家〈 entrepreneur 〉。
最近許多曾經風光一時的創業者遭到了挫敗。很遺憾的，我們看到台灣社會比較不能容忍失敗，也比較容易以成敗論英雄。有些人創業失敗後，就好像抬不起頭來。其實，創業家是國家很大的資產，不論是投資者尋求報酬，或是創造就業機會，創業家都有很大的貢獻，即使失敗了，社會不應該盡是嚴厲的批判，也要鼓勵他們，給他們捲土重來的機會，期許他們繼續為經濟帶來希望。
像明日報、資迅人宣布結束營業，受到許多非常嚴厲的批判。我同意我們可以探討這些失敗的教訓，但是，許多批評則只見責難，少見期許。嚴格來說，他們雖然在創業過程中犯了錯誤，但未曾惡意胡搞或工作懈怠，幹嗎如此否定他們？如果社會對創業失敗的人，都毫不留情地落井下石，那麼還有誰敢創業？一個沒有人願意發揮創意、願意用新的方式思考的社會，如何能有新的生命及機會？
像資迅人的賀元和薛曉嵐，就深受其害，這一陣子可說是被批評得刻骨銘心。創業家失敗了，我們台灣這邊多只有冷眼批判，但是同時間，我卻看到新加坡官員不斷來台灣拜訪，希望吸引台灣本地優秀的網路人才赴新加坡創業。只有彈丸之地的新加坡政府很清楚，這些創業家可以為新加坡帶來更多的新氣象，因此極力爭取優秀人才到新加坡。
以美國為例，社會對創業者很寬容，只要你不犯法，多的是捲土重來的機會，許多了不起的企業家都曾摔倒過好幾次。現在新加坡也懂得這個道理，我想身在台灣的我們可以深思這個問題。
另一方面，很多創投業者最近也籠罩在低氣壓之下。大環境艱難，十個有三個出問題，很多人很沮喪，有些人就想到要去大陸找機會。可是，對於一個追求持續成長的創投來說，現在絕對不是沮喪的時候，卻是投資的好良機。
以華晶網際網路創投〈 CIVF 〉來說，我們從九七年到九八年市場平平時，投了很多案子，等到在九八年底到二○○○年市場活絡時，我們獲利了結許多投資。從二○○○年到現在，我們也認為是投資的時候，在這段時間內，我們沒有停下來，依然持續評估新公司，而且看得更起勁，也完成了幾件投資案。
我們的投資哲學是：一眼看著長期宏觀的經濟走向〈 macro economic trend 〉， 另一眼看著走在市場前的微觀創新機會〈 micro innovation opportunities〉，兩方考慮下挑選出投資標的，花三到五年的時間扶植公司成長，然後在市場繁榮期獲利退出。
如同當初我們在一九九七及一九九八年投資 The Mining Company、 Sina 、Cobalt Networks、 RoweCom， 等到一九九九及二○○○年全球市場開始追逐portal、B2C、B2B、Linux 的時候，我們就已經上市獲利退出〈 exit 〉。創投看的是三至五年的長時間，不是二至三個月的短期報酬，股市有起有落，但是我們的投資原則不會變，當市場過熱，大家追著案子跑時，我們會及時煞車並開始釋出，當市場冷下來，我們還是會堅持原則，繼續選擇有潛力的投資機會，當然，我們評估的原則只會更嚴苛。
再談到最近的投資趨勢。一般來說，產業的演變有一定的程序，因此投資也會遵循一種模式， 通常是從頻寬〈 bandwidth 〉及平台〈 platform 〉開始，當頻寬加大了，新的平台建立了， 就需要新的引爆技術〈 enabling technology 〉，在新技術的驅動下，新的服務、內容及應用就不斷出現，最後這些都會轉化成營收及獲利，然後再去開發更多頻寬及平台，然後再繼續引爆新的技術，如此不斷循環下去。
最近，大眾推出 PHS 系統， 雖然很多人說這是學日本的，看起來微不足道，但這卻是在目前國內七家行動通訊服務公司中， 第一個走出 GSM 系統的公司，也是第一個從 character stream based 轉移到 packet-based 的公司，未來這種系統可以傳遞相當多的資料內容，說不定可以出現一種正向的循環，對企業的成長潛力及貢獻是相當大的。
無線行動通訊的興起，救了很多傳統的電訊企業， NTT DoCoMo 就是最明顯的案例。行動電話是一個新的平台，擁有很多的頻寬，該公司創新推出 iMode，就是一種引爆平台應用的技術，在這種技術力量的驅使下，各式各樣的應用及內容不斷出現， 目前在 iMode 上面已有幾萬種的應用，這些應用創造了許多的營收及獲利，然後這些獲利又是促使業者去投資頻寬，於是又引燃新的一波技術及應用。
隨著新技術的應用及開發，結合網路的許多特色，讓整個產業的生命又再度活起來，也充滿了新的機會。這種特色包括像到處存在的特性〈 ubiquity 〉、普遍性〈 pervasiveness 〉、活動性〈 mobility 〉及聚合效應〈 convergence 〉等，都不斷改變整個社會形態。
舉最近加州發生缺電危機的例子，過去各地的供電系統都是專屬某些區域的設計，在缺電的時候無法迅速支援，但是在網路興起後，讓所有東西都可以在共同的平台上交流，目前美西地區正在利用 appliances 及 pervasive connection ，尋求解決缺電的危機，這就是網路所帶來的好處，過去十幾年來無法解決的問題，很可能可以透過網路找出極佳的方案。
現在上網早已不限於電腦加數據機了， 手機、PDA、家電、網咖等都是新媒介。活動性〈 Mobility 〉及隨處存在性〈 ubiquity 〉帶來許多引爆技術〈enabling technology 〉及下一代的應用、內容及服務，也創造新的收入及利潤來源。
過去三、 五年之間， 光纖、 寬頻、 PDA、 資訊家電、 網路家電〈 Internetappliances ， 不是資訊家電 information appliances 〉等新產品的興起，讓資訊產業獲得更進一步的成長，未來還有更多新的東西會出現，我們在北美及亞洲地區尋找有潛力的公司，不論是做基礎架構、平台、服務等領域的公司，或是在垂直領域的內容部分，像生化資料庫、企業、財務、社群、娛樂、生活等不同領域的內容，投身在這些領域的人經驗都相當可貴，未來他們就是連繫舊經濟與新經濟的主要推動力。
所謂的 convergence，就是將兩個不相干的東西聚合起來，結果產生前所未有的新東西， 像手機加上 PDA、新經濟加上傳統經濟、IP 網路加上傳統電訊業，名稱要怎麼叫，用途是什麼，所有人都要重新學起，未來也會創造出更多的投資機會，想到這裡，就讓我們創投業者十分興奮。
現今創業投資，大環境來說，時間是對的，機會也是對的。下一代的網際網路架構、無線通訊的基礎建設及平台、應用、非電腦的家電、垂直領域的內容、下一代的軟體系統及平台、下一代的光電元件、系統及基礎建設等等，這些都是新機會及挑戰。
我們認為，不只是宏觀及微觀雙方面而言皆充滿了創投的投資機會，現在也是創投業者及創業家靜下心來，好好看待投資條款的時候。一個好的創投不只是要投資，還要投資得正確。
很多創投的朋友沒有看過景氣低潮〈 down cycle 〉，沒有處理過破產、購併及轉型等方面的事情，過去一年來淒風苦雨，大家幾乎都是一片恐慌，遇到問題，就先把公司關了再說，很多人沒有事先想過，遇到問題要找誰，可以找誰，遇到困難就先關了再說，當然更談不上什麼尊嚴了。
為什麼有些創業家後來那麼恨創投業者？因為，很多創投業者剛開始都是花好月圓，為了投資，話都說得很漂亮，從來也沒有想過花是會謝的、月是會缺的，一遇到問題，馬上就踩煞車走人，沒有想到自己對企業是有社會責任的，前後不一的態度，當然會讓創業家感到厭惡。
其實，現在的籌資市場及股票市場都很不好，也就是說，不管是私有資本或公開市場的資本，目前都面臨最差的情況，但是，土撥鼠已經探出頭來了，雖仍是冬天，但春天已經不遠，現在正是最好的投資時機，每個人都要做應該做的事。
對於所有的創業家來說，在尋找創投業者之前，一定要仔細想清楚，到底是想要找哪種投資者來投資。如果創業家非常堅持公司要有很高的作價，那麼很可能會找到所謂的晚期投資者。
晚期投資者有很多是大企業的投資部門。不要聽到偉大的名字就肅然起敬，不要迷信像英特爾、花旗銀行、大通銀行等大企業的威力，他們都是很好的投資者，但是，他們也有很多的投資策略是要投晚期公司，對風險的忍受度是很低的，在景氣大好時，沒有人注意到這一點，但是現在景氣變差了，很多問題都跑出來了，甚至還聽說有一些公司因為達不到要求，而受到投資人的處罰。
創投業者有早、中、晚期的區分，強調不同階段的創投，對投資的風險、回收的要求也不同，當然對投資者本身的保護措施也有不同，甚至有些還會對被投資企業訂下處罰條款。例如，有些投資較晚期的創投，甚至會要求公司無論如何一定要分股利，有的則規定公司一年內若沒有上市，或是一年內公司價值沒有增加兩倍，每年就要再增加 warrants。
有些投資晚期的創投，對被投資公司的要求可以說是苛刻，例如就有創投同意投資某家公司作價三千萬美元，以特別股的方式持有，但要求公司一年一定要做到營收目標一千萬美元，如果沒做到，那麼未來特別股轉換為普通股的比例，就要從原來的一：一變成一：四，相當於作價變成了七百五十萬美元。這種投資條件， 其實不是一種激勵式的〈 incentive base 〉作法， 而是一種處罰式〈penalty base 〉、威權式的作法，這種加諸被投資公司之上的條件，創業家是否真的仔細想過？
還有各式各樣的條件， 例如反稀釋〈 anti-dilution protection 〉條款，優先參與〈 participation preferred 〉、 優先流動性〈 liquidation preferrence 〉、 優先報酬〈 preferred return 〉、 階段式投資〈milestone investing 〉等很多條款的限制，不過， 這些投資條件事實上都有部分積極性的意義，不見得是負面的。
持平來說，在上市時或在獲利退出前的作價都不能當真，不要太相信紙上富貴。我們常勸告創業的朋友要認清自己的公司成長到哪一期，再去找專投該期的創投。同時，也據以考慮該期的作價及投資條款。不好高騖遠，不迷信大牌，不漫天要價。 CIVF 〈華晶創投〉向來低調投資，不因搶投資案而跟著飆價碼。我們的想法是，從一個正確的起點開始投資，大家群策群力，協力創造價值，並花三、五年扶植公司成長，等待資本市場活絡時實現利得，才是創業投資之正軌。過程中，不管高低起伏，只要基本面的技術、產品、團隊、收入、利潤在正確的方向，這家公司一定可以在過程中創造就業機會，影響經濟，改變世界。這不是又有趣、又有意義，又可以賺錢的美事嗎？
﹝曾煥哲〈 Joseph Tzeng 〉， 華晶網際網路創投〈 Crystal InternetVenture Funds: "CIVF" 〉執行合夥人， 歡迎讀者來信交換意見：jt@crystalventurecapital.com， 若您要給我們您的創業計畫書， 請寄至：submit@crystalventurecapital.com。﹞
