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百元現增是電子股的魔障? P.46Q

百元現增是電子股的魔障? P.46Q

過去電子公司不斷向投資人要錢,但是,經營績效最差的公司,五年來平均股東權益報酬率(ROE )竟然是負三九%,這樣的事實, 投資人有權利知道。

最近十年,國內電子公司能夠不斷地擴充,並且在全世界奪取更多的市占率,最關鍵的因素,就是因為台灣擁有一個活絡的資本市場,讓經營者能夠很容易地拿到資金,成為這些電子公司在全世界攻城略地的糧草彈藥。

但是,正因為資金容易取得,也造成很多電子業的老闆,動輒以高溢價辦理現金增資,有些更是不珍惜投資人的辛苦錢,沒有妥善運用資金,反而進行各種不當的投資,有負股東的託負。

若以資金來源來看,電子公司用來擴廠的資金,除了向銀行借貸外,最主要的來源仍是盈餘配股,或是向股東進行現金增資。


現在除權都不填權──股東寧可要現金不要股票

如果純粹由股東的角度來看,現金增資是向股東要錢,盈餘配股是把獲利留在公司,在過去高成長的時代,由於除權後很容易填權,因此股東都樂得拿股票,至於公司辦理現金增資時,由於市價與溢價總會有價差,因此也有許多股東很喜歡參加現增,因為只要以鎖定價差進行放空,就可以賺到一定的利潤。

不過,這些過去投資人習慣的模式,遇到產業不再高成長時,就面對嚴厲的考驗。 如果電子公司把股東的錢拿去投資, 但卻連最起碼的股東權益報酬率( ROE) ,都無法達到目前銀行最基本的定存利率二.七%時,股東自然該大喊,「與其把錢交給你,不如把現金還給我」。

根據台灣經濟新報的統計,過去五年來從來沒有配過現金,全部都是配股票的公司,股東權益報酬率又低於二.七%的上市櫃電子公司共有六十一家,扣除已發生財務危機,或是近五年沒有盈餘者,「黑名單」榜上的前十大公司,分別為合邦、致福、矽成、茂矽、華升等(附表一) ,其中合邦的五年平均股東權益報酬率為負三二%,致福為負二二%,矽成則為負二○%,進榜的前二十家公司,股東權益報酬率平均都低於負三‧七三%。


合邦五年 ROE 為負三二%──最好的訊連達到三一.七%

不過,過去從來沒有配過現金的公司中,當然也有經營績效不錯的公司,例如平均五年 ROE 前五名的公司,有達到三一.七%的訊連科技, 二八.八%的悠克,二五.六%的威達電,二五.三%的新普科技,以及二三.八%的同亨。至於電子股龍頭台積電,ROE 達到二二.三%,排名第七,華通雖然今年業績不佳,但達到二一.九%,也排名第八位。

至於很多辦理過現金增資的公司,績效也一樣很難看。例如世界先進在八十六、八十七、八十八年辦理過三次現金增資,最高一次的溢價為二十五元,三次現增辦下來,總共募了六十一億餘元,但是世界先進近五年的股東權益報酬率,除八十九年為一二%,其餘四年皆為負數,去年更創下負四九%的新低。世界先進去年曾辦理每股溢價十二‧五元的現金增資,目前股價只有八‧五五元,今年世界先進並沒有除權除息,也就是說,不過一年的光景,參與世界先進現金增資的投資人已經賠掉近三分之一。

與世界先進同為動態隨機存取記憶體( DRAM ) 股的南亞科技,也一樣是「難兄難弟」,南科八十九年上市後,共向投資人「吸金」七十五億元,但是該年的股東權益報酬率只有四‧四一%,去年則為負二八%。


立衛 ROE 為負三九%最差──最好的亞光平均達四二%

事實上,電子股中最會吸金的子產業,仍是以半導體及液晶顯示器兩個產業為最大宗,至於像光碟片、主機板、筆記型電腦等產業,過去也都曾大量在市場募集資金。不過,從資料統計中也顯示一個有趣的現象,那就是經營績效好的企業,通常只要進行盈餘配股就足夠支撐企業所需,至於經營績效不佳的企業,則得不斷辦理現增向投資人要錢。

值得強調的是,在現增且績效不佳的公司排名中,有許多是當年炒過「轉機股」題材的公司,例如像立衛、立生、第三波、世界先進、普大、茂矽、華升、鴻友及英群等公司,當年都是以營運轉機做為現增題材,但是證諸經營績效,這些公司還是很難翻身,除了合邦因為今年上半年每股大賺三元,表現突出外,其他公司的股東權益報酬率、股價都未見起色,投資人在看到轉機題材時,還是要三思而後行。

不過,辦理過高價現增的電子公司,也並非都是壞結局,還是有不少辦理過「天價」現增的公司, 五年來平均 ROE 仍然不錯的,例如華碩五年前辦理每股三一二元的現增,後來又陸續有二一○元、二○○元的現增案,但是華碩五年來 ROE還是有近四成, 另外辦過一四六元現增的亞光,五年平均 ROE 更高達四二%,都是箇中翹楚。

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