聯電宣布減資！總金額高達574億元左右的現金減資，不僅是台灣歷來最大的減資案，受惠的股東也高達93萬餘名，難怪受到市場矚目。不過，這項被視為是「遲來的正義」的決定，到底背後的決策過程如何？未來會不會影響到聯電的後續投資？曾掀起國內軒然大波的和艦案，未來動向又是如何？外資法人又是如何看待這項減資案？從投資價值來看，被高價套牢的投資人，又該如何解讀這項決策？
台北時間一月二十三日晚上九點半，也是美國東岸那斯達克（Nasdaq）股市開盤前，一封由聯電財務部發出的緊急電子郵件，在十秒中之內，飛快地寄送到全球各大媒體記者、外資法人的電子信箱中。當大家打開這封電子郵件後，反應都只有同一種：震驚。
減資 消息一公布 太平洋兩岸聯電股價直飆
這封標題為「聯電董事會決議進行現金減資」的電子郵件，中文字數不超過四百字，非常簡短，內容為聯電決議辦理現金減資，退還股東每股三元，總金額高達五七三．九三億元，預計減資後實收資本額為一千三百三十九億元，相當於目前股本的六九％，減資幅度近三成。「由於現金部分相當高，為活化資金運用，提升股東權益報酬（ROE），此乃三贏之舉。」聯電財務長劉啟東在新聞稿上表示。
突如其來的舉動，讓身為全世界第二大晶圓代工業者的聯電，成為華爾街投資法人眼中的短線焦點，買盤從各方湧入美國股市。當天，聯電ADR股價從三．三美元，一路跳空上漲，最後以三．六七美元作收，漲幅達一一％，股價與漲幅都創下近八個月新高，成交量也同步攀升。
位在太平洋對岸的台灣，本來正準備下班的報社記者，也都因為這毫無預警的消息，而搞得人仰馬翻，挑燈夜戰處理這項台灣歷來最大的現金減資案。
隔天，幾乎所有台灣媒體都以頭條新聞的版面，回應這次聯電大幅減資的舉動。同時，聯電在台北股市的股價，也以兩天漲幅一一％創下近期新高。
台灣股市去年颳起一陣減資風，IC設計公司凌陽、瑞昱大幅減資五成之後，法人開始點名聯電應該成為減資對象。
而如今，聯電決定大幅現金減資，除了減資金額創下台灣股市新高，高達九十三萬餘名聯電股東可以受惠，以減資宣布後股價的上漲幅度，顯然，投資人對於聯電這項「遲來的正義」，看法還是很正面。
事實上，以聯電目前的總資產三四六六億元來看，大致可區分為三大塊。
三大塊的第一塊是與晶圓代工本業相關的機器與設備，也就是一三九三億元的固定資產。第二塊是龐大的轉投資股票，目前約值七四○億元。第三塊是大筆的現金，總金額也有近千億元。
這三大塊的組合，讓聯電形同「晶圓代工廠＋投資控股公司＋全是現金的銀行」的組合，只是，聯電本業近幾年獲利有限，大部分均靠第二及第三塊業務賺錢。
不過，值得注意的是，從二○○○年至今，儘管聯電持續靠處分長期投資而彌補本業的不賺錢，但每年的長期投資金額都持續保持在七、八百億元。也就是說，即使一直賣股，但長期投資的水位卻沒有下降；這也是聯電讓人佩服的地方，許多電子公司的轉投資都是一團爛帳，但聯電卻能持續創造出高回報率的好投資案。
只是，在目前講究回歸核心事業的氣氛下，過度的財務操作已很難獲市場認同，這可能是聯電現金減資的關鍵原因。
因為，本業不賺錢，只能靠著處分轉投資股票，以及拿現金做各種投資，這種作法已被許多外資法人及媒體所詬病，難怪每次舉行法說會，炮火猛烈的外資法人，總是向聯電董事長胡國強「發難」，要求聯電應該回應市場期待，把現金退還給股東。
例如，去年下半年聯電的法說會上，高盛證券半導體分析師呂東風眼看聯電手中擁有大筆現金，結果卻拿去從事大量財務操作，就直接在法說會中建議胡國強，應把多餘的現金發還給股東，現場許多分析師也都表示深有同感。
儘管外資法人向胡國強嗆聲，但這次聯電宣布現金減資，卻明顯是聯電榮譽董事長曹興誠幕後運籌帷幄的結果。
許多人在看熱鬧之餘，也都不免思考，曹興誠心裡到底在打什麼主意？
盤算 保守經營策略宣示 未來不會積極投資或購併
若從表面上來分析，現金減資代表的是未來公司不需要用這麼多錢，因此把現金退還給股東，這也意味著聯電未來不再積極的擴廠或購併，代表的是對未來公司前景態度已較為保守。
若與先前減資的IC設計業如凌陽與瑞昱相較，晶圓代工產業是資本密集的行業，IC設計則是人才密集的行業，同樣是減資，IC設計業的目的大部分是希望提高股價以吸引人才，但晶圓代工業透露的訊息，顯然比設計業更嚴重。
當然，聯電在宣布減資的前幾天，也同時宣布，未來五年在南科投資五十億美元的「利多」消息，新聞出來後，經濟部官員也在第一時間回應，讚許聯電深耕台灣的精神。不過，這個宣示卻值得進一步推敲。
事實上，過去聯電每年的資本投資額，原來就差不多在三百億元上下，也就是說，即使沒有宣布南科的投資案，未來五年聯電本來就需要投資這麼多金額，因此，這樣的宣布似乎沒有很大的意義，頂多只是確定未來的擴廠主要集中在南科廠區罷了，甚至更明確地說，未來聯電的投資擴廠，只會在南科進行，頂多小量加碼。
相對來看，聯電不僅投資額比業界龍頭台積電少，甚至也比小老弟力晶少很多，力晶先前已與日本爾必達宣布五年四千五百億元的投資案，即使台塑集團的南亞科及華亞科，未來的投資金額也不輸聯電。聯電多年來一直想追趕台積電，但看投資額，顯然目前已沒有這種企圖了。
除了投資金額不突出以外，聯電過去一向以購併見長，購併範圍甚至還遍及海內外，如今這樣的氣勢也已不見，連業界小老弟世界先進近來都多次傳出有意收購別家公司的產能，力晶董事長黃崇仁也多次表達拿下旺宏的企圖，相對來看，聯電的活力似乎失去了不少。
盤算 打好與政府關係 旨在讓和艦順利上市
至於聯電的「友好企業」和艦科技，最近的動態則相當值得關注。據了解，和艦目前有一座雙子星結構的八吋廠，單月總產能約四．五萬片，預計今年上半年單月產能可進一步拓展至六萬片的規模，主要客戶包括聯詠、凌陽、珠海炬力（中國第一大IC設計公司），許多原本在聯電下單的設計公司，有不少都已在和艦下訂單。
根據與和艦承銷券商摩根士丹利（Morgan Stanley）熟識的人士表示，去年三月，和艦第一次傳出海外掛牌計畫時，初步決定地點在香港，掛牌時間為去年底。不過，目前和艦上市時間不僅延後到今年上半年，地點也在新加坡與香港之間搖擺不定，除看兩地政府的「誠意」之外，更要觀察中芯（在香港掛牌）與特許（在新加坡掛牌）這兩家晶圓代工的股價與本益比表現。
另外還有一點，原本和艦在去年九月宣布，將開始建造第二座晶圓廠，並以十二吋廠為主，預計明年投入營運。不過，與和艦有往來的設備供應商傳出，為了加快上市的腳步，和艦有意直接挪移原本八吋廠Phase II（第二階段）的廠房空間，將十二吋的設備搬遷進去，以提前十二吋廠的量產進度。
姑且不論和艦要用哪種形式建造十二吋廠，對和艦總裁徐建華來說，○五年和艦聯貸所募集的一．一億美元，幾乎都已用於既有八吋廠擴產所需，新一波的籌資計畫在所難免。「該是籌錢的時候了」，去年九月徐建華在「IC China」會展上，就如此低調地宣布。從這些跡象來看，都可以察覺和艦很可能有掛牌上市的計畫。
確實，敏感的外資法人就已觀察到，過去和艦願意接待部分熟識的外資法人，可是從去年九月起，卻回絕他們的拜訪，即使打電話過去，相關財務人員也都三緘其口，不願意回答任何跟財務有關的問題，只願意談產業前景。一般認為，這應該就是上市前的緘默期（quiet period）。
若和艦真有上市計畫，此刻和艦案仍在國內司法審理過程中，聯電當然可能釋放一些善意的回應，例如減資及南科投資案，營造與國內主管機關的和解氣氛。
對曹興誠來說，讓和艦趕緊上市，才能實現聯電對和艦一五％股權的潛在利益；而且，也惟有和艦上市，曹興誠才能「回饋」那些當年放棄台灣工作的舊聯電員工，慰問他們這幾年在對岸的辛苦。
根據知情券商透露，去年底，和艦有意將掛牌價訂在二美元，若真如此，聯電的潛在獲利，就高達二億美元。
盤算 提高股價、降低現金水位 吸引人才及反購併
另外，聯電這幾年人才流失嚴重，現金減資可以提高未來的每股盈餘及股價，而高股價對於分紅配股有利，有吸引人才的附帶作用；另外，企業的籌資成本也可以降低，這可能是減資的另一個好處。
不過，現金減資的結果，到底是想引進私募基金，還是反而會產生「反購併」的效果，也是值得推敲的問題。
在聯電宣布減資的新聞稿發布後，幾乎所有媒體都一面倒認為，跟最近興起的私募基金有絕大關聯，認為聯電減資前近二千億元的股本、四千億元的市值實在太高，會增加私募基金在台舉債的難度。因此，聯電榮譽董事長曹興誠為了降低「門檻」，便決定用現金減資的方式，一方面討好台灣九十三萬名的股東，一方面讓「私募老虎」得以順利進來，吃下百分百股權。更有甚者，引發聯電「下市說」的論點，為陷於官司的和艦案解套。
為此，隔天，也就是二十四日下午，聯電財務長劉啟東決定親自出席在證交所發布重大消息說明會，並清楚表示，聯電目前沒有跟任何私募基金接觸。但是，隔天平面媒體更是言之鑿鑿，指出已經有三家私募基金看上聯電。「都已經說了五次沒有關係，我不知道還能說什麼，難道認為我在騙人嗎？」劉啟東沒好氣的說。
「現金減資其實會增加購併門檻，為什麼大家都沒這樣想過。」在劉啟東話裡，可以感覺到聯電想要「反購併」的企圖。
其實，對私募基金來講，為何近來頻頻來台灣探詢有無收購標的，最主要原因是台灣企業的競爭力強，但本益比不高，更特別的是，很多公司都擁有穩定的現金流量甚至龐大的現金水位，這對私募基金來說，可以說是致命的吸引力。
若以最簡單的邏輯來看，聯電目前市值不到四千億元，私募基金若要收購聯電，實質上只要出資一千億元就可輕易取得主導權，而聯電又擁有近一千億元的現金，入主後就能夠取得這一千億元的支配權，巴黎證券（BNP Paribas）半導體分析師陳慧明認為，「這樁買賣，怎麼看都是穩賺不賠的好生意。」也因此，當聯電把五七四億元現金分給股東後，對於私募基金來說，當然讓其吸引力降低不少。
當然，私募基金考量的絕對不只現金，還有經營的能力，若無法與聯電目前的經營團隊取得互信，未來是否能夠找到夠強的經營團隊，也是一大難題。
但是，若再回歸原點思考，對於曹興誠來說，既然已掌控聯電這麼好的舞台，他為何還要輕言放棄？即使曹興誠不再擔任聯電董事長，他仍是聯電旗下十家投資公司的主導者，能夠調動近一千八百億元的現金及轉投資公司，對於聯電的重大決策也有一言九鼎的影響力。顯然私募基金要進聯電的傳言，不僅不可能，甚至現金減資即可視為是為了防堵私募基金進逼，所精心規畫的一項計畫。
█成立27年聯電大事紀
1980年聯電成立
1981年曹興誠接總經理
1985年股票掛牌，以每股14元上市
1986年台積電成立，由工研院院長（曾同時擔任聯電董事長）張忠謀接任董事長
1989年六吋晶圓廠成立，是聯電的第二座晶圓廠
1991年張忠謀辭聯電董事長，由曹興誠接任
1994年台積電上市並成為股王
1995年聯電宣布轉型，與11家設計公司成立聯誠、聯瑞、聯嘉等三家晶圓代工廠
1997年台積電宣布南科10年4000億元投資，聯電宣布南科10年5000億元投資。台積電總經理布魯克跳槽聯電
1998年曹興誠提出晶圓專工概念，有別於台積電的晶圓代工。宣布收購合泰及日本新日鐵晶圓廠
1999年台積電合併德碁半導體。聯電宣布五合一
2000年台積電與聯電搶世大，最後由台積電取得。曹興誠宣布退居幕後，聯電赴美發行ADR（美國存託憑證）
2001年景氣大衰退，曹興誠回任董事長。和艦於中國成立，與聯電關係密切。聯電旗下的聯友與達碁合併為友達光電
2002年曹興誠發表晶圓代工業高毛利時代結束，聯電朝向與IC設計客戶策略結盟
2003年聯電與日立、超微及英飛凌等公司合資案陸續破局
2005年檢調搜索聯電，和艦案爆發。年底曹興誠辭聯電董事長，06年3月由胡國強接任聯電董事長
2007年聯電宣布投資南科50億美元，並宣布574億元現金減資
