台灣科技業的發展已有二十餘年，由於過去企業一直能夠保持高成長，因此大部分人的目光都放在業績成長及獲利等損益表上，卻很少探討資產負債表中的各項指標，由於這些指標可以看出企業目前的經營及財務等相關能力，因此值得進一步分析研究。
本刊特別與嘉實資訊( MoneyDJ )合作， 針對上市上櫃的電子、軟體及電信等公司前三季財務報表進行統計，分析出各公司的負債比率、手中所握有的現金水位，以及應收帳款加存貨除以前三季營收等三項數字供讀者參考，並藉此分析企業可能即將面臨的挑戰。
不過，除了這些外在環境的因素以外，台灣企業更大的敵人恐怕是在自己身上。許多公司目前正面臨成長趨緩的挑戰，尤其股本在近幾年內快速擴充，營業額成長也不如過去，加上新事業尚未成熟，或是還在起步階段，無法對企業的成長注入生機，這種現象已普遍出現在許多電子公司身上。
更可怕的是，如果再進一步分析的話，很多電子業快速成長的背後，其實還有許多不為人知的玄機。尤其是許多公司在成長的壓力下，為了能夠快速衝刺業績，讓營收成長的數字變得比較漂亮，因此大幅增加公司的存貨及應收帳款金額，但實際上卻是很多產品賣不出去變為庫存，或者是把產品塞到海外子公司或其他轉投資公司，成為收不回來的帳款，若純粹只看營業額的成長，恐怕很難看出企業可能面臨的挑戰。
另外，許多企業的負債比重不斷上升，現金水位大幅下降，財務狀況不斷惡化的現象也愈來愈普遍，並已成為公司追求進一步成長的絆腳石。由於企業的舉債比率上升，過度以財務槓桿來擴充信用，企業支付利息的壓力大增，如果再加上現金不足，在本業無法繼續成長並創造盈餘的情況下，將很難度過不景氣的考驗。
系通存貨超過營收冠西今年天價三一二元
上述的這些財務數字對企業來說相當重要，但是過去一般投資人只重視業績成長，卻忽略了要去觀察這些數字，以及這些數字背後所透露的意義。為了更清楚窺知各公司的應收帳款及存貨是否有惡化的跡象，以及各公司的負債比率及現金水位到底如何， 因此本刊特別與嘉實資訊( MoneyDJ )合作，根據所有上市上櫃的電子、軟體及電信業各公司的前三季財報，計算出各公司的負債比率、現金加短期投資的水位，以及應收帳款及存貨總和除以前三季營業額比率等三個指標，藉以了解到底有哪些公司的表現較好，哪些公司又會面臨較嚴重的挑戰。
若以應收帳款及存貨總和除以前三季營業額比率來看，所有上市上櫃的電子公司中最差的一家是上櫃的系通科技，比率則高達一．四七。系通前三季營業額只有不到七五○○萬元，但光是存貨就超過七五○○萬元，比營業額還要多，至於應收帳款也高達三四○○萬元。存貨比營業額還高，其實意味著這家公司並沒有做什麼事情，前三季的業績其實是空的，而且，如果存貨無法在未來幾季之內銷售出去的話，未來就得提列存貨損失，虧損金額一定不會小。
系通以生產有線電視設備與無線微波通訊設備為主，不過自成立以來一直無法達到經濟規模，虧損的年度也遠比賺錢的年度多，公司的財務體質一直無法獲得改善。雖然系通已宣布轉型，研發生產重心將移至較具前景的寬頻無線產品，以進軍固網電信設備市場，但由於業績不如預期，公司已在第二季調降財務預測，而前三季的稅前虧損達到四千多萬元，每股淨值降到五元左右，可能面臨被櫃買中心變更交易方式的危機。
在最差排行榜中的第二名是冠西電子，比率也達到一．二三，冠西前三季營收四．六億元，但應收帳款及存貨分別有二．六億元及三億元，數字也相當驚人。冠西的產品包括光耦合器與光繼電器等，主要應用在數據機、電源供應器及監視器等產業，今年前三季稅前盈餘五千餘萬元，僅達成年度目標五成左右，進度明顯落後。
最可怕的是，冠西電子過去六年來的經營績效非常普通，每股盈餘最好的是一九九四年的二．四一元，其餘的年度每股盈餘都是在一元甚至不到一元，這種平淡無奇的經營績效，股價卻在今年三月底來到天價三一二元，這種炒股傳奇大概只有台灣才會出現，在高檔買進的小股東恐怕現在都已賠到斷手斷腳了。
鈺創比率剛好是一 矽統、揚智表現也不佳另外，排在最差的前二十名還有鼎元、智寶、光聯、訊康、太欣、統懋、瑩寶、仲琦、均豪、和立、國碩、達威、國聯、立生、鈺創、光磊、誠洲、全友等公司。這些公司以上櫃的居多，至於經營績效則是普遍不如預期，其中只有今年二度調高財測的太欣半導體業績較佳，但真正獲利也是因為處分台積電持股，本業的表現並不理想。
至於年年都喊出有轉機的鈺創科技，比率剛好是一，前三季營業額為二二．七億元，但應收帳款及存貨分別為六．六一億元及一五．九八億元。鈺創今年上半年本業虧損，但因有投資收益一．二億元進帳，使稅前虧損縮小為五百餘萬元，第三季營業額攀高，本業獲利也明顯轉好，不過，由於前三季盈利進度明顯落後，除非有外快挹注，否則盈利目標不易達成。
同為 IC 設計業的矽統及揚智，比率分別為○．八四及○．八三，其中矽統前三季營收五五．三億元，但應收帳款及庫存分別達二八億元及一八億元，揚智前三季做二二．八三億元，應收帳款及庫存分別為五．五八億元及一三．四億元，都不算是很好的成績。
前三季比率最佳的是中華電信及台灣大哥大，分別只有○．一七及○．一八，主要原因是兩家公司身處的電信服務領域，存貨的情況本來就比較好，而且應收帳款積欠的情況應該比較少，因此得以拔得頭籌。至於在排名前十位的企業，大部分業績都有高度成長及轉機，其中像昆盈及藍天，由於去年公司將存貨大幅提列為虧損，因此兩家公司去年分別出現每股二．四九元及○．四四元的虧損，但也因此讓今年的庫存大幅降低。
應收帳款及庫存比重偏高，讓企業的高成長成為一種假象，值得大家注意。至於在景氣趨緩下，尤其是根據目前各種預測及數據顯示，明年景氣走緩幾乎已成各界共識，景氣走軟，代表企業經營的壓力加重，在生意不好做的情況下，負債愈少的公司愈有本錢度過寒冬，以迎接下一波的景氣到來。
軟體股負債比率低
電子類股占整體股市的成交比重始終居高不下，儘管動輒八、九成的成交金額集中在電子股並不健康，但是市場環境就是如此，我們還是得尊重市場的機能。由於泛電子類股(包括上市上櫃、電信及軟體等)的威力不容小覷，動見觀瞻，也因為族群龐雜，讓不少魚目混雜其中；股價上漲時或許還不易看出，一旦走入空頭，財務窘態便「水落石出」了。
至第三季止，負債比率在二○％以內的電子股有二八家，財務結構相當優良；而負債比最低的前五○家電子公司，負債比率也在二五％以內，顯然過去幾年資本市場向電子股傾斜，讓不少電子公司財務自主能力增強許多，也是面對未來景氣變化最大的支撐。
其中新掛牌的軟體股力新國際及友立資訊，負債比率都只有四％多，另一家軟體股思源則為六．七％，而做控制 IC 的偉詮也在一○％以內；這幾家都屬於軟體及 IC 設計業者，對於硬體的資本支出需求不大，所以維持高自有資本率。
但是對於部分「傳統電子股」來說，受到產品競爭激烈、毛利逐年降低的衝擊，其財務的壓力並不會比傳統產業股來得輕；不過產業股已經低迷多時，業者近期少有大手筆的投資，部分產業的佼佼者，財務狀況比諸多數電子股還要來得穩健。
高獲利、高負債
本刊統計負債比率最高的五○檔電子股中，負債比率都在五成以上，其中尤以兩年前出過狀況的華升最高，幾達八三％；華升這幾年在鴻海的資金及技術支援下， 營運本身漸入佳境，今年前三季 EPS 已達二．二五元，同時也多是來自本業的獲利；預估今年 EPS 可達四．一二元。 不過華升的系統組裝毛利甚低，第三季只有三％，且有逐季下降的現象；而第三季的營益率更只有一．八％。要享有高獲利，就得以量取勝。
負債比第二高的佶優才剛掛牌不久，負債率為七九％； 佶優主要生產 ABS 相關電子材料，與其說是電子股，或許還比較偏向塑化產業。 若以同樣生產 ABS 的台達化來看，台達化的獲利遠不如佶優，但是自有資本率達八成以上，則比佶優好上數倍。
半導體通路商維迪的負債比率也達七七％，雖說通路商的自有資本率都不算高，但是維迪也確實偏低許多。另外這幾年營運一直不見起色的誠洲，負債比率也高達七二％；尤其在負債比七成以上的四家電子公司中，誠洲是前三季唯一沒有賺錢的公司，更加重其在未來的經營壓力。
要看公司的財務結構，除了負債比率以外，短期可運用資金的多寡更是眼前能不能過冬的迫切問題。前面提過，在資本市場過度向電子業傾斜的情況下，不少有遠見的經營者藉機充實財力，而短視或競爭力不足者，只能隨波逐流，甚至淪為股海波臣。
ＩＣ族群坐擁巨額現金
股市走多頭時，統統有機會，股價一齊漲，好壞不易區分；一旦面臨轉折，差距愈拉愈大，強者已奠下勝基，弱者更是遙不可及，不待下一輪景氣翻升，輸贏已定。
大體而言，盤面上電子股各子產業龍頭多已經歷數次景氣循環洗禮，早已鍛鍊出堅實的體質；至第三季底，手頭現金及變現性強的短期投資金額最多的公司，如聯電、華碩、台積電、茂矽、華邦、茂德、旺宏、中華電、廣達等，金額都在百億元以上，其中聯電更坐擁六百二十億元的巨資，無怪乎當聯電股價跌破五十元關卡，融資斷頭張數高達四十萬張之際，曹興誠敢發出豪語，要以二百億元承接聯電的斷頭額子；五十元、四十萬張，剛好就是二百億元，口袋裡裝了六二○億元，拿出三成掃光市場浮額，這種魄力大概也只有老曹幹得出來。
相對於聯電的豪氣，擁有現金第二多的華碩就低調多了；華碩手上的流動資金雖然只有聯電的一半不到，但是也有將近三百億元，也是夠嚇人的了。另一代工巨頭台積電的現金則只及對手的三成多，剛好二百億元。茂矽則有一六七億元的現金及短投。
錢多多、好過冬，手頭緊的就比較辛苦了。現金及短期投資金額較少的公司，雖不意味著絕對財務「緊張」，但是總是得省著點用，要有什麼新的計畫，恐怕也得再三琢磨琢磨。
生產記憶卡、繪圖卡的隴華電子，獲利狀況不差，但是至第三季止，手中可動用的資金只有一九○萬元，這種財力大概比很多散戶還不如。過去三季以來，隴華平均每季的利息支出約在三百餘萬元，等於每個月的利息在一百來萬元，而每月毛利在一千萬元之譜；不過今年前三季營收有逐季衰退的現象，而且毛利及純益也都在下降；第四季能不能擺脫頹勢，值得密切注意。
生產 PCB 的祥裕電子，雖是第一家上櫃的電子股， 但是營運一直都不突出，績效和同業相比更顯弱勢；產業景氣復甦時，它只能小賺，景氣一旦反轉，卻虧得比同業快。今年前三季本業一路虧損，幸好有業外收益小幅挹注，每股虧損○．五二元。第三季祥裕的現金及短投計有八二○萬元，在本業不振、景氣不明下，未來的營運會更吃力。
同樣做繪圖卡的寶聯電腦，至第三季的現金及短投也在一千萬元以內，為九三○萬元；寶聯的毛利在一成以上，營收又呈現大幅成長，月前又調高財測目標，因此以手上的金額雖然不算多，但是也不至於太緊。
當然現金及短期投資的絕對金額並不是唯一的標準，企業營運所需的周轉資金各有不同，除了現金部位外，觀察流動比率(流動資產÷流動負債)的變化，更可以掌握個別企業的資金流量狀況，以及面對不景氣的應變能力。
