這一兩個月來，電子股幾乎沒有好消息，各個次產業紛紛調低今年的獲利目標。美元的弱勢，更讓以外銷為主的電子股雪上加霜，獲利直接跟著美元衰退。財報出問題的公司，包括許多過去績效良好的領先廠商，像印刷電路板的華通、被動元件的國巨、主機板的華碩……無不中箭落馬。上焉者，降低獲利目標，少賺一些；下焉者，可能就要由盈轉虧，繳出紅色的成績單。唯一還在高喊一季比一季好的產業，就剩下晶圓代工了。他們會不會是秋天最後飛走的燕子？
現在問題出現了， 因為微軟的 Xbox 賣得不好，nVidia 的存貨也就跟著提高。影響所及，在台積電的投片數也大幅減少。這隻去年最早出現的燕子，會不會變成太晚飛走，而被凍僵的最後一隻燕子呢？
IC 設計公司庫存提高晶圓代工廠接單減少
除了 nVidia 之外，幾乎所有的半導體設計公司都有同樣的存貨問題。存貨累積過高，一方面表示需求不如預期，另一方面還要降低現有庫存來規避風險，所以對上游的採購是雙倍減少。原先大家寄予厚望的英特爾奔騰四代微處理器，未能刺激個人電腦的升級需求，讓所有的相關廠商都跟著挨凍。
曾經是股王的威盛，一則有與英特爾智財權糾紛的問題，新產品的出貨一直拉不上去。而個人電腦市場的萎縮，加上英特爾削價競爭的策略，都讓威盛與其他的晶片組廠商樂觀不起來。本土最大的設計公司都陷入衰退的窘境，其他設計公司就算有成長，也補不了威盛少掉的產能需求。
電腦之外，通訊也很慘，從兩年前所謂的網路、通訊泡沫破了之後，一直無法有效復甦。世界通訊的假帳弊案，只不過又再次說明這個產業的黯淡而已。產業狀況這麼差，瑞昱這些通訊晶片設計公司，當然也好不到哪裡去。發言人說已經有兩個月的庫存，這是公司成立以來的歷史紀錄。這麼高的庫存，除了要業務人員加緊努力銷貨之外，當然要減少對晶圓代工廠的下單數量。
當這些下游廠商，都處在產業循環的低點，且努力降低庫存的時候，作為生產夥伴的晶圓代工業，實在難以樂觀。第三季營收能否維持與第二季相同的成績，已是所有投資機構心中共同的疑問。至於傳統旺季的第四季，已經有重量級的外資券商開始看壞，並據以調降這兩家公司的股價目標。種種跡象顯示，晶圓代工是這波電子產業景氣反彈中，最早看到復甦跡象的公司，也可能要扮演景氣反彈的終結者。
IDM 大廠外包比重提高台積電、聯電雙雄受惠
燕子來來去去，投資人該思考的是，若這兩家公司真的宣布今年的業績不如原先預期時，會成為大盤再度破底的凶手？還是成為觸底回升的轉機？
在回答這個問題之前，先看另一則新聞。在六月二十六日的外電報導中，美國的摩托羅拉公司將外包主要的晶圓製造業務，原本自有的三十座晶圓廠，只保留八座，主要的外包廠商，就是台灣的台積電與聯電。摩托羅拉在九○年代，是最大的半導體廠之一，在行動通訊領域領先全球，連這樣的公司都做這種策略轉變，晶圓代工產業把主力客戶由無晶圓廠的設計公司， 改為整合元件製造（ IDM 〉 廠的規畫，正逐漸成為趨勢。
推動這個趨勢的原因，並非他們愛台灣。而是晶圓製造的技術要跨入奈米時代，資本投資的龐大，讓這些大廠也不得不放棄製造這一段的業務。而這個發展，又搭配著「大者恆大」的轉換，後進者難有生存的空間，即使有新加坡政府支持的特許半導體，出線的機率都很低。放出來的業務很大，有能力承接的企業卻很少，這是支持台積電與聯電長線看好的最佳利基。
不景氣往往是加速產業移轉的觸媒。因為連著兩年的不景氣，有能力再做投資的公司有限，能在這種時候還可以籌資建新廠的企業，通常是下一個循環的贏家。一九九六年筆者拜訪日本的被動元件大廠村田製造所，該公司就表示，通訊產業的景氣循環波動大，好壞差異很大，景氣差的時候，大家賠錢賠怕了，敢投資的人就少。他們因為持續投資擴建的關係，所以在每次景氣循環過後，全球市占率都大幅提高營收不如預期就是股價低點未來一年半晶圓雙雄潛力大，終成為全球第一大廠。
半導體的循環波動劇烈有過之而無不及，這次的衰退，已經把日本的競爭者震出去了，而此時又碰上八吋轉十二吋的關頭，兩、三年後，可以在晶圓製造這個領域爭雄的廠商，全世界就剩這五、六家而已。
回到投資這件事，假如晶圓代工在第三季出現營收不如預期的壞消息時，應該就是股市的低點。當所有的消息都是壞的，恐怕再壞下去的機會也不大。五月下旬，64 M DRAM （動態隨機存取記憶體〉 價格跌破兩美元，但股價開始反彈；液晶顯示器面板在上周出現降價的新聞，股價也是開始回升。以這兩家晶圓代工廠的分量，大概可以扭轉整個大盤的走勢。
除了對大盤的影響之外，即使有營收衰退的陰影，這兩檔股票未來三個月的下檔風險頂多一○％到一五％；而未來十八個月的展望，台積電目標價到一百二十元、聯電八十元，獲利空間接近一倍。這個風險與期望報酬的比較，應該是合理的投資。
