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外資爭相擁抱 DRAM股回春 P.94

外資爭相擁抱 DRAM股回春 P.94

近期外資報告紛紛調高台灣動態隨機存取記憶體( DRAM )公司評等;高盛調升DRAM 個股二○○二年每股純益預估,南科調高七四%,達六.一七元; 茂矽由負一.一四元調高為一.○一元;華邦調高八一%,達二.六四元,力晶調幅更是高達二二六%,達到二.三九元。在目標價上,高盛也將南科調高到八十元;華邦調高到四十元。

最早將南科目標價調升至五十元的瑞銀華寶證券,也發表一份最新的華邦研究報告,將華邦電今年每股純益預估由○.五六元大幅調高至三.二四元,目標價亦由三十一元升至四十七元,投資等級為「買進」。瑞士信貸第一波士頓則將一篇台灣 DRAM 報告標題定為加碼,分別將南科及茂德的目標價調升為六十四元及五十六元。


外資對台灣 DRAM 看法轉趨樂觀


至於對 DRAM 整體產業的看法,高盛的報告指出, DRAM 市場需求目前約超過廠商供給的一四%,相信今年第一季庫存水準還會持續下滑,這個趨勢至少會延續到二○○二年年中。

近來 DRAM 合約、現貨價同步飆漲,高盛已調高二○○二年一至三季 DRAM 估價,但第四季 128MB DRAM 預測平均單價仍維持在每顆四.○八美元。華寶則預測第一季 DRAM 供給仍超過需求達二%,第二季降至一%;第三季需求反超越供給二%,第四季擴大至七%。

供需易位主要是因為每台電腦使用記憶體容量增加、十八個月來製造商削減資本支出,及 DRAM 廠延後興建十二吋晶圓廠,已有效抑制產能成長。瑞士信貸第一波士頓則是預期下半年 DRAM 供給仍將吃緊, 報告中將今年 128MB 平均預估價格調高七五%到三.二五美元。

為何在一、兩個月前還曾經是棄如敝屣的股票,在近期股價已經上漲一、二倍之後, 卻還是加碼的標的?為何 128MB SDRAM 現貨價從○.九美元漲到三.五美元之後,現貨價依然看回不回,而美光仍然對客戶開出四美元的高價?其實這一切的問題應該從產業結構的轉變談起。


產業結構轉變凸顯台灣戰略地位

過去 DRAM 廠商家數眾多,可說是百鳥爭鳴,但是從去年九月 DRAM 現貨價格跌破變動成本,日系廠商包括恩益禧、日立等廠商紛紛宣布退出 DRAM 市場,及近期美光買下東芝的 DRAM 廠之後,日系廠商幾乎可以說是完全退出,只剩三菱孤軍奮戰。

由於 DRAM 主要大廠由過去十幾家廠商,減少到僅剩下五個主要集團,因此對於價格的掌控力益形提高。 這次在 DRAM 的恐怖分子(海力士 Hynix )帶頭下,三度調漲合約價,近期在美光加入下,可望第四次調漲價格,只要海力士和美光的談判有較正面的結果,不論是策略聯盟、換股或是合併,都將使價格易漲難跌,三美元以下的價位似乎越來越難以見到。

這種產業結構的轉變,一方面宣示上一波的價格殺戮戰已經結束,另一方面在這一波存活的廠商也正醞釀另一股產業新秩序。

由於美光出人意料地買下東芝 DRAM 廠,加上目前正與海力士洽談購併計畫,將使得三星或是憶恆( Infineon )承受的壓力大增。而日本廠商雖然因為製造成本過高退出市場,但是這個龐大的資訊產品王國仍需要穩定的記憶體貨源供應,加上全球預計興建的十座十二吋廠中,台灣便占了三座,使得能有足夠產能成為關鍵少數的僅剩下台灣。如此一來,台灣廠商的戰略地位於焉浮現!

近期華邦正與憶恆洽談策略聯盟,茂矽也傳出與日本廠商洽談入股計畫,而全球最大的通路商金士頓未來更將大幅提高在台灣的採購比重到五成以上,正是看中台灣的資訊產品在群聚效應下所激發的代工實力,以及 DRAM 產業板塊遷移後所凸顯的競爭優勢。


今年是新一波的 DRAM 元年

過去一個月市場對於 DRAM 預估迅速轉趨樂觀,應該與英特爾對今年第一季發表樂觀預期有關。

英特爾預估在今年第一季的 P4 出貨量達二千一百至二千二百萬顆,且僅滿足客戶七成訂單,也就是說訂單數量高達三千萬顆,這個數字若仔細推敲,會發現英特爾對今年第一季景氣完全是 V 形反轉,因為若假設其市占率八成, 全球第一季 CPU 的需求就高達三七五○萬顆,全年有機會達一.五億顆的水準, 這個數字確實是有過於樂觀的可能。

不過,雖然英特爾的預估量非常有可能僅是系統廠商的超額訂單,但是不論電腦終端產品需求未來是否真的出現,事實是供給端的系統廠商已經有很大的意願提高庫存,畢竟大家對今年景氣仍在觀望。而第一季可以搭 Wintel 強力行銷的順風車,先刺激買氣確定業績,各廠勢必要大幅提高庫存備戰,目前顆粒廠商的庫存都不到兩周,大型通路商可能也不到六周,如果系統廠商再提高庫存水準,就會讓 DRAM 需求大幅提升。過去各家研究機構預估供需平衡的時間點,已經逐漸從第四季提前到第二季。

由於新款 478pin 的 P4 搭配 845D 晶片以及 DDR 的產品組合, 是目前玩家眼中的夢幻組合,也是跨世代的主流產品規格,隨著威盛、矽統等晶片組大廠開始大量供貨支援規格的 P4 晶片組,DDR 將成為記憶體的主流規格。


南科轉機性最強,DDR 第一季缺貨更嚴重

雖然各家廠商都轉往生產 DDR 產品,不過仍然供不應求, 如果以 P4 的預估二千一百萬至二千二百萬顆來計算,每月可能需要八千萬顆 DDR,但是以元月市場僅有六千九百萬顆左右的供給量來看,確實有非常大的想像空間存在。

根據南科的統計資料,DDR 供不應求的缺口由去年十一月的九%,擴大到今年三月的一八%。其所假設的理由中,所有電腦記憶體配備提升至 256MB,且英特爾的 P4 電腦中有七成使用 DDR;或許此假設有略嫌樂觀之虞,但是保守來看,目前價格確實並未如預期回檔修正,可見海力士製程轉換不順並非空穴來風,其他各家 DDR 量產速度並不如想像中快,DDR 確實仍有供不應求的現象。

就 DRAM 各股中,今年轉機性最大的非南科莫屬,南科此波壓寶 DDR,躍為全球首大,成為台灣第一家以自有品牌銷售的 DRAM 公司,目前外資持股僅○.五%,遠低於其他廠商一至兩成的持股比率,過去外資因其財務結構過差而不願投資,此次卻將目標價調升到五十至八十元之間,未來加碼空間極大。

南科十二月營收十八.五億元, 因為仍有一至二百萬顆 DDR 延至一月出貨,因此若以目前出貨價格四美元計算,預估南科一月營收將有二十五至三十億元水準,屆時營收公布將沖淡去年年報大幅虧損之利空,仍是可以積極布局的股票。

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